■ 市場觀察

　　中國期貨市場上黑色商品系列出現(xiàn)的瘋漲，不是孤立的。房地產(chǎn)去庫存政策不斷推出，傳導(dǎo)到樓市，進而波及中國與建材有關(guān)的黑色商品期貨市場，并作為中國因素的主要部分，外溢到國際市場。

　　當(dāng)下時令正是冬去春來的季節(jié)，中國大部分的地區(qū)氣候還不穩(wěn)定，冬和春的溫度交替出現(xiàn)。而中國的房地產(chǎn)市場也正如當(dāng)前的天氣，房價在短短一月間突然從冬季跳進了“三伏天”，市場上出現(xiàn)了最為瘋狂的見房就搶的現(xiàn)象。

　　與中國的房價最近的暴漲相對應(yīng)的，是中國的黑色商品系列，也就是黑色商品期貨系列，包括滬膠、螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、焦炭、鄭煤等等商品期貨的價格，在最近一個月走出了一波小牛市，尤其是最近幾天，出現(xiàn)了瘋狂上漲的現(xiàn)象，多品種盤中出現(xiàn)漲停。

　　中國期貨市場上黑色商品系列出現(xiàn)的瘋漲，不是孤立的。國際市場上，原油期貨同樣出現(xiàn)了一波牛市。美國原油指數(shù)和布倫特原油指數(shù)從2016年的1月下旬起，價格已經(jīng)從低于30美元反彈至超過40美元，幅度達到40%。

　　也許我們都還記得2009年3月及其以后的事情。中國的房地產(chǎn)市場從2009年3月見底，隨后出現(xiàn)了加速上漲的行情。而國際市場上，不論是股票市場，還是原油等大宗商品市場，也是在2009年3月見底，隨后走出了波瀾壯闊的數(shù)年的大牛市。目前的市場狀況，與2009年3月的情況非常的類似。

　　2009年3月后全球股市樓市以及大宗商品市場為什么出現(xiàn)了驚人的大牛市。首要原因有兩個：一個是全球央行普遍大放水，普遍搞量化寬松（QE），一個是“中國因素”開啟大規(guī)模“鐵公基”建設(shè)。這一次的現(xiàn)象，背后原因仍沒有太大的變化。

　　盡管上海等地的房價在2016年過年以后出現(xiàn)了出乎所有人意料的瘋漲，但是這些一線城市房價的突然暴漲不是毫無來由的。首先是中國自從去年下半年以后貨幣政策就越發(fā)寬松，房地產(chǎn)去庫存政策不斷推出，在2016年過年前后這種政策最為密集。與2009年3月后的情況一樣，這些政策主要傳導(dǎo)到中國的房地產(chǎn)市場上，進而波及中國與建材有關(guān)的黑色商品期貨市場上，并作為中國因素的主要部分，外溢到國際市場，影響到了原油期貨市場。至于貨幣寬松政策，全球也在加碼，連美國的加息預(yù)期都已經(jīng)顯著降低。

　　那么，這一次全球的原油期貨、中國的房地產(chǎn)市場和黑色系列商品期貨，會像2009年那樣出現(xiàn)數(shù)年的大牛市嗎？答案顯然是否定的。

　　首先，中國的房地產(chǎn)去庫存政策，顯然不能與2009年的救市政策相提并論，市場空間和政策的邊際效用已經(jīng)比那時候小多了。目前中國的房地產(chǎn)去庫存政策只是供給側(cè)改革的權(quán)宜之計?，F(xiàn)今中國的房地產(chǎn)的存量和待售的庫存量，已經(jīng)到了很驚人的地步，顯然不能寄托房地產(chǎn)來帶動實體經(jīng)濟。既然中國的房地產(chǎn)市場已經(jīng)無法卓有成效地拉動中國的實體經(jīng)濟，顯然也無法引領(lǐng)鐵礦石和原油市場出現(xiàn)長期的大牛市。

　　同樣的，國際上寬松政策也不能與2009年的情況同日而語。雖然美國的升息將是極其緩慢和微弱的，但是畢竟美國的QE已經(jīng)結(jié)束，現(xiàn)在已經(jīng)在升息的路徑之中，貨幣政策是中性偏緊的。而歐元區(qū)和日本即使加深負利率政策，其力度也有限。

　　所以，來自于中國房地產(chǎn)因素對于大宗商品和商品期貨的刺激，其力度是有限的，時間跨度都將是比較短暫的。未來中國房地產(chǎn)市場持續(xù)性的高庫存、全球性的產(chǎn)能過剩以及全球需求的萎靡不振，才是長期主導(dǎo)大宗商品和黑色系列商品期貨的主要因素。

　　□陳東海（經(jīng)濟學(xué)者）