新華網(wǎng)北京2月23日電 近日，聚美優(yōu)品（NYSE:JMEI）的一紙私有化要約激起千層浪，CEO陳歐、產(chǎn)品副總裁戴雨森以及股東紅杉基金提出，以每美國存托股(ADS)7美元的價(jià)格進(jìn)行私有化，該價(jià)格不到一年前其發(fā)行價(jià)的三分之一。

　　消息公布以后，三折的私有化價(jià)格受到不少股民質(zhì)疑，被投資者怒斥為“為無恥代言”、“巨沒有品”。據(jù)媒體報(bào)道，短短三天時(shí)間，一百多名聚美優(yōu)品的中小散戶通過互聯(lián)網(wǎng)集結(jié)在“聚美股東維權(quán)”的微信群，發(fā)起集體維權(quán)。

　　與此前私有化“回巢”的上市公司相比，聚美此次的私有化價(jià)格是否過低？公司是否存在空手套白狼的嫌疑？聚美優(yōu)品此舉又是否會(huì)帶來中概股的信任危機(jī)？

　　一問：7美元/ADS的私有化價(jià)格低了嗎？

　　盡管每ADS7美元的價(jià)格較聚美優(yōu)品過去10個(gè)交易日的平均收盤價(jià)高出26.6%，但據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今晨美股收盤，聚美優(yōu)品自2014年5月16日在美股市場上市以來的571個(gè)交易日內(nèi)，僅僅有22個(gè)交易日股價(jià)是低于管理層的7美元/ADS私有化要約價(jià)。

　　“也就是說97%的時(shí)間段聚美的股價(jià)是高于私有化價(jià)格的”，有投資者指出，只參考10個(gè)交易日的數(shù)據(jù)令人質(zhì)疑。

　　據(jù)悉，一般公司私有化回購的價(jià)格都是前60個(gè)交易日的平均值再溢價(jià)15%－30%，而在聚美優(yōu)品管理層提出私有化要約60個(gè)交易日前，收盤的均價(jià)是7.85美元/ADS，收購價(jià)還不及平均價(jià)。投資者抱怨，“不管是和22美元IPO發(fā)行價(jià)相比，歷史成交均價(jià)相比，還是和近期的成交均價(jià)相比，陳歐等買方團(tuán)私有化出價(jià)實(shí)在太低了?！?/p>

　　那么，橫向?qū)Ρ绕渌接谢耸械钠髽I(yè)，聚美優(yōu)品報(bào)出的私有化價(jià)格又處于什么水平？

　　2012年2月21日，阿里巴巴集團(tuán)提出以每股13.5港元的價(jià)格回購上市公司約26%的股份，私有化價(jià)格與其IPO發(fā)行價(jià)持平，而在當(dāng)時(shí)價(jià)格持平已受到不少質(zhì)疑；2015年6月17日，奇虎360宣布公司董事會(huì)收到私有化要約，每股ADS報(bào)價(jià)77美元，較其發(fā)行價(jià)溢價(jià)431%。對比來講，聚美優(yōu)品被投資者吐槽為“最不厚道”似乎并不冤枉。

　　事實(shí)上，自上市以來聚美優(yōu)品一直紛爭不斷，相繼爆出涉嫌售假、銷售額注水等負(fù)面消息，這也使得聚美優(yōu)品的股價(jià)在過去一年里持續(xù)走低，截至2月23日收盤，聚美優(yōu)品市值約為9.1億美元，不到兩年的時(shí)間里，市值縮水了近30億美元。

　　二問：陳歐所言市值被低估確有其事？

　　面對一直低迷的股價(jià)，聚美優(yōu)品選擇了退市私有化，陳歐在公司內(nèi)部信中表示，“在目前的美股市場，我們被嚴(yán)重低估了?！?/p>

　　盡管“被低估”已被視作大多數(shù)中概股回巢的“陳詞濫調(diào)”，但對于聚美優(yōu)品來說這可能真的是一個(gè)事實(shí)。

　　老虎證券一位投資分析師曾向媒體表示，聚美賬面現(xiàn)金4億多美元，市值不到10億美元，確實(shí)是低估。

　　而低估的原因，資深美股投資人alex直言是“增速放緩，被投資人無情拋棄?！?/p>

　　“從聚美優(yōu)品的財(cái)報(bào)上看，上季度的財(cái)報(bào)營業(yè)收入、凈收入都是負(fù)值，2015年毛利潤增幅不大，在上季度還有所萎縮，但是經(jīng)營開支總額在連續(xù)數(shù)年中不斷增加，攤薄后每股收益沒有明顯上漲，反而在上財(cái)季是負(fù)值。”上述老虎證券分析師稱，這些低迷的數(shù)據(jù)都直接導(dǎo)致了聚美優(yōu)品最終被美股投資人拋棄。

　　然而，股價(jià)被低估的解釋并不被投資者買賬，有人質(zhì)疑陳歐等聚美管理層“空手套白狼”。聚美此前曾連續(xù)8個(gè)季度盈利，在宣布私有化之前的一個(gè)季度則大幅虧損，而在股價(jià)下跌的整個(gè)過程中，管理層亦有坐視不管的嫌疑。

　　而目前陳歐、戴雨森和紅杉資本共持有聚美優(yōu)品69.28%的股份，如果加上兩個(gè)老股東徐小平7.7%和華興7.5%的股份（假設(shè)他們也加入私有化陣營），那么流通盤只有28%股份需要被收購。如果按照7美元的私有化價(jià)格，整個(gè)私有化需要的資金不超過3億美元，聚美的賬面現(xiàn)金就足以涵蓋。

　　三問：從美股退市后的出路是什么？

　　“從美股退市意味著公司將重新進(jìn)入創(chuàng)業(yè)階段”，陳歐在內(nèi)部信中表示，“私有化后，作為一個(gè)非上市公司，我們可以更好地沉下心來做最正確的事情，而不用被股價(jià)和財(cái)報(bào)分散精力”。

　　盡管他只字未提轉(zhuǎn)戰(zhàn)國內(nèi)市場之事，但根據(jù)此前收到私有化要約的中概股公司來看，借殼回歸A股似乎成為此類企業(yè)的一貫路徑。

　　分析人士認(rèn)為，中概股紛紛宣布私有化并計(jì)劃回歸A股市場，主要原因在于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國內(nèi)股市高估值與海外資本市場低估值的鮮明對比。此外，國內(nèi)相關(guān)政策也正在逐步明朗，為中概股的回歸打開了大門。

　　一邊是國外的過低估值，一邊是國內(nèi)大門“敞開”，分析人士猜測，聚美優(yōu)品借機(jī)回歸A股或許會(huì)成為陳歐的選擇。

　　不過，中概股順利回歸A股并非易事，普華永道中國資本市場服務(wù)組合伙人李雪梅在接受媒體采訪時(shí)指出，這些企業(yè)首先要在美國退市實(shí)現(xiàn)私有化，法律程序上需要一定時(shí)間，而估值也是一個(gè)重要的問題。此外，由于私有化和拆除VIE結(jié)構(gòu)的運(yùn)作流程復(fù)雜，其中存在諸多不確定性因素和風(fēng)險(xiǎn)。

　　無論聚美是否回歸A股市場，低迷的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)和企業(yè)的下滑態(tài)勢依然是其不得不面對的問題。在天貓、京東穩(wěn)坐電商頭兩把交椅，唯品會(huì)等同質(zhì)化對手后來居上的格局中，即便退出美股聚美優(yōu)品的前路也難言一片坦途。

　　此外，縈繞在其身上的售假問題也未得到根本性解決，而這次低價(jià)退市又引發(fā)了聚美新一輪的信任危機(jī)，如何讓國內(nèi)消費(fèi)者、投資者為其買單想必難讓陳歐輕松。

　　四問：將引發(fā)中概股信任危機(jī)？

　　事實(shí)上，由于股價(jià)低迷再融資困難，近一年來已經(jīng)有不少在美國上市的中國企業(yè)選擇私有化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年前11個(gè)月，共有33家中概股宣布接到私有化要約，數(shù)字超過了過去4年的總和。

　　即便在這33家中概股公司中，聚美優(yōu)品也不是以低價(jià)退市遭投資者吐槽的頭一個(gè)。2015年，人人公司收到私有化要約，私有化價(jià)格為4.2美元，而其2011年赴美上市時(shí)的發(fā)行價(jià)為14美元。收到私有化要約后，人人公司部分股東發(fā)表公開信建議否決私有化，并稱沒有在收到私有化要約前最后一次的財(cái)報(bào)后召開電話會(huì)議，股東無法通過分析師提問獲得公司詳細(xì)的財(cái)務(wù)信息。

　　此次聚美低價(jià)退市一舉，無疑再次給中小投資者“挖坑”，近日有投資者給聚美投資人徐小平寫信，稱聚美優(yōu)品從上市的那一刻起，就承載著很多中國投資者對其的信任，而聚美優(yōu)品以不及發(fā)行價(jià)三分之一的低價(jià)進(jìn)行私有化的做法，則讓這些年輕人夢碎。

　　投資者的廣泛質(zhì)疑激起了系列維權(quán)行為，目前事件的最新進(jìn)展是，中小投資者將集體委托海外律師訴訟；在國內(nèi)法院起訴聚美，擴(kuò)大影響力；網(wǎng)上向SEC（美國證券交易委員會(huì)）投訴；郵件、電話或通過微博向獨(dú)立委員會(huì)抗辯等。

　　值得注意的是，越來越多中概股以低于發(fā)行價(jià)的價(jià)格私有化退市確實(shí)損害了美股投資者的利益，而這或?qū)⒁l(fā)對于整個(gè)中概股企業(yè)的信任危機(jī)。

　　有投資人認(rèn)為，私有化對美國中小股民的傷害，將傳導(dǎo)給欲赴美上市的中國公司?！按罅恐懈殴傻牡蛢r(jià)私有化退市，將降低美國投資人對中國擬上市公司的信心。未來赴美上市將很難。”（文/萬方 據(jù)媒體資料整合）