本周以來(lái)，滬深兩市股指突破了今年3月以來(lái)的阻力位，本周二、周三股指刷新三個(gè)月新高，雖然周四市場(chǎng)有所調(diào)整，但考慮到市場(chǎng)上升的趨勢(shì)正在形成，市場(chǎng)熱點(diǎn)活躍，股指近期有望在消化壓力后繼續(xù)攀升，但中長(zhǎng)期制約市場(chǎng)上漲的因素猶存，股指繼續(xù)上行承受的壓力也越來(lái)越大。

　　3月下旬，當(dāng)上證指數(shù)運(yùn)行到3000點(diǎn)之上后，1月下跌形成的3000點(diǎn)左右中繼下跌區(qū)域很快就構(gòu)成上行的壓力，滬指也因此回落，3月28日還跌破了60日均線，但4月后，市場(chǎng)并沒(méi)有繼續(xù)下跌，反而呈現(xiàn)震蕩走高態(tài)勢(shì)，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上漲的因素包括以下方面。

　　第一，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫表示4月不加息。盡管之前連續(xù)四位官員公開(kāi)支持4 月加息，但在上周三在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂(lè)部的講話，耶倫再度重申了鴿派立場(chǎng)，理由還是和3月FOMC 聲明一樣，強(qiáng)調(diào)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)：受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩和油價(jià)暴跌影響，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的不確定性增加，這令美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)增加，因此美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)更緩慢地進(jìn)行加息。這無(wú)疑有利于穩(wěn)定全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)以及人民幣匯率和跨境流動(dòng)資金的穩(wěn)定。

　　第二，近期，國(guó)開(kāi)行高層表示，中央批準(zhǔn)的首批債轉(zhuǎn)股規(guī)模為1萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)在3年甚至更短時(shí)間內(nèi)化解1萬(wàn)億元左右規(guī)模的銀行潛在不良資產(chǎn)，債轉(zhuǎn)股對(duì)象聚焦為有潛在價(jià)值、出現(xiàn)暫時(shí)困難的企業(yè)，以國(guó)企為主。這一舉措的實(shí)施對(duì)于相關(guān)板塊無(wú)疑形成重大利好，如當(dāng)前周期性行業(yè)去產(chǎn)能是首要問(wèn)題，一些諸如鋼鐵、煤炭、化工等行業(yè)里強(qiáng)制去產(chǎn)能的公司，都面臨更大財(cái)務(wù)壓力和經(jīng)營(yíng)困難，允許債轉(zhuǎn)股將大大減輕還本付息壓力，確保它們度過(guò)債務(wù)危機(jī)，避免破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況；再如這也有利于降低銀行不良貸款率，通過(guò)債轉(zhuǎn)股，銀行也可以主動(dòng)選擇高負(fù)債但基本面良好的企業(yè)融入股權(quán)，轉(zhuǎn)換為良好的資產(chǎn)，優(yōu)化銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，這對(duì)銀行也形成利好。這一政策對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的銀行股、周期行業(yè)龍頭股形成利好，與去年的地方債務(wù)平臺(tái)置換方案有類似之處，如從2015年3月12日財(cái)政部發(fā)文確認(rèn)置換1萬(wàn)億地方債算起，A股反彈了2000點(diǎn)，有利于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　第三，雖然前兩月經(jīng)濟(jì)開(kāi)局不佳，但是3月以來(lái)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯改善跡象。如3月PMI大幅回升至50.2，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，主要指標(biāo)也都呈現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)，如 3月新訂單指標(biāo)由2月份的48.6大幅回升至51.4，為2014年10月以來(lái)的最高點(diǎn)；3月新出口訂單由2月的47.4 大幅回升至50.2，自2014年9月以來(lái)，外需連續(xù)17個(gè)月低于榮枯線后重現(xiàn)擴(kuò)張，顯示出口形勢(shì)有所改善；3月生產(chǎn)指標(biāo)從2月的50.2大幅回升至52.3，為近6個(gè)月以來(lái)的高點(diǎn)，印證中觀電力耗煤降幅大幅收窄至-1.9%。這都表明制造業(yè)景氣開(kāi)始回暖。

　　第四，企業(yè)盈利面有改善跡象。如1-2月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7807.1億元，同比增長(zhǎng)4.8%。利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，打破2015年全年下跌的頹勢(shì)，這說(shuō)明工業(yè)企業(yè)整體的盈利能力有邊際改善的跡象，而進(jìn)入到3月以后，企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格也呈現(xiàn)回升，如3月PMI 購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回升至55.3，創(chuàng)下近4年新高，港口期貨生產(chǎn)資料價(jià)格3月環(huán)比大漲1.4%，創(chuàng)10年以來(lái)新高，這都意味著3月企業(yè)利潤(rùn)增速很可能持續(xù)改善，今年一季報(bào)的業(yè)績(jī)行情值得期待。

　　盡管以上利好有利于穩(wěn)定市場(chǎng)做多信心，但考慮到以下因素，市場(chǎng)上方的壓力也不可小覷。

　　第一，經(jīng)濟(jì)層面的通脹壓力逐漸增大。如果說(shuō)2月CPI同比上漲2.3%，超出市場(chǎng)預(yù)期還有春節(jié)因素的話，3月以來(lái)的物價(jià)走勢(shì)則進(jìn)一步驗(yàn)證了物價(jià)上漲有趨勢(shì)性，如3月以來(lái)食品價(jià)格輪番上漲，不僅菜價(jià)反季節(jié)暴漲，豬肉價(jià)格也創(chuàng)出5年新高，3月同比漲幅接近40%，各地房?jī)r(jià)也持續(xù)走高，這都意味著3月CPI很可能繼續(xù)創(chuàng)出本輪反彈以來(lái)新高，社會(huì)的通脹預(yù)期正顯著回升。

　　第二，在通脹預(yù)期上升的背景下，央行貨幣投放更加謹(jǐn)慎，如央行3月凈回籠資金超萬(wàn)億，且MLF證實(shí)詢而未發(fā)，這都意味著貨幣政策或從實(shí)際寬松回歸穩(wěn)健。展望4月，銀行體系流動(dòng)性迎來(lái)法定存款準(zhǔn)備金上繳、MLF 到期、財(cái)政存款上繳等沖擊，而央行投放是否能完全對(duì)沖仍是未知，流動(dòng)性仍將面臨考驗(yàn)。

　　我們由此預(yù)計(jì)，滬指半年線3200的阻力位很可能是本輪反彈的高點(diǎn)，后市繼續(xù)反彈的空間有限。