投資者習慣于在各類新聞、政策和言論中苦苦尋覓關(guān)于市場未來的蛛絲馬跡，而往往忽視了很重要的一點，市場本身就是最好的預言者之一，金融變量的走勢既是市場情緒的現(xiàn)時反映，也包含了隱藏的變局信息。動蕩之中，更是需要關(guān)注市場自身發(fā)出的警示信號。比如近期引起各方關(guān)注的“金油比”。

　　“金油比”是國際金價和油價的比值。從數(shù)據(jù)長度的角度考慮，我們用倫敦現(xiàn)貨黃金月均價格和美國進口原油月均價格進行了計算，結(jié)果表明，1974年1月至2016年2月（截至16日），金油比平均為16.32，而2015年12月起，金油比躍升至30以上，2016年2月升至39.35，創(chuàng)1974年1月以來近506個月的新高。

　　“金油比”已經(jīng)升至1974年以來的最高點。這種不易察覺的反?，F(xiàn)象，實際上暗示著，市場對風險結(jié)構(gòu)的當前認知存在一定的“厚此薄彼”，全球風險輪轉(zhuǎn)可能正處在將變未變的重要關(guān)口。如此背景下，大類資產(chǎn)配置的宏觀策略也需要順勢而為、應時而變，圍繞風險輪轉(zhuǎn)的方向，適時、適度地預調(diào)、微調(diào)。

　　從學理上分析，“金油比”可以視作風險結(jié)構(gòu)變化的前瞻指標：一方面，黃金和原油同屬大宗商品，長周期看具有趨勢一致性，因此，在正常狀態(tài)下，“金油比”不會發(fā)生異動，一旦異動，就意味著變局出現(xiàn)的可能性已經(jīng)悄然加大。另一方面，更重要的是，黃金和原油的風險敏感特質(zhì)是不同的，原油和實體經(jīng)濟總需求的聯(lián)系要明顯強于黃金，而金價對經(jīng)濟風險的敏感性要小于油價，對地緣政治風險的敏感性要大于油價。

　　風險輪轉(zhuǎn)正悄然改變金融市場運行的宏觀邏輯，大類資產(chǎn)配置可能也需要變化。首先，避險需求全年來看起起落落，但不會徹底缺席，Risk On（淡化風險狀態(tài)）是階段性的，Risk Off（防風險狀態(tài)）是常態(tài)性的。其次，油價對經(jīng)濟風險的程度較高，原油在30美元/桶以下的運行是不穩(wěn)定的。再次，地緣政治風險和經(jīng)濟風險并存且輪轉(zhuǎn)的背景下，確定性是最稀缺的投資屬性，少數(shù)確定性較高的投資方向?qū)⑹艿綄捤韶泿诺淖放酢?/p>

　　此外，經(jīng)濟風險在市場的反映已經(jīng)較為充分，甚至存在結(jié)構(gòu)性的超跌成分，經(jīng)濟基本面相對較好或邊際改善可能較大的市場，將更容易在階段性的超跌修復行情中有所表現(xiàn)。與此同時，在風險重心從經(jīng)濟風險向地緣政治風險轉(zhuǎn)移的過程中，地緣政治穩(wěn)定性較強的區(qū)域和國家將更容易受到資本青睞。最后，風險輪轉(zhuǎn)過程中，全球政策超預期加力的可能性不斷加大，可供政策進一步發(fā)力的領(lǐng)域也是穩(wěn)健投資的可行方向。

　?。ㄗ髡呦倒ゃy國際研究部聯(lián)席主管，本文僅代表作者觀點。）