上市一波三折的金徽酒終于完成了自己的資本夢(mèng)。昨日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布核準(zhǔn)公告，包括金徽酒在列的9家企業(yè)首發(fā)申請(qǐng)獲批，它也成為第19家上市的白酒企業(yè)。然而，上市落聽后，金徽酒的闖關(guān)之路并沒有結(jié)束。IPO前備受質(zhì)疑的毛利率逐年下降、品牌地域性過強(qiáng)等因素，仍將是考驗(yàn)它的難題。

　　終獲“小紙條”

　　昨日之前，金徽酒的上市之路并不順利。2014年4月，金徽酒首次遞交了招股說明書，但并未通過證監(jiān)會(huì)審核。去年，金徽酒再次向上交所遞交了申請(qǐng)，隨后首發(fā)獲批，數(shù)天之后，證監(jiān)會(huì)宣布IPO暫停，金徽酒臨門一腳踏空。

　　招股說明書顯示，此番成功拿到“小紙條”后，金徽酒擬募集資金8.43億元，其中優(yōu)質(zhì)酒釀造技術(shù)改造項(xiàng)目投資占據(jù)主要地位，約5.92億元。金徽酒稱，公司受到2008年汶川地震影響，現(xiàn)有部分窖池及生產(chǎn)設(shè)備破損嚴(yán)重，已無法繼續(xù)使用，導(dǎo)致近年原酒實(shí)際產(chǎn)能受限，產(chǎn)量較低。公司雖然采取設(shè)備更新、技術(shù)改造等措施，逐步恢復(fù)原酒產(chǎn)能、增加原酒產(chǎn)量，但仍面臨原酒產(chǎn)量有待提高的問題。

　　另外，報(bào)告期內(nèi)金徽酒原酒自產(chǎn)量與采購(gòu)量比例分別為43.80%、55.38%和53.48%，優(yōu)質(zhì)酒釀造技術(shù)改造項(xiàng)目完成后，公司原酒產(chǎn)量將達(dá)到1.3萬噸設(shè)計(jì)產(chǎn)能，成品酒達(dá)到2萬噸設(shè)計(jì)產(chǎn)能，由此可見，上市之后的當(dāng)務(wù)之急，金徽酒選擇了擴(kuò)充產(chǎn)能。

　　依然是招股書的信息顯示，金徽酒占據(jù)白酒行業(yè)A股上市公司的市場(chǎng)份額僅為0.19%；公司2012、2013、2014年度的營(yíng)業(yè)收入分別為9.76億元、10.93億元和10.13億元；凈利潤(rùn)僅為1.06億元、1.08億元和1.25億元。盈利能力和市場(chǎng)占有率與體量相當(dāng)、同為區(qū)域上市酒企的青青稞酒相比相差甚遠(yuǎn)，后者2012、2013、2014年度的營(yíng)業(yè)收入分別為11.97億元、14.38億元和13.55億元；凈利潤(rùn)分別為3.01億元、3.73億元和3.17億元。

　　因此有投資者擔(dān)憂，金徽酒將募集資金投入到擴(kuò)張產(chǎn)能中，但企業(yè)的體量與市場(chǎng)份額并不匹配，很難進(jìn)行消化。

　　擬發(fā)力領(lǐng)域毛利率已連降

　　除了產(chǎn)能擴(kuò)張，金徽酒在招股說明書中提出，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，2014年度高、中、低檔酒的產(chǎn)量占比分別為7.59%、61.58%和30.83%；根據(jù)披露的項(xiàng)目計(jì)劃來看，待金徽酒優(yōu)質(zhì)酒釀造技術(shù)改造項(xiàng)目完成后，將使高、中、低三類產(chǎn)品的產(chǎn)量比例達(dá)到15%、50%、35%。

　　然而數(shù)據(jù)顯示，金徽酒高檔酒的毛利率呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，2012、2013、2014年的高檔酒營(yíng)業(yè)毛利占比分別為36.98%、32.36%和27.44%。金徽酒表示，主要原因?yàn)?012年末以來高檔白酒產(chǎn)品市場(chǎng)需求疲軟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈。

　　白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛指出，自酒業(yè)調(diào)整以來，政商市場(chǎng)萎縮，金徽酒很難借助當(dāng)?shù)卣剃P(guān)系拓展高端酒市場(chǎng)，而且金徽酒一向主打中低端市場(chǎng)，消費(fèi)者認(rèn)知較為固定，且當(dāng)?shù)氐母叨耸袌?chǎng)主要由茅臺(tái)、五糧液占據(jù)，金徽酒很難在短期內(nèi)形成大的突破。白酒營(yíng)銷專家肖竹青認(rèn)為，中高端酒相較低端酒的生產(chǎn)時(shí)間漫長(zhǎng)，意味著資金回籠慢，加大了企業(yè)的資金壓力，這也是金徽酒需要面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，包括蔡學(xué)飛在內(nèi)的業(yè)內(nèi)人士指出，金徽酒此時(shí)加大高檔酒的產(chǎn)量，很可能對(duì)企業(yè)利潤(rùn)率的提升起到反作用。

　　品牌難破地域局限

　　據(jù)招股說明書顯示，甘肅是金徽酒最重要的市場(chǎng)，2011-2013年度報(bào)告期間，公司在甘肅市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的98.26%、96.72%和96.74%。

　　除此之外，該公司正在開拓西北市場(chǎng)，并把西北市場(chǎng)以外的機(jī)會(huì)性市場(chǎng)作為主要的培育對(duì)象。但金徽酒也坦言，現(xiàn)有營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)投入不足，難以繼續(xù)拓展及加強(qiáng)在甘肅省內(nèi)戰(zhàn)略市場(chǎng)的市場(chǎng)地位，也無法有步驟地重點(diǎn)進(jìn)入包括寧夏、內(nèi)蒙古、陜西、青海、新疆及華北、華東等目標(biāo)市場(chǎng)區(qū)域，阻礙公司由區(qū)域性名酒向全國(guó)性名酒的發(fā)展進(jìn)程。

　　但蔡學(xué)飛提出，目前看來，一方面是金徽酒對(duì)甘肅這個(gè)單一市場(chǎng)形成了高度依賴；另一方面，也沒有在這里形成真正不可替代、一枝獨(dú)大的優(yōu)勢(shì)；而且其作為區(qū)域酒企，品牌影響力方面較為弱勢(shì)，想要開拓西北以外的市場(chǎng)也存在難度，“周圍的陜西、青海市場(chǎng)已經(jīng)有西鳳酒、青青稞酒等強(qiáng)勢(shì)酒企環(huán)繞，金徽酒并不具備地緣優(yōu)勢(shì)，新疆市場(chǎng)則屬于移民類型，以傳統(tǒng)的營(yíng)銷手法很難快速拓展”。對(duì)于蔡學(xué)飛的觀點(diǎn)，肖竹青也提出，區(qū)域性強(qiáng)勢(shì)品牌想拓展全國(guó)市場(chǎng)，最便捷的方法便是推廣全國(guó)性大單品，但這也意味著企業(yè)將面臨較大的資金壓力。

　　北京商報(bào)記者 劉一博 朱欣悅