■ 公司觀察

　　海通證券作為行業(yè)翹楚，其尚且屢屢觸犯禁區(qū)。在追問(wèn)其何以屢屢犯規(guī)之外，我們更需要看到的是券商在資本市場(chǎng)中的發(fā)展窘境。

　　近日，海通證券發(fā)布的年報(bào)顯示，其去年凈利潤(rùn)158億元。這個(gè)成績(jī)粗一看似乎還不錯(cuò)，較之2013、2014年更是增長(zhǎng)幅度頗高。但是，比起海通將近5800億元的資產(chǎn)規(guī)模和去年一度如火如荼的市場(chǎng)行情，這些利潤(rùn)未必讓人驚艷。

　　在去年的股市震蕩之前，其比現(xiàn)在高出一倍多的市值，更是諸多股民心中至今難平的痛。而作為一家1988年即已成立、自2007年以來(lái)總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)一直位居行業(yè)第二位的領(lǐng)頭券商，海通在去年以來(lái)的一系列違法違規(guī)行為，顯然是公司治理中不可回避的污點(diǎn)。

　　2015年1月，海通等券商因到期融資融券合約展期違規(guī)等問(wèn)題，被證監(jiān)會(huì)暫停新開(kāi)融資融券客戶(hù)信用賬戶(hù)3個(gè)月。2015年9月，證監(jiān)會(huì)指出海通等券商對(duì)外部接入的第三方交易終端軟件未進(jìn)行認(rèn)證許可。當(dāng)年11月下旬，海通又由于在開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)時(shí)未按照規(guī)定與客戶(hù)簽訂業(yè)務(wù)合同，再次被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，成為2012年以來(lái)其第9次被處罰、警告或采取監(jiān)管措施。2016年開(kāi)年以來(lái)海通依然風(fēng)不止，風(fēng)向則從股市轉(zhuǎn)到了債市。3月下旬其固定收益部前副總經(jīng)理被報(bào)道失聯(lián)，引發(fā)市場(chǎng)震動(dòng)。

　　盡管過(guò)去一年多來(lái)，有約二十家券商被罰，但對(duì)照《證券公司分類(lèi)監(jiān)管規(guī)定》中的評(píng)價(jià)方法，海通證券扣分或超過(guò)20分，仍然可能“雄踞榜首”。具有諷刺意味的是，盡管有前述合規(guī)硬傷，海通仍然屢?jiàn)Z大獎(jiǎng)，去年11月獲得中國(guó)證券金紫荊最佳上市公司獎(jiǎng)；12月，在券商“金方向”評(píng)選中，榮獲2015年中國(guó)最佳證券公司獎(jiǎng)。今年3月11日，e海通獲某網(wǎng)站“年度十佳券商APP”獎(jiǎng)，4天后海通APP卻由于開(kāi)空賬戶(hù)、網(wǎng)絡(luò)刷單而“榮登”3·15電視晚會(huì)。

　　這樣略顯荒誕的前后不一致，其實(shí)已經(jīng)愈發(fā)凸顯了資本市場(chǎng)和證券行業(yè)的問(wèn)題已經(jīng)不止于個(gè)案。倘若違法違規(guī)頻頻照樣能被視為瑕不掩瑜，仍然是矮個(gè)子中當(dāng)之無(wú)愧的相對(duì)高個(gè)子，那我們就該把目光更多地投向更深廣之處。梳理海通的毛病并不為了跟一家公司過(guò)不去，而是希望一窺整個(gè)證券市場(chǎng)的沉疴。

　　海通證券作為行業(yè)翹楚，其尚且屢屢觸犯禁區(qū)。在追問(wèn)其何以屢屢犯規(guī)之外，我們更需要看到的是券商在資本市場(chǎng)中的發(fā)展窘境。

　　目前國(guó)內(nèi)絕大部分證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)都是采取基于傭金的商業(yè)模式，主要營(yíng)業(yè)收入還是來(lái)源于證券交易傭金，所以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)水平與股票市場(chǎng)景氣程度呈高度正相關(guān)關(guān)系。這也解釋了為何證券業(yè)在去年普遍收入增長(zhǎng)的原因。這種經(jīng)營(yíng)上的大起大落使很多證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)形成“靠天吃飯”的局面，大部分證券公司仍然缺乏有效的盈利模式來(lái)應(yīng)對(duì)證券市場(chǎng)的這種周期性大幅波動(dòng)。

　　此外，受限于新股發(fā)行審核制度，國(guó)內(nèi)的證券公司并不如歐美投行券商那樣，他們沒(méi)有發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，定價(jià)、自主配售的權(quán)力，而保薦人制度更是使得券商成為單一的融資通道和交易通道，各家券商在交易能力上除了交易速度之外沒(méi)有任何差別。

　　正是由于上述原因，以海通為代表的國(guó)內(nèi)券商們，在“創(chuàng)新”和“創(chuàng)收”的動(dòng)因之下，屢屢觸犯禁區(qū)也就成為了必然之果。因此，無(wú)論是在企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理的升級(jí)上，還是外部資本市場(chǎng)制度改革的推進(jìn)上，國(guó)內(nèi)證券行業(yè)的發(fā)展想要追趕國(guó)外投行的步伐，成為符合A股容量的券商，依然任重而道遠(yuǎn)。

　　□繆因知（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院副教授）

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