從國際貨幣基金組織總裁拉加德評價全球經(jīng)濟進入“新平庸”到中國認為經(jīng)濟已經(jīng)進入新常態(tài)，全球?qū)τ诔霈F(xiàn)多年的經(jīng)濟復蘇無力、經(jīng)濟增速難及從前高度已經(jīng)有了充分的認識和準備。不過，盡管各界似乎都普遍認識到目前的經(jīng)濟問題更多源于結(jié)構(gòu)性問題，寬松貨幣政策的效果有限，但實踐中，央行的寬松腳步從來沒有停止過，甚至比以往走得更多，更遠。貨幣寬松之路何處是盡頭？

　　此前，當政策利率降低到幾乎為零，各國中央銀行大規(guī)模擴張資產(chǎn)負債表以應(yīng)對全球金融危機時，人們的共識是：這種非常規(guī)貨幣政策是暫時的。6年多以后，除美國千呼萬喚后啟動加息進程外，對多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體來說，政策回歸正常的前景似乎還很遙遠。多數(shù)歐洲大陸經(jīng)濟體采取了更加極端的非常規(guī)貨幣政策，實行了負利率政策。這引致許多歐洲國家出現(xiàn)了負名義利率，包括不同期限（從隔夜到5年期）的基準收益率。現(xiàn)在亞洲的日本已經(jīng)跟進，盡管只限于新增超額存款準備金，推出時間不長，但日本已經(jīng)大膽發(fā)行了負收益率國債。

　　銀行家們呼吁，負利率政策是特殊時期政策，不會長期持續(xù)實施下去。英國央行行長卡尼警告負利率可能造成新的“以鄰為壑”，力挺供給側(cè)改革。然而回顧以往，不難看出，央行抵御寬松政策幾乎是邊打邊退，日本央行行長在宣布負利率政策前一周還再度重申不會實施負利率，較早實施負利率的幾個歐洲國家央行迄今仍無止步表示。由于通貨緊縮陰影再現(xiàn)，歐洲央行屢屢放風會進一步加大寬松力度。在即將到來的3月9日到10日的利率會議上，歐洲央行將重新對2016年至2018年的經(jīng)濟做出預測，并有望對今年的通脹預測做出大幅下修。路透對18名交易員開展的投票顯示，歐洲央行3月10日會議宣布降息概率為100%；擴大QE規(guī)模的概率為50%。

　　自美國去年底率先宣布加息后，世界各國主要央行要么放緩了降準降息的放水行為，要么基本上停止了擴大量化寬松（QE）的規(guī)模。投資市場普遍預計，全球貨幣寬松的環(huán)境迎來了一個拐點。然而，現(xiàn)在的局勢似乎表明，全球主要央行可能不準備追隨美聯(lián)儲撤出貨幣刺激措施，市場的思路又重新被拉回負利率這種難言下限的政策設(shè)計上。

　　美聯(lián)儲主席耶倫2月11日在國會參議院銀行委員會聽證會上說，基于歐元區(qū)和部分其他國家已實施負利率政策，美聯(lián)儲正研究必要時采取負利率政策的可行性，但尚不清楚美聯(lián)儲是否擁有法律授權(quán)來推出這項政策。此外，美聯(lián)儲剛剛啟動了針對銀行的年度壓力測試，并首次要求規(guī)模最大的那些銀行建模演示負利率可能會給它們的資產(chǎn)負債表帶來何種影響。美聯(lián)儲強調(diào)，這是一種“假設(shè)”。即便如此，已經(jīng)足以讓市場感到焦慮。如果美聯(lián)儲采取負利率的話，對金融市場的危害將更為巨大。

　　從長遠來看，利率處于超低水平如果傳導渠道缺乏有效性，對經(jīng)濟刺激將十分有限，相反會有多方面危害，如政府缺少減債壓力、缺乏財政整頓動力，削弱市場紀律，忽略通過結(jié)構(gòu)性改革來提高潛在增長率和生產(chǎn)率。此外，經(jīng)濟基本面對市場定價的正常作用被削弱，資產(chǎn)價格趨于扭曲，長期超低利率還會擾亂金融機構(gòu)的商業(yè)模式，動搖市場對央行的信心。對于負利這一極度寬松貨幣刺激措施的出臺，市場就普遍認為是失敗之舉。不少業(yè)內(nèi)人士表示，這會與此前多輪貨幣刺激措施一樣難以達到預期目的，無法推動形成內(nèi)生經(jīng)濟增長動力。

　　從目前情況看，在大宗商品市場尋底成功前，日本和歐元區(qū)國家的通脹難有明顯改善，超低利率政策無法退場。此外，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性改革步伐如果無法跟上，央行的寬松腳步恐怕也難以止住，惡性循環(huán)發(fā)生的機率則會增加。