山東赫達(dá)股份有限公司（以下簡稱“赫達(dá)股份”）于今年1月29日通過證監(jiān)會發(fā)審委的審核，擬在深交所上市發(fā)行。本次擬發(fā)行不超過2398萬股，發(fā)行后總股本不超過9556萬股，保薦機(jī)構(gòu)為招商證券。

　　對于一家主要從事水溶性高分子化合物產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的化工生產(chǎn)企業(yè)，除要考慮主要原材料價格波動風(fēng)險，也要考慮行業(yè)風(fēng)險，同時環(huán)境保護(hù)風(fēng)險也不容小覷。在其招股書中，除公司主動提示的相關(guān)風(fēng)險外，記者還發(fā)現(xiàn)企業(yè)目前正面臨增收不增利的冏境，而產(chǎn)銷邏輯的不合理更是指向公司存在數(shù)據(jù)造假的嫌疑。

　　增收不增利，財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化

　　資料顯示，赫達(dá)股份不僅從事水溶性高分子化合物產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售（主要產(chǎn)品是非離子型纖維素醚），且還從事石墨化工設(shè)備、雙丙酮丙烯酰胺、原乙酸三甲酯的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)。本次上市募集資金的主要項(xiàng)目就是為了擴(kuò)大纖維素醚的產(chǎn)能，如增加醫(yī)藥級纖維素醚4000噸/年的產(chǎn)能、建材級20000噸/年的產(chǎn)能等。

　　通過招股書提供的相關(guān)信息可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)這幾年不僅營收波動明顯，且目前還面臨增收不增利的冏境。數(shù)據(jù)顯示，在2012年至2015年6月期間，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為45544.09萬元、45917.51萬元、51874.36萬元和24590.77萬元，其中2013年和2014年分別增長了0.82%和12.97%，而將2015年6月數(shù)據(jù)進(jìn)行年化核算，則年化后的營業(yè)收入相較2014年明顯下降了6.95%。與營業(yè)收入出現(xiàn)大幅波動不同的是，該公司的凈利潤在2012年至2015年6月期間出現(xiàn)了持續(xù)下降（凈利潤金額分別為6904.07萬元、6219.29萬元、5484.43萬元和2277.81萬元），其中2013年凈利潤下降了9.92%，營業(yè)收入大幅增長的2014年凈利潤下降了11.82%。

　　與凈利潤快速下降相對應(yīng)的是公司逐年走弱的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)。從償債指標(biāo)來看，反映其短期償債能力的流動比率和速動比率均呈走弱趨勢，顯示公司償還債務(wù)的能力正在不斷降低，而帶來的結(jié)果是母公司資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀升；與此同時，反映該公司運(yùn)營能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也均呈走弱趨勢，這種變化與其日益增長的應(yīng)收賬款和逐漸龐大的存貨是息息相關(guān)的。

　　毛利率之疑

　　在多項(xiàng)持續(xù)惡化的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，記者研究后發(fā)列其持續(xù)下滑的營業(yè)毛利率還有造假的嫌疑，原因就是該公司原材料消耗數(shù)據(jù)失真讓本處下滑狀態(tài)的毛利率比真實(shí)數(shù)據(jù)還要高。

　　我們知道，對于生產(chǎn)型企業(yè)來說，采購、消耗和存貨之間存在著一定的邏輯關(guān)系。企業(yè)將原材料采購回來后，經(jīng)過生產(chǎn)的消耗，剩余部分會形成存貨，然而，赫達(dá)股份的原材料采購、生產(chǎn)耗用與最后的存貨之間卻存在著矛盾。

　　作為纖維素醚的生產(chǎn)企業(yè)，該公司生產(chǎn)所需的主要原料包括精制棉、氯甲烷、環(huán)氧丙烷和液堿等。從招股說明書對其原材料采購情況介紹來看，該公司2012年至2015年向前五大供應(yīng)商采購原材料的金額分別為6414.37萬元、9008.00萬元、10130.75萬元和4450.40萬元，占原材料采購總金額的比例分別為34.39%、41.39%、42.85%和38.42%，由此我們可以推算出該公司原材料采購總金額分別為18651.85萬元、21763.71萬元、23642.36萬元和11583.55萬元。而通過招股書提供的詳細(xì)成本構(gòu)成數(shù)據(jù)（產(chǎn)品成本包含直接材料、直接人工、能源及動力和制造費(fèi)用4項(xiàng)），我們也可以發(fā)現(xiàn)其原材料的實(shí)際消耗情況，因?yàn)橹苯硬牧铣杀緦?shí)際上反映的就是原材料的實(shí)際消耗情況。那么該公司原材料的消耗情況究竟如何呢？

　　從2013年數(shù)據(jù)來看，這一年該公司直接材料成本金額為18484.13萬元，而當(dāng)年其原材料采購金額為21763.71萬元，這意味著該公司僅原材料一項(xiàng)的新增金額就超過了3200萬元。然而，《紅周刊》記者查看該公司的存貨構(gòu)成情況時卻發(fā)現(xiàn)，該公司存貨中2013年原材料實(shí)際新增金額只有840.43萬元，即使包括原材料、在產(chǎn)品和庫存商品的存貨金額也僅僅比年初增加了1682.55萬元，真實(shí)數(shù)據(jù)與理論數(shù)據(jù)之間存在了數(shù)千萬元的原材料差額，那么這數(shù)千萬元原材料去那兒了？同樣，2014年也有類似情況。2014年公司原材料采購總額為23642.36萬元，而直接材料消則消耗了20792.25萬元，由此可推算出當(dāng)年原材料新增金額應(yīng)該為2850.11萬元。然而依據(jù)招股書提供的數(shù)據(jù)來看，2014年該公司存貨中的原材料不但沒有新增，反而減少了500多萬，同時包含原材料等項(xiàng)在內(nèi)的存貨金額合計(jì)也僅增加了800余萬，那么其沒有使用掉的數(shù)千萬元原材料又去了哪里呢？很顯然，從上述兩年數(shù)據(jù)分析來看，其原材料的采購、消耗與庫存數(shù)據(jù)之間是存在矛盾的。

　　本該相差不大的數(shù)據(jù)，為何會出現(xiàn)前后矛盾的情況呢？如果赫達(dá)股份公布的采購數(shù)據(jù)是真實(shí)的話，那問題就應(yīng)該在原材料消耗之上，畢竟通過生產(chǎn)成本的虛減，可以讓企業(yè)毛利率得以虛增，進(jìn)而起到粉飾業(yè)績的效果，而這也恰恰是很多上市公司毛利率造假最常用的手段之一。

　　關(guān)聯(lián)交易披露存疑？

　　山東赫爾希膠囊有限公司為赫達(dá)股份的控股子公司，該公司成立于2014年3月，赫達(dá)股份持有80%的股份，另外20%股份的持有人為自然人高起。值得注意的是赫達(dá)股份大客戶上海秦遠(yuǎn)進(jìn)出口有限公司也是由高起和其妻子耀紅川共同出資設(shè)立的。

　　招股書顯示，從2012年至2015年6月，上海秦遠(yuǎn)進(jìn)出口有限公司一直是赫達(dá)股份的第二大客戶，每年為赫達(dá)股份貢獻(xiàn)1千多萬的營業(yè)收入，同時赫達(dá)股份也是上海秦遠(yuǎn)進(jìn)出口有限公司最大的供應(yīng)商，直接影響著該公司營收情況。以2013年為例，赫達(dá)股份對該公司實(shí)現(xiàn)的銷售額為1850.91萬元，這意味著對方對赫達(dá)股份也應(yīng)該有相應(yīng)金額的采購金額，對于從事貨物及技術(shù)進(jìn)出口業(yè)務(wù)的上海秦遠(yuǎn)而言，這些采購目的也是為了銷售獲利。從全國企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示結(jié)果來看，2013年上海秦遠(yuǎn)的營業(yè)總收入為2533.79萬元，這意味著1850.91萬元的采購對其營收和利潤影響應(yīng)該是非常大的。然而可疑的是，當(dāng)年上海秦遠(yuǎn)進(jìn)出口有限公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤卻只有6.67萬元，難道是該公司只是在給赫達(dá)股份當(dāng)義務(wù)“搬運(yùn)工”？2014年，赫達(dá)股份和上海秦遠(yuǎn)共同成立了山東赫爾希膠囊有限公司，結(jié)成了“利益同盟”，當(dāng)年雙方交易額達(dá)1828.02萬元、2015年1~6月達(dá)923.44萬元。

　　如果說，2013年及以前赫達(dá)股份與上海秦遠(yuǎn)進(jìn)出口有限公司沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，尚可理解，那么從2014年開始，山東赫爾希膠囊有限公司已經(jīng)把兩家公司的利益扭結(jié)在了一起，如果赫達(dá)股份能成功上市，知名度高了，有了“品牌”效應(yīng)，企業(yè)效益好了，其控制下的分公司自然是水漲船高，獲益良多，因此作為子公司重要股東的利益雙方可謂是榮辱與共。因此從實(shí)質(zhì)上來看，雙方已經(jīng)有了關(guān)聯(lián)關(guān)系，難以排除利益輸送的可能。然而，對此關(guān)系，赫達(dá)股份在招股書中卻表示，上海秦遠(yuǎn)進(jìn)出口有限公司、高起先生及其配偶耀紅川女士與本公司控股股東及其關(guān)聯(lián)自然人、本公司董事、監(jiān)事、高級管理人員之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，未直接或間接持有本公司股份。

　　另外，在雙方之前的交易中，赫達(dá)股份向上海秦遠(yuǎn)進(jìn)出口有限公司銷售產(chǎn)品，是一直以遠(yuǎn)低于同類銷售單價的“友情價”進(jìn)行的（如表4所示），特別是2014年以后，每年交易額更是達(dá)千萬元級別，如果說兩者之間沒有關(guān)聯(lián)利益關(guān)系在內(nèi)，憑什么赫達(dá)股份要采取“友情價”對上海秦遠(yuǎn)銷售？難道是“錢多任性”？

　　 諸多風(fēng)險因素交織

　　赫達(dá)股份2014年與上海秦遠(yuǎn)進(jìn)出口有限公司一起成立了山東赫爾希膠囊有限公司，其經(jīng)營范圍為纖維素植物膠囊生產(chǎn)、銷售；貨物進(jìn)出口（依法須經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目，經(jīng)相關(guān)部門批準(zhǔn)后方可開展經(jīng)營活動）。

　　根據(jù)該公司招股說明書提供的信息來看，目前，我國尚無針對HPMC 植物膠囊的國家標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)國家食藥監(jiān)管局2005年6月21日發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)藥用輔料注冊申報(bào)資料要求的函》和2012年8月1日發(fā)布的《加強(qiáng)藥用輔料監(jiān)督管理的有關(guān)規(guī)定》（2013年2月1日起執(zhí)行），生產(chǎn)HPMC植物膠囊須取得《藥品生產(chǎn)許可證》，品種須獲得國家食藥監(jiān)管局頒發(fā)的注冊許可。這意味著根據(jù)上述規(guī)定，山東赫爾希膠囊有限公司HPMC植物膠囊項(xiàng)目建成后，須事先取得省級藥監(jiān)主管部門頒發(fā)的藥輔生產(chǎn)許可才能投入生產(chǎn)，產(chǎn)品在國內(nèi)銷售前須根據(jù)國家食藥監(jiān)管局的規(guī)定取得注冊許可，因而該項(xiàng)目還存在無法取得相關(guān)生產(chǎn)許可和生產(chǎn)出的HPMC植物膠囊存在無法獲得注冊許可的風(fēng)險。同樣，正因該公司的HPMC植物膠囊在取得規(guī)定的注冊許可前，暫時無法作為藥用輔料在國內(nèi)銷售，只能用于保健品領(lǐng)域或出口國際市場，由此將對該項(xiàng)目的產(chǎn)銷規(guī)模和盈利能力產(chǎn)生較大不利影響。

　　此外，安全生產(chǎn)風(fēng)險和環(huán)保風(fēng)險，也始終是赫達(dá)股份的隱痛，早在2010年該公司就曾發(fā)生過安全生產(chǎn)事故。

　　有資料顯示，2010年9月12日11時10分左右，赫達(dá)股份化工廠纖維素醚生產(chǎn)裝置一車間南廠房在脫絨作業(yè)開始約1小時后，脫絨釜罐體下部封頭焊縫處突然開裂，造成物料（含有易燃溶劑異丙醇、甲苯、環(huán)氧丙烷等）泄漏，由于泄漏過程中產(chǎn)生靜電，引起車間爆燃，引發(fā)火災(zāi)，事故造成2人重傷，2人輕傷。而赫達(dá)股份在招股書中并未就此安全生產(chǎn)事故進(jìn)行披露。

　　環(huán)保方面，赫達(dá)股份在招股說明書中表示，報(bào)告期內(nèi)，本公司及子公司未發(fā)生過環(huán)境污染事故，無重大環(huán)境違法行為，也沒有因違反環(huán)保法律法規(guī)而受到行政處罰的情形。然而，這并不表示該公司在環(huán)保方面沒有問題。山東環(huán)境保護(hù)廳網(wǎng)站披露的相關(guān)信息顯示，2015年10月30日，包括赫達(dá)股份在內(nèi)的5家企業(yè)，因?yàn)楫愇稊_民而被周村區(qū)政府約談，要求他們按照市空氣異味整治指揮部制定的標(biāo)準(zhǔn)，迅速行動，積極開展化工異味測漏檢測與修復(fù)工作。然而對此消息，赫達(dá)股份在其2015年12月份簽署的招股書中，卻沒有對此進(jìn)行相應(yīng)披露。（作者 王宗耀）