齊航

　　超級(jí)周末暖風(fēng)頻吹，反彈終于如約而至。

　　昨日，滬指收漲1.75%，兩市僅33股飄綠，創(chuàng)業(yè)板更是大漲近5%。這可以說(shuō)是一場(chǎng)事先張揚(yáng)的反彈。就消息面而言，上周末，證監(jiān)會(huì)主席劉士余關(guān)于資本市場(chǎng)熱點(diǎn)問(wèn)題的回應(yīng)，讓眾多緊盯政策動(dòng)向的投資者松了一口氣。因?yàn)樽?cè)制那柄懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克里斯之劍，雖然依舊懸在半空，但好像被暫時(shí)套上了劍鞘。

　　在回應(yīng)輿論關(guān)切時(shí)，劉士余直言股票發(fā)行注冊(cè)制改革必須搞，但注冊(cè)制不能單兵突進(jìn)，要建設(shè)和完善多層次資本市場(chǎng)，完善法治環(huán)境，為注冊(cè)制改革創(chuàng)造條件。

　　從昨日走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)在消化劉主席此番表態(tài)時(shí)，顯然做了正面解讀。國(guó)務(wù)院注冊(cè)制改革授權(quán)的生效之日（3月1日）到來(lái)后，投資者都在等待決策層釋放出的更明確信號(hào)，并且做好了更壞的打算。但市場(chǎng)人士卻迎來(lái)了悲觀預(yù)期中的喜訊，創(chuàng)業(yè)板大漲正是這種向死而生情緒的釋放。

　　在筆者看來(lái)，劉士余的表態(tài)主要蘊(yùn)含了三層意思：第一，注冊(cè)制不是要不要搞的問(wèn)題，而是什么時(shí)候搞的問(wèn)題，方向不會(huì)動(dòng)搖；第二，完善資本市場(chǎng)是個(gè)系統(tǒng)性工程，注冊(cè)制以外，建設(shè)多層次資本市場(chǎng)和完善法治環(huán)境也很重要；第三，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)和法治環(huán)境完善可以為注冊(cè)制創(chuàng)造條件，從時(shí)間上講，注冊(cè)制不必為了改而改，可以等條件更成熟再推進(jìn)。

　　其中隱含的，事實(shí)上是一種出牌順序的哲學(xué)?！案軛U?！北辣P之后，類似熔斷機(jī)制這樣倉(cāng)促而失敗的制度試驗(yàn)，可能讓監(jiān)管層對(duì)制度變革更趨審慎，擔(dān)心不合時(shí)宜的制度創(chuàng)新加劇市場(chǎng)波動(dòng)。相比注冊(cè)制改革，多層次資本市場(chǎng)和法治環(huán)境建設(shè)被相對(duì)先置。可以預(yù)見(jiàn)的是，今后多層次資本市場(chǎng)建設(shè)將進(jìn)一步提速，監(jiān)管執(zhí)法也將更為嚴(yán)厲。

　　如前述兩點(diǎn)能真正落于實(shí)處，確實(shí)能為注冊(cè)制改革創(chuàng)造更優(yōu)條件。設(shè)若債券市場(chǎng)、主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、戰(zhàn)略性新興板、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)能全方位覆蓋各種層次、各種規(guī)模、各種行業(yè)的企業(yè)，那么直接融資需求就可以被更多市場(chǎng)所消化，不至于因?yàn)樽C券供給的集中和爆發(fā)性釋放，而引發(fā)估值體系崩潰和市場(chǎng)動(dòng)蕩。新三板、戰(zhàn)略性新興板因更低的準(zhǔn)入門檻，還可通過(guò)局部試點(diǎn)為全面改革提供借鑒，積累經(jīng)驗(yàn)。同樣，如果監(jiān)管層對(duì)內(nèi)幕交易、業(yè)績(jī)?cè)旒佟⑿排`規(guī)等行為不手軟、不放縱，嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，也可以在供給釋放前清洗掉一部分作奸犯科者，讓市場(chǎng)環(huán)境更陽(yáng)光、透明和可預(yù)期。

　　如此，多層次資本市場(chǎng)、法治環(huán)境與注冊(cè)制改革彼此聯(lián)動(dòng)，或可收事半功倍之效，這也正是“不可單兵突進(jìn)”背后的出牌順序考量。

　　但“功倍”不可成為“事半”之理由。時(shí)間可以有延后，力度不能打折扣。我們期待更成熟條件下推出的注冊(cè)制改革，能遠(yuǎn)離葉公好龍，更全面、更徹底、更有力。