從1.0％到0.1％，伴隨著歐元區(qū)今年通脹預(yù)期急劇惡化，歐洲央行10日“火力大開(kāi)”，常規(guī)與非常規(guī)貨幣政策工具并用，在全面調(diào)降歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率的同時(shí)，宣布擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃（QE）規(guī)模并啟動(dòng)“第二代”定向長(zhǎng)期再融資操作。

　　誠(chéng)然，持續(xù)的超寬松貨幣政策是目前支撐歐元區(qū)復(fù)蘇的重要基礎(chǔ)，也是對(duì)歐元區(qū)抵御全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)，但寬松政策的邊際效益正在遞減。歐洲央行強(qiáng)化和延長(zhǎng)寬松立場(chǎng)也把市場(chǎng)的“胃口”越吊越高，留下不少后患，包括減弱歐元區(qū)成員國(guó)改革動(dòng)力、擠壓歐元區(qū)銀行盈利空間、未來(lái)寬松退出風(fēng)險(xiǎn)加大等。

　　市場(chǎng)經(jīng)歷“過(guò)山車”行情

　　歐洲央行打出的“三記重拳”超出預(yù)期。常規(guī)利率政策方面，歐洲央行時(shí)隔18個(gè)月再次下調(diào)歐元區(qū)主導(dǎo)利率，下調(diào)至零的歷史最低水平；同時(shí)下調(diào)隔夜貸款利率和隔夜存款利率分別至0.25％和負(fù)0.4％。

　　從非常規(guī)政策來(lái)看，一方面，歐洲央行擴(kuò)大QE規(guī)模，從4月份起將每月購(gòu)債600億歐元增加至800億歐元，并從今年二季度末開(kāi)始新增企業(yè)債券購(gòu)買計(jì)劃，把非銀行企業(yè)在歐元區(qū)發(fā)行的投資級(jí)歐元債券納入購(gòu)債范圍；另一方面，歐洲央行決定從6月份起實(shí)施“第二代”定向長(zhǎng)期再融資操作，至2017年3月共四輪，為四年期固定利率融資操作，利率最低與歐元區(qū)隔夜存款利率相當(dāng)。按目前的負(fù)0.4％計(jì)算，銀行通過(guò)該融資操作向歐洲央行借款可以獲得利息。

　　當(dāng)天，歐洲央行宣布超預(yù)期寬松決定后，市場(chǎng)情緒一度高漲，歐美主要股指跳漲，歐元對(duì)美元匯率下挫至1.083左右。然而，隨著歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉在新聞發(fā)布會(huì)上表示“預(yù)計(jì)沒(méi)有必要進(jìn)一步降息”，市場(chǎng)則完全換了一副面孔。主要股指全線跳水，德國(guó)股市DAX指數(shù)急跌約500點(diǎn)。截至收盤(pán)，歐洲三大股指全天跌幅均在2％左右。同時(shí)，歐元對(duì)美元升至1.10上方。

　　拉升通脹與刺激經(jīng)濟(jì)不易

　　歐洲央行每個(gè)季度發(fā)布一期歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)評(píng)估報(bào)告，其中關(guān)于歐元區(qū)通脹及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)是歐洲央行采取行動(dòng)的重要依據(jù)。根據(jù)10日發(fā)布的最新預(yù)測(cè)，歐元區(qū)2016年通脹率預(yù)計(jì)僅為0.1％，較去年12月份的預(yù)測(cè)低0.9個(gè)百分點(diǎn)；2017年和2018年通脹率預(yù)計(jì)分別為1.3％和1.6％。同時(shí)，歐洲央行還下調(diào)今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至1.4％，2017年和2018年預(yù)計(jì)分別增長(zhǎng)1.7％和1.8％。

　　德拉吉說(shuō)，受國(guó)際油價(jià)影響，歐元區(qū)通脹率未來(lái)幾個(gè)月將不可避免地處于非常低的水平，甚至為負(fù)值，確保通脹率回歸政策目標(biāo)的行動(dòng)不應(yīng)過(guò)分拖延，避免目前的低通脹環(huán)境對(duì)工資和價(jià)格制定造成“二次影響”至關(guān)重要。

　　通脹預(yù)期惡化是歐洲央行擴(kuò)大寬松的主要原因，拉升通脹與刺激經(jīng)濟(jì)也成了擴(kuò)大寬松的直接目的，但實(shí)現(xiàn)目標(biāo)并不容易。首先，低通脹很大程度與外部環(huán)境有關(guān)。在德拉吉看來(lái)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)首先來(lái)自外部，即全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。近期數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)年初的增長(zhǎng)弱于預(yù)期。增長(zhǎng)放緩自然帶來(lái)通縮壓力，加上油價(jià)持續(xù)處于低位，歐洲央行唯有加大“火力”。某種程度上說(shuō)，能穩(wěn)住通脹預(yù)期已然不易。

　　其次，無(wú)論新增購(gòu)買企業(yè)債券，還是在負(fù)利率條件下再推定向長(zhǎng)期再融資操作，歐洲央行都“劍指”實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是定向長(zhǎng)期再融資操作旨在改善貨幣政策傳導(dǎo)、刺激銀行向?qū)嶓w部門借貸。然而，歐元區(qū)流動(dòng)性保持充足，內(nèi)部增長(zhǎng)瓶頸更多在于財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革不給力。

　　德拉吉指出，根據(jù)歐盟評(píng)估，2015年歐元區(qū)各國(guó)的改革進(jìn)展相當(dāng)有限，對(duì)大多數(shù)成員國(guó)而言，改革的步伐必須加快，包括增加實(shí)體部門產(chǎn)出、改善商業(yè)環(huán)境、提供充足的公共基礎(chǔ)設(shè)施、增加投資和創(chuàng)造就業(yè)等。

　　“大火力”留下諸多后患

　　德國(guó)始終對(duì)歐洲央行加大寬松持謹(jǐn)慎態(tài)度。一些德國(guó)批評(píng)人士認(rèn)為，新寬松政策進(jìn)一步降低了南歐國(guó)家的改革動(dòng)力。德國(guó)聯(lián)邦批發(fā)和外貿(mào)協(xié)會(huì)主席安東·伯爾納說(shuō)，對(duì)南歐重債國(guó)是一個(gè)好消息，而對(duì)德國(guó)銀行儲(chǔ)戶來(lái)說(shuō)卻是“災(zāi)難”。歐洲央行的寬松政策將導(dǎo)致歐元區(qū)南北財(cái)富大規(guī)模再分配。

　　德國(guó)商業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家約爾格·克雷默指出，歐元區(qū)一些國(guó)家實(shí)施必要改革的動(dòng)力會(huì)下降，而德國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)可能上升。

　　除了影響改革動(dòng)力，負(fù)利率進(jìn)一步壓縮了本地銀行業(yè)盈利空間。歐元區(qū)已是負(fù)利率的“重災(zāi)區(qū)”，商業(yè)銀行一般通過(guò)利差賺取利潤(rùn)，但這種傳統(tǒng)盈利模式卻因負(fù)利率而遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，也是導(dǎo)致年初歐洲銀行股劇烈縮水的原因之一，當(dāng)?shù)劂y行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型愈加緊迫。

　　同時(shí)，歐洲央行新增的企業(yè)債券購(gòu)買計(jì)劃可能存在道德風(fēng)險(xiǎn)。有分析指出，如果歐洲央行購(gòu)買德國(guó)大眾這樣陷入丑聞的大型企業(yè)債券，如同為企業(yè)背書(shū)。更何況，有資格發(fā)行投資級(jí)債券的通常為大型企業(yè)，本已在融資中處于劣勢(shì)的中小企業(yè)恐怕很難在歐洲央行的QE中得到實(shí)惠。

　　此外，歐洲央行的貨幣新政將加劇主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣博弈，并給全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增添不確定性。分析人士指出，對(duì)中國(guó)而言，在貿(mào)易、匯率、金融市場(chǎng)等領(lǐng)域，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分野加劇的外溢影響需要高度關(guān)注，并妥善加以應(yīng)對(duì)。

　　德拉吉的任期持續(xù)至2019年，按照目前的預(yù)期，降息和寬松很可能伴隨德拉吉整個(gè)8年任期。隨著德拉吉主導(dǎo)下的寬松火力越來(lái)越猛，其繼任者不得不面對(duì)充滿挑戰(zhàn)的退出難題。據(jù)新華社