從1.0％到0.1％，伴隨著歐元區(qū)今年通脹預(yù)期急劇惡化，歐洲央行昨日“火力大開”，常規(guī)與非常規(guī)貨幣政策工具并用，在全面調(diào)降歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率的同時，宣布擴大資產(chǎn)購買計劃（QE）規(guī)模并啟動“第二代”定向長期再融資操作。

　　誠然，持續(xù)的超寬松貨幣政策是目前支撐歐元區(qū)復(fù)蘇的重要基礎(chǔ)，也是對歐元區(qū)抵御全球經(jīng)濟下行風(fēng)險的保護，但寬松政策的邊際效益正在遞減。歐洲央行強化和延長寬松立場也把市場的“胃口”越吊越高，留下不少后患，包括減弱歐元區(qū)成員國改革動力、擠壓歐元區(qū)銀行盈利空間、未來寬松退出風(fēng)險加大等。

　　歐洲央行每個季度發(fā)布一期歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟評估報告，其中關(guān)于歐元區(qū)通脹及經(jīng)濟增長的預(yù)測是歐洲央行采取行動的重要依據(jù)。根據(jù)10日發(fā)布的最新預(yù)測，歐元區(qū)2016年通脹率預(yù)計僅為0.1％，較去年12月份的預(yù)測低0.9個百分點；2017年和2018年通脹率預(yù)計分別為1.3％和1.6％。同時，歐洲央行還下調(diào)今年歐元區(qū)經(jīng)濟增長預(yù)期至1.4％，2017年和2018年預(yù)計分別增長1.7％和1.8％。

　　德拉吉說，受國際油價影響，歐元區(qū)通脹率未來幾個月將不可避免地處于非常低的水平，甚至為負(fù)值，確保通脹率回歸政策目標(biāo)的行動不應(yīng)過分拖延，避免目前的低通脹環(huán)境對工資和價格制定造成“二次影響”至關(guān)重要。

　　通脹預(yù)期惡化是歐洲央行擴大寬松的主要原因，拉升通脹與刺激經(jīng)濟也成了擴大寬松的直接目的，但實現(xiàn)目標(biāo)并不容易。首先，低通脹很大程度與外部環(huán)境有關(guān)。在德拉吉看來，歐元區(qū)經(jīng)濟的挑戰(zhàn)首先來自外部，即全球經(jīng)濟增長放緩。近期數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)年初的增長弱于預(yù)期。增長放緩自然帶來通縮壓力，加上油價持續(xù)處于低位，歐洲央行唯有加大“火力”。某種程度上說，能穩(wěn)住通脹預(yù)期已然不易。

　　其次，無論新增購買企業(yè)債券，還是在負(fù)利率條件下再推定向長期再融資操作，歐洲央行都“劍指”實體經(jīng)濟，尤其是定向長期再融資操作旨在改善貨幣政策傳導(dǎo)、刺激銀行向?qū)嶓w部門借貸。然而，歐元區(qū)流動性保持充足，內(nèi)部增長瓶頸更多在于財政政策和結(jié)構(gòu)性改革不給力。

　　德拉吉指出，根據(jù)歐盟評估，2015年歐元區(qū)各國的改革進展相當(dāng)有限，對大多數(shù)成員國而言，改革的步伐必須加快，包括增加實體部門產(chǎn)出、改善商業(yè)環(huán)境、提供充足的公共基礎(chǔ)設(shè)施、增加投資和創(chuàng)造就業(yè)等。

　　德國始終對歐洲央行加大寬松持謹(jǐn)慎態(tài)度。一些德國批評人士認(rèn)為，新寬松政策進一步降低了南歐國家的改革動力。德國聯(lián)邦批發(fā)和外貿(mào)協(xié)會主席安東·伯爾納說，對南歐重債國是一個好消息，而對德國銀行儲戶來說卻是“災(zāi)難”。歐洲央行的寬松政策將導(dǎo)致歐元區(qū)南北財富大規(guī)模再分配。

　　德國商業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家約爾格·克雷默指出，歐元區(qū)一些國家實施必要改革的動力會下降，而德國房地產(chǎn)市場過熱的風(fēng)險可能上升。

　　除了影響改革動力，負(fù)利率進一步壓縮了本地銀行業(yè)盈利空間。歐元區(qū)已是負(fù)利率的“重災(zāi)區(qū)”，商業(yè)銀行一般通過利差賺取利潤，但這種傳統(tǒng)盈利模式卻因負(fù)利率而遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，也是導(dǎo)致年初歐洲銀行股劇烈縮水的原因之一，當(dāng)?shù)劂y行業(yè)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型愈加緊迫。

　　同時，歐洲央行新增的企業(yè)債券購買計劃可能存在道德風(fēng)險。有分析指出，如果歐洲央行購買德國大眾這樣陷入丑聞的大型企業(yè)債券，如同為企業(yè)背書。更何況，有資格發(fā)行投資級債券的通常為大型企業(yè)，本已在融資中處于劣勢的中小企業(yè)恐怕很難在歐洲央行的QE中得到實惠。

　　此外，歐洲央行的貨幣新政將加劇主要經(jīng)濟體的貨幣博弈，并給全球經(jīng)濟增長增添不確定性。分析人士指出，對中國而言，在貿(mào)易、匯率、金融市場等領(lǐng)域，主要經(jīng)濟體貨幣政策分野加劇的外溢影響需要高度關(guān)注，并妥善加以應(yīng)對。

　　德拉吉的任期持續(xù)至2019年，按照目前的預(yù)期，降息和寬松很可能伴隨德拉吉整個8年任期。隨著德拉吉主導(dǎo)下的寬松火力越來越猛，其繼任者不得不面對充滿挑戰(zhàn)的退出難題。