中國證券網(wǎng)訊 記者從上交所網(wǎng)站獲悉，千禾味業(yè)食品股份有限公司發(fā)布首次公開發(fā)行股票上市公告書，公司股票將于2016 年3 月7日在上海證券交易所上市。股票簡稱“千禾味業(yè)”，股票代碼“603027”，本次發(fā)行價格為9.19 元/股，首次公開發(fā)行股票數(shù)量4000萬股，本次公開發(fā)行后的總股本16000萬股。

　　【發(fā)行狀況】

　　千禾味業(yè)是川渝地區(qū)調(diào)味品龍頭企業(yè)，也是國內(nèi)主要的焦糖色產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)。廣發(fā)證券表示，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，公司生產(chǎn)重心向調(diào)味品傾斜，過去四年調(diào)味品收入增速25%，其收入占比由2011年28.03%不斷提升到2015年56.05%，遠高于食品添加劑。區(qū)域擴張方面，食品添加劑面相全國銷售，調(diào)味品區(qū)域擴張明顯。其中，調(diào)味品2013年至2015年非川渝地區(qū)收入復(fù)合增速96.56%，占比由2012年7.28%提升到2015年23.08%。

　　廣發(fā)證券報告分析還指出，2014年調(diào)味品行業(yè)收入2649億元，2000年至2014年年均復(fù)合增長率18.28%。因此，未來調(diào)味品家庭消費有望受益于人均收入增長帶來的消費升級，餐飲采購有望受益于餐飲行業(yè)底部回暖，調(diào)味品行業(yè)有望較快增長。

　　公司擬發(fā)行4000萬股，廣發(fā)證券預(yù)計公司2016年至2018年每股盈余分別為0.53元、0.66元、0.8元，對比同業(yè)海天2016年25倍、中炬高新30倍PE，給予公司26至28倍估值，合理價格區(qū)間為13.78元至14.84元。

　　【機構(gòu)研究】

　　千禾味業(yè):西南地區(qū)調(diào)味品行業(yè)龍頭

　　類別：公司研究 機構(gòu)：華鑫證券有限責任公司 研究員：萬蓉 日期：2016-03-04

　　公司概況:公司創(chuàng)建于1996年，專業(yè)從事高品質(zhì)醬油、食醋等調(diào)味品和焦糖色等食品添加劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是全國農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)示范企業(yè)。公司2013-2015年分別實現(xiàn)銷售收入6.13、6.51和6.24億元，整體呈穩(wěn)定增長態(tài)勢。

　　小產(chǎn)品、大市場:自2003年以來調(diào)味品行業(yè)進入了高速發(fā)展的階段，已連續(xù)十年實現(xiàn)年增長幅度超過10%以上，銷售額已從2007年的852億增長到2012年的2098億元，年復(fù)合增長率達到19.31%，總產(chǎn)量已超過1000萬噸。利潤總額由53億元增長到173億元，復(fù)合增長率達到26.57%。我們認為，隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展和人民消費能力的持續(xù)提高，調(diào)味品行業(yè)仍將以較快速度發(fā)展。

　　西南地區(qū)的調(diào)味品龍頭:在消費市場下行時，公司及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，收縮焦糖色業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型發(fā)展下游高毛利調(diào)味品業(yè)務(wù)，使得公司近5年毛利率持續(xù)提升，2015年達到37.2%。公司產(chǎn)品定位于中高端，通過產(chǎn)品差異化減少與行業(yè)龍頭正面競爭。2015年公司實現(xiàn)收入6.24億元，其中醬油占比達41.24%，釀造焦糖色系列占比37.16%，食醋占比14.41%，料酒和其他業(yè)務(wù)分別占比3.18%和3.91%，醬油成為公司第一大核心業(yè)務(wù)。

　　募投項目回報高:公司擬以募集資金投資于年產(chǎn)10萬噸釀造醬油、食醋生產(chǎn)線項目，市場營銷網(wǎng)絡(luò)升級建設(shè)項目以及補充營運資金。其中10萬噸釀造醬油、食醋生產(chǎn)線項目建設(shè)期2年，新增產(chǎn)能10萬噸，年均銷售收入為44，431萬元，年均稅后利潤7，960萬元，所得稅后財務(wù)內(nèi)部收益率27.6%。

　　盈利預(yù)測:我們預(yù)計公司2016-2018年公司收入分別為6.65、7.25和7.91億元，分別同比增長6.66%、9.03%和9.11%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤0.78、0.93和1.10億元，對應(yīng)EPS分別為0.49、0.58和0.69元。結(jié)合行業(yè)平均估值，我們認為合理估值范圍為17年22-27倍PE，合理價格區(qū)間為12.8-15.7元。

　　風險提示:食品安全風險、原材料價格波動的風險、半成品儲存管理的風險。

　　千禾味業(yè):高端調(diào)味品領(lǐng)軍品牌，享受行業(yè)結(jié)構(gòu)升級紅利

　　類別：公司研究 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：蘇鋮，劉顏 日期：2016-02-24

　　高端調(diào)味品領(lǐng)軍品牌和焦糖色龍頭企業(yè)。

　　公司主要業(yè)務(wù)包括兩塊:以醬油為代表的調(diào)味品業(yè)務(wù)(千禾品牌)，以及以焦糖色為代表的添加劑業(yè)務(wù)(恒泰品牌)。公司目前是全國焦糖色的龍頭，年產(chǎn)量10萬噸，而2001年推出千禾醬油則是高端調(diào)味品中的領(lǐng)軍品牌。2015年公司收入6.24億元，利潤6653萬元，近3年公司收入和利潤保持穩(wěn)健。其中調(diào)味品業(yè)務(wù)每年保持20%-30%的增長，但傳統(tǒng)焦糖色業(yè)務(wù)則下滑明顯。2015年收入結(jié)構(gòu)中:以醬油為核心的調(diào)味品收入占比達到56%超過以焦糖色為核心的添加劑38%的占比。

　　調(diào)味品行業(yè)結(jié)構(gòu)升級空間巨大，千禾具有先發(fā)優(yōu)勢。

　　近年來調(diào)味品行業(yè)成長性在食品板塊中極為突出，其成長邏輯主要來自品牌化的背景下集中度的提升，以及幾乎所有企業(yè)均在尋求結(jié)構(gòu)升級背景下對行業(yè)均價的帶動。隨著消費升級，醬油行業(yè)從過去5元時代逐漸向10元時代邁進。千禾醬油定位中高端，其終端價格在15-50元/瓶之間(核心品種千禾頭道香180天15.8元、280天19.8元、350天34.7元，而有機醬油則高達45.8元)，定價比一般平民價格高出一倍以上。我們認為在調(diào)味品向10元以上價位邁進的時代背景下，千禾在這一價位具備先發(fā)優(yōu)勢，未來將受益于行業(yè)結(jié)構(gòu)升級紅利。過去3年年公司調(diào)味品業(yè)務(wù)增速保持在20%-30%之間。

　　目前公司調(diào)味品區(qū)域結(jié)構(gòu)中，四川和重慶本埠市場與區(qū)外市場占比為7:3，但華東等市場發(fā)展迅速，華東收入占比從13年1%提升自至13%。公司的高端定位也使得其渠道利差相較競爭對手高出很多，新興市場的渠道推力極強。

　　焦糖色下游主要是醬油，生抽替代老抽的趨勢下需求萎縮。

　　焦糖色下游主要為醬油等調(diào)味品公司及少許食品公司，其中李錦記、海天、廚邦三家采購量占公司焦糖色總體銷售額的35%。而近年來隨著生抽逐步替代老抽(老抽是在生抽基礎(chǔ)上加入焦糖色制成)，焦糖色需求明顯下降。2015年海天作為過去公司最大的焦糖色采購商，其采購量從2014年1億下降至3000多萬。而其他兩家大客戶李錦記和美味鮮的采購量也均連年下降。公司焦糖色等添加劑業(yè)務(wù)較高點下滑30%以上。

　　合理PE 區(qū)間30-40倍:由于焦糖色未來可能仍會拖累公司成長性，我們預(yù)計公司未來3年收入增速保持在10%-15%之間，凈利率增長在15%-25%之間。預(yù)計2016-2017年EPS 分別為0.49/0.59元，參考調(diào)味品板塊當前37倍平均估值，給予2016年38倍PE，目標價18.62元。

　　風險提示:調(diào)味品市場拓展風險;主要客戶采購減少風險;質(zhì)量控制風險。

　　千禾味業(yè)新股研究報告:打造西南地區(qū)醬醋龍頭地位

　　類別：公司研究 機構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：聞宏偉 日期：2016-02-24

　　投資要點:公司是西南地區(qū)調(diào)味品生產(chǎn)龍頭企業(yè)，主要定位于中高端調(diào)味品市場。隨著募投項目投產(chǎn)，公司生產(chǎn)能力將有所提高，在中高端調(diào)味品市場的地位將進一步強化。營銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)也有利于公司打開全國性市場的銷售。

　　西南醬油王，定位中高端消費市場。公司主要從事醬油、食醋等調(diào)味品和焦糖色添加劑的研發(fā)生產(chǎn)與銷售，醬醋絕大部分銷售收入來自于西南地區(qū)。在焦糖色方面，公司是國內(nèi)主要的焦糖色生產(chǎn)企業(yè)，得到李錦記、海天等知名企業(yè)的認可。2015 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.24 億元，同比下降4.15%，歸母公司凈利潤6653 萬元，同比增長25.6%。2011-2015 年公司營業(yè)收入CAGR 為5.32%，歸母凈利潤CAGR 為9.05%。在主營業(yè)務(wù)收入中醬油所占的比重最大，為41.56%。

　　調(diào)味品市場收入增速放緩，高端調(diào)味品快速成長。2015 年在食品飲料各子行業(yè)中，調(diào)味品的收入增長速度依然名列前茅，但是收入增速由20%降低到11.32%， 收入增速放緩。隨著居民飲食習慣的改變，近年來傳統(tǒng)調(diào)味品產(chǎn)品細分化、多元化的趨勢日趨明顯，特別是消費升級，帶動中高端調(diào)味品特別是醬油產(chǎn)品快速成長起來。根據(jù)歐睿咨詢統(tǒng)計，近年來我國高端醬油銷售額占行業(yè)比例不斷提升， 2014 年已達到20%，相比飲食習慣類似的另一醬油消費大國日本50%以上的高端占比，仍具備明顯提升空間。從調(diào)味品企業(yè)的市場占有率來看，行業(yè)集中度較低，地域及品牌對消費有顯著影響。

　　產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，未來聚焦調(diào)味品。公司最初從事焦糖色等食品添加劑的生產(chǎn)，在2001 年開始生產(chǎn)醬油、食醋等調(diào)味品。目前調(diào)味品的毛利率在46%左右，焦糖色20%左右，調(diào)味品銷售收入占主營業(yè)務(wù)的比重由 2013 年度的 36.93 %提高到 2015 年度的 56.05 %，毛利貢獻占比由 46.93 %提高到 69.91 %。未來公司將堅持把發(fā)展醬油、食醋主業(yè)作為戰(zhàn)略重點，積極推進新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝的研發(fā)與應(yīng)用，全力開拓全國市場。

　　順應(yīng)消費升級需求，著力中高端產(chǎn)品。公司在鞏固焦糖色添加劑市場地位的同時， 加大對調(diào)味醬油、食醋生產(chǎn)技術(shù)研發(fā)。以千禾頭道原香醬油、千禾窖醋為核心推品，在穩(wěn)步拓展市場、提升銷量的同時，加強低鹽淡色、零添加、原生態(tài)自然發(fā)酵、健康好吃的高品質(zhì)產(chǎn)品的開發(fā)和推廣，完善提升現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品引領(lǐng)消費，形成獨特的產(chǎn)品競爭優(yōu)勢。這些產(chǎn)品的收入和毛利占比均不斷上升，但公司目前的產(chǎn)能不足以滿足市場需求。隨著公司募集資金的到位，產(chǎn)能將進一步釋放，提升公司在中高端醬油市場的區(qū)域領(lǐng)先地位。

　　經(jīng)銷商長期穩(wěn)定，市場占有率穩(wěn)步提升。公司營銷總體采用的是經(jīng)銷模式，由川渝地區(qū)、西南向全國市場逐步發(fā)展起來。四川吉恒(全資子公司)主要負責西南地區(qū)的KA 超市、主要地方連鎖超市等現(xiàn)代渠道的銷售，其他經(jīng)銷商負責各自區(qū)域和渠道內(nèi)的銷售。公司與大部分經(jīng)銷商建立了長期合作關(guān)系，主要經(jīng)銷商保持穩(wěn)定。公司從2013 年開始拓展調(diào)味品全國市場，規(guī)劃從廣度和深度兩個方面升級現(xiàn)有營銷網(wǎng)絡(luò)，用2-3 年完成全國市場的初步布局。

　　募投項目:擴大產(chǎn)能，升級網(wǎng)絡(luò)。公司本次擬公開發(fā)行不超過4000 萬股人民幣普通股，募集資金主要用于年產(chǎn)10 萬噸釀造醬油、食醋生產(chǎn)線項目、市場營銷網(wǎng)絡(luò)升級建設(shè)及補充運營資金。生產(chǎn)線項目年均銷售收入為44431 萬元，年均稅后利潤7960 萬元，所得稅后財務(wù)內(nèi)部收益率27.6%。