■證時(shí)

　　一旦因首發(fā)（IPO）造假而被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，先行賠付機(jī)制將啟動(dòng)。即先由券商組織賠付給投資者，然后券商再向發(fā)行人等相關(guān)責(zé)任人追償。投資者則可以告別漫長(zhǎng)的法律追討流程。

　　試點(diǎn)券商已與IPO企業(yè)

　　簽共同擔(dān)責(zé)協(xié)議

　　記者獲悉，證監(jiān)會(huì)及中證協(xié)正在籌備出臺(tái)相關(guān)的細(xì)則，目前一些試點(diǎn)券商已先行與IPO企業(yè)簽訂協(xié)議，要求控股股東、董監(jiān)高及兩者的間接持股公司一同承擔(dān)賠償責(zé)任。

　　值得注意的是，這種先行賠付的制度安排，并非是法律上最終的責(zé)任認(rèn)定。業(yè)內(nèi)人士表示，證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的行政處罰結(jié)果，可能包括發(fā)行人，也可能涉及保薦機(jī)構(gòu)，甚至涉及會(huì)計(jì)所、律所，作出先行賠付的承諾并不意味著保薦機(jī)構(gòu)就承擔(dān)主要責(zé)任。

　　先行賠付規(guī)則擬出臺(tái)責(zé)任認(rèn)定處罰依舊保持

　　此前“萬(wàn)福生科”造假案，最終由平安證券拿出3億元設(shè)立投資者補(bǔ)償專項(xiàng)基金而平息。如今這種先償后追的方式有望在IPO中全面推廣。也就是由券商先行償付符合條件的投資者，再通過(guò)法律途徑向發(fā)行人虛假陳述事件中的主要責(zé)任方及其他連帶責(zé)任方追償。

　　據(jù)了解，以往投資者依照最高法司法解釋對(duì)重大造假案提起的追償，耗費(fèi)時(shí)間、流程長(zhǎng)且舉證困難。證監(jiān)會(huì)早在2013年就希望推進(jìn)“先行賠付”的制度安排，保護(hù)中小投資者免受欺詐發(fā)行帶來(lái)的損失。

　　不過(guò)記者獲悉，這種先行賠付的制度安排，只是將投資者賠償?shù)臅r(shí)點(diǎn)提前了，并沒(méi)有改變最終的責(zé)任認(rèn)定，雖然由保薦機(jī)構(gòu)先予墊付，但最終責(zé)任還要看證監(jiān)會(huì)的行政處罰決定。每個(gè)IPO造假案，中介機(jī)構(gòu)參與的程度不一樣，最終可能沒(méi)有責(zé)任，也有可能與發(fā)行人一同承擔(dān)責(zé)任。

　　熟悉法律的業(yè)內(nèi)人士表示，造假的第一責(zé)任人是發(fā)行人，其次是董監(jiān)高，然后才是投行、會(huì)計(jì)所、律所等中介機(jī)構(gòu)。

　　目前，中證協(xié)得到證監(jiān)會(huì)授權(quán)，正在制定專門的先行賠付制度規(guī)則，明確先行賠付的條件、標(biāo)準(zhǔn)和程序等具體規(guī)則。

　　多方協(xié)議引發(fā)爭(zhēng)論

　　記者獲得的一份先行賠償?shù)拇硇詤f(xié)議顯示，相關(guān)責(zé)任方包括甲方發(fā)行人、乙方控股股東或?qū)嶋H控制人、丙方是持有股份的董監(jiān)高、丁方是控股股東或董監(jiān)高間接持股公司、還有戊方證券公司。該協(xié)議由證券公司與擬上市公司簽署。

　　今年1月以來(lái)，已有廣州金域檢測(cè)科技股份有限公司、重慶百亞衛(wèi)生用品股份有限公司等都披露了相關(guān)保薦人的先行賠付承諾。

　　據(jù)了解，目前券商的保薦、承銷責(zé)任分別由《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》和《證券發(fā)行與承銷管理辦法》等規(guī)定，而“先行賠付”是在《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)——招股說(shuō)明書（2015年修訂）》的附加規(guī)定。

　　規(guī)定指出：保薦人承諾因其為發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行股票制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將先行賠償投資者損失。

　　但投行人士認(rèn)為，如果最終法律認(rèn)定，券商符合盡職調(diào)查的標(biāo)準(zhǔn)而發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行股票相關(guān)文件出現(xiàn)有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，雖然券商出具了先行賠付的承諾，但應(yīng)由甲方、乙方和丙方承擔(dān)全部責(zé)任，并負(fù)責(zé)賠償。

　　正是這一點(diǎn)引起市場(chǎng)的爭(zhēng)論，券商被認(rèn)為將造假責(zé)任轉(zhuǎn)嫁到控股股東及董監(jiān)高等其他方。而實(shí)際上，先行賠付的目的是保護(hù)中小投資者免受欺詐發(fā)行造成損失而進(jìn)行的先予賠償安排，并非是法律上最終的責(zé)任認(rèn)定。

　　股權(quán)質(zhì)押作保存爭(zhēng)議

　　保護(hù)中小投資者是監(jiān)管部門的初衷，而上市券商也必須向自身的投資者交代，為了保證先償后追的方式可行。上述代表性協(xié)議中提出，擬上市公司的控股股東、持有股份的董監(jiān)高將股份托管在承銷商指定的席位，若干年內(nèi)不轉(zhuǎn)托管。

　　一旦因發(fā)行人首發(fā)文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，任何一方收到證監(jiān)會(huì)、司法機(jī)構(gòu)或其他相關(guān)部門立案（調(diào)查）通知書、告知書等文件之日起5個(gè)工作日內(nèi)，券商牽頭組織先行賠付。

　　具體安排包括：確定賠償方案、開(kāi)設(shè)專項(xiàng)基金監(jiān)管賬戶；公告或督促甲方公告專項(xiàng)基金賠付方案、基金基本情況、先行賠付對(duì)象范圍、賠付金額計(jì)算方法、劃付、查詢等事項(xiàng)。

　　至于質(zhì)押的比例，有的券商協(xié)議提出25%，有的券商是30%。一位券商投行人士表示，協(xié)議安排可以根據(jù)每家擬上市公司的具體情況和要求做調(diào)整，畢竟監(jiān)管層很難出臺(tái)可量化的細(xì)則，目前股權(quán)質(zhì)押作保是券商通行的做法，萬(wàn)福生科最后也是由實(shí)際控制人配偶將超過(guò)20%的股權(quán)質(zhì)押給先行賠付機(jī)構(gòu)。