2016年以來，伴隨著供給側改革相關政策陸續(xù)出臺和落地，去產能、去杠桿誘發(fā)信用風險事件陸續(xù)爆出。而在“11天威NTN1”、“15云峰PPN001”及“15云峰PPN003”等信用風險事件上，大股東“棄車保帥”行為再現，令本就失去造血能力的企業(yè)信用風險加劇。

　　市場人士指出，從天威事件到云峰事件，表明在經濟增速下行、過剩產能行業(yè)持續(xù)惡化的大背景下，一些多領域發(fā)展的大型企業(yè)集團皆有出于自保而剝離盈利惡化的相關板塊或子公司的意愿。目前來看，供給側改革推進速度較快，繼鋼鐵、煤炭之后，水泥、造船、電解鋁、玻璃等行業(yè)的去產能路線圖也逐漸明晰，未來相關行業(yè)信用事件爆發(fā)料更加頻繁，而控股股東隱形擔保料相對弱化，由于多數過剩行業(yè)企業(yè)已經失去造血能力，失去大股東支持的企業(yè)信用風險可能進一步加劇，建議投資者避免踩雷，優(yōu)先選擇高信用、防風險的個券。

　　“棄車保帥”行為再現

　　繼媒體報道上海云峰（集團）有限公司（簡稱“云峰集團”）相關債券兌付問題后，3月1日，綠地控股（600606.SH）發(fā)布公告稱，作為多元持股的混合所有制企業(yè)，云峰集團始終是獨立的公司法人，公司子公司綠地控股集團有限公司（簡稱“綠地集團”）在《公司法》的框架下行使股東權利。云峰集團發(fā)債融資等各項經營管理事務均系獨立運作，其發(fā)債所得資金也均全部用于自身發(fā)展，本公司未對云峰集團發(fā)行的債券提供擔保，也不對債券的償付承擔責任。綠地控股同時表示，“考慮到云峰集團目前處于困境，作為間接參股股東，綠地在遵守法律法規(guī)的前提下，將積極協(xié)助云峰集團妥善處理好相關事宜。”

　　綠地控股的澄清公告，令云峰集團的債券兌付再添疑云。3月2日，針對上海云峰集團債券違約，中信建投證券點評稱，云峰集團兌付風險上升。在過剩產能行業(yè)持續(xù)惡化的情況下，預計一些多領域發(fā)展的大型企業(yè)集團將通過各種方式剝離掉盈利惡化的相關板塊或子公司，未來控股股東隱形擔保弱化，相關子公司的債務風險值得警惕。

　　值得注意的是，針對此前“11天威NTN1”未能及時兌付事件，光大證券亦指出，債券投資人要警惕發(fā)行人與關聯方的資本運作。“從兵裝集團主導的一系列資本運作來看，其棄車保帥的意圖已非常明顯：一方面，兵裝集團通過股權轉讓及定增的方式，獲得天威集團旗下的保變電氣的控制權；另一方面，兵裝集團不斷將不良資產剝離至天威集團，并置換天威集團旗下優(yōu)質資產?！?/p>

　　業(yè)內人士指出，對于業(yè)務構成比較多元的企業(yè)，不論國企還是民企，都有出于自保而剝離瘦狗業(yè)務、發(fā)展現金牛業(yè)務的主觀意愿。天威事件和云峰事件都暴露了以上問題。由于多數過剩行業(yè)企業(yè)已經失去造血能力，失去大股東支持的企業(yè)信用風險加劇。建議投資者規(guī)避行業(yè)產能過剩、非集團主要現金牛業(yè)務、在集團內占比不大的發(fā)行主體。

　　？風險事件頻繁爆發(fā)

　　除近期引起輿論關注的云峰事件外，更多的信用風險事件正陸續(xù)爆出。僅本周以來，就有江蘇省建筑工程集團有限公司、河南萬基鋁業(yè)股份有限公司、太原煤氣化股份有限公司、淄博宏達礦業(yè)有限公司、太原重工股份有限公司、谷神生物科技集團有限公司等遭遇主體評級下調或被列入觀察名單。

　　據國泰君安證券最新統(tǒng)計，自11超日債開啟違約閘門以來，公募市場信用風險事件頻繁爆發(fā)，已構成實質違約的達9例（超日、天威、湘鄂、中富、英利、中鋼、山水、圣達、亞邦），接近違約最終峰回路轉的為9例（華通路橋、中澳控、華銳、桂有色、蘇飛達、二重、龍煤控、雨潤、鄂華研），而風險已初步暴露且仍在醞釀當中的更多。

　　據國泰君安證券總結，信用風險事件存在幾大特征，第一，從行業(yè)來看，集中于光伏、風電新能源以及煤炭色等強周期；第二，從企業(yè)性質來看，違約已從民企蔓延至央企，地方國企仍是不破金身；第三，從債券類型來看，公募券種全面違約，公司債違約損失率暫為零；第四，從信用等級來看，以中低評級為主，AAA級亦有風險事件但尚無實質違約案例。

　　業(yè)內人士指出，目前國內經濟還是處在L型底部盤整，可能有較長時間才能走出低谷，在供給側改革背景下，去產能、去杠桿將會誘發(fā)較多信用違約事件陸續(xù)爆出。

　　？落后產能加速出清

　　此次央行降準時提到了“為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境”，近日重慶市、廣東省也下發(fā)了供給側改革總體方案，業(yè)內人士指出，這說明供給側改革相關政策推進速度較快，未來兩會期間以及兩會后中央和各地方可能會陸續(xù)下發(fā)各項政策文件。

　　中信證券指出，供給側改革繼續(xù)推進，根據其提出的供給側改革對產能過剩行業(yè)沖擊的三階段理論，目前正在處于方案制定階段末期，正在邁向方案陸續(xù)出臺與落地階段，政策層、地方政府、企業(yè)正在相互博弈。變革之中，市場預期尚不明朗，未來相關行業(yè)利差料將繼續(xù)上揚，低評級品種信用風險仍然不容小覷。

　　另據了解，繼鋼鐵、煤炭之后，水泥、造船、電解鋁、玻璃等行業(yè)的去產能路線圖也逐漸明晰。據悉，當前工信部等有關部門正在就淘汰上述行業(yè)落后產能制定相關意見。

　　中信證券指出，伴隨政策落地，投資者一方面應摒棄過分回避產能過剩行業(yè)的態(tài)度，提振對于上游中周期行業(yè)的信心，在行業(yè)分化中淘沙撿金；另一方面應密切關注債市對于政策預期與實際效果之別的敏感性，追蹤各方博弈下的政策實質落地進程。（王姣）