減稅是中國(guó)供給側(cè)改革的重要一環(huán)。歷史上，英國(guó)和美國(guó)都曾通過(guò)減稅來(lái)降低企業(yè)成本、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從結(jié)果來(lái)看，減稅的積極影響是顯著的，在降低企業(yè)成本、激發(fā)企業(yè)活力的同時(shí)，也帶來(lái)了股市繁榮。

　　減稅推動(dòng)道指漲2.5倍

　　20世紀(jì)80年代初，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)里根在執(zhí)政期間實(shí)行了大規(guī)模的減稅計(jì)劃。面對(duì)20世紀(jì)70年代持續(xù)陷入“滯脹”的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，需求管理的效果日漸式微，減稅作為供給側(cè)管理的主要手段登上歷史舞臺(tái)。從政策實(shí)踐來(lái)看，1981年稅制改革降低了個(gè)人和企業(yè)所得稅的稅率，縮短了固定資產(chǎn)折舊年限，對(duì)企業(yè)投資給予納稅優(yōu)惠。

　　從政策的效果來(lái)看，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是1981年的減稅顯著降低了企業(yè)負(fù)擔(dān)，美國(guó)邊際實(shí)際稅率由37.2%大幅下將至26.2%。二是稅收收入不降反增，但財(cái)政赤字明顯擴(kuò)大。正如拉弗曲線所預(yù)言的，稅率的降低非但沒(méi)有減少政府收入，反而由于擴(kuò)大了稅基帶來(lái)了稅收的增加。當(dāng)然，由于刺激了GDP的更快增長(zhǎng)，稅收占GDP的比例顯著降低。與此同時(shí)，美國(guó)的財(cái)政支出尤其是國(guó)防支出卻始終處于高位，這也導(dǎo)致了美國(guó)財(cái)政赤字的擴(kuò)張。三是刺激了企業(yè)投資和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。減稅由于激勵(lì)了個(gè)人和企業(yè)投資的積極性，使得20世紀(jì)80年代的美國(guó)在投資以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的表現(xiàn)明顯好于前期。四是促進(jìn)了美國(guó)股市的繁榮。從1982年的三季度開(kāi)始直到80年代末，期間除了1987年8月到10月的股市大跌，美國(guó)走出了一波長(zhǎng)期的牛市。期間，道指由776.92點(diǎn)攀升至1989年底的2753.2點(diǎn)，上漲了2.54倍。

　　梢苑⑾鄭這輪牛市的起點(diǎn)與減稅政策逐步實(shí)施的時(shí)間節(jié)點(diǎn)是比較吻合的，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也正是從1983年開(kāi)始逐步好轉(zhuǎn)。而在這輪大牛市中，美國(guó)的十年期國(guó)債收益率則呈現(xiàn)出有漲有跌的震蕩走勢(shì)，因此，這輪大牛市顯然并非僅僅取決于寬松的貨幣政策。尤其是在1983年到1984年初，盡管美國(guó)國(guó)債收益率一路上行，流動(dòng)性趨緊，但道指仍然持續(xù)走高。同樣的情形在1987年繼續(xù)上演，因此可以認(rèn)為，美國(guó)20世紀(jì)80年代推行的減稅政策，由于提高了企業(yè)的績(jī)效，在相當(dāng)程度上推動(dòng)了美國(guó)股市的繁榮。

　　？推動(dòng)英國(guó)出現(xiàn)兩波牛市

　　上世紀(jì)80年代撒切爾執(zhí)政時(shí)期的英國(guó)，同樣實(shí)行了供給側(cè)管理式的減稅。個(gè)人所得稅、企業(yè)稅負(fù)以及與投資相關(guān)的稅負(fù)都有不同程度的降低。但為了對(duì)沖上述減稅的影響，消費(fèi)稅的比重有所提升。

　　從政策效果來(lái)看，一是減稅同樣擴(kuò)大了稅基、促進(jìn)了稅收收入的不降反升。但由于減稅刺激了GDP的更快增長(zhǎng)，稅收占GDP的比重顯著降低，意味著企業(yè)稅負(fù)是減少的。二是英國(guó)并沒(méi)有經(jīng)歷美國(guó)式的財(cái)政赤字?jǐn)U張的惡果，這得益于其采取了減少政府非生產(chǎn)性開(kāi)支以及增加消費(fèi)稅等方式來(lái)對(duì)沖減稅對(duì)政府收入的沖擊，使得財(cái)政赤字收縮，甚至在后期帶來(lái)了財(cái)政盈余。三是減稅使得20世紀(jì)80年代的英國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)好于同期的美國(guó)、德國(guó)和法國(guó)等。同時(shí)，制造業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率有了明顯提高，企業(yè)的投資也保持了較快的增長(zhǎng)。四是在稅收占GDP比重降低的同時(shí)，股市卻走出了長(zhǎng)期的繁榮。

　　同樣的，除了1987年11月的股災(zāi)之外，英國(guó)在上世紀(jì)80年代也走出了兩波持續(xù)的牛市。第一波是富時(shí)100指數(shù)自1984年初的略低于1000點(diǎn)，上升至1987年11月的高點(diǎn)2385.8點(diǎn)，期間上漲了1.4倍。之后英國(guó)股市經(jīng)歷大跌，但在1989年又走出了第二波牛市。期間，英國(guó)貨幣市場(chǎng)的利率則是漲跌交替，與股市走勢(shì)并未呈現(xiàn)一致的關(guān)系。因此，英國(guó)20世紀(jì)80年代的股市繁榮主要還是由于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和企業(yè)業(yè)績(jī)的好轉(zhuǎn)帶來(lái)的。尤其是，在1984年至1985年4月的股市上漲中，英國(guó)貨幣市場(chǎng)的利率整體上是上升的。1989年間的牛市同樣伴隨著貨幣市場(chǎng)利率的上升。在流動(dòng)性趨緊的情況下，股市的上漲更多地來(lái)自于減稅帶來(lái)的企業(yè)業(yè)績(jī)的改善。