■ 觀察家

　　無論是從本次中國外管局的政策還是從人民幣國際化長(zhǎng)期進(jìn)程來看，對(duì)資本流入和流出中國的限制已經(jīng)逐步放寬，從自由市場(chǎng)的角度來看這是一個(gè)積極的舉動(dòng)，顯示了管理層的決心。

　　中國國家外匯管理局昨日發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》，對(duì)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）外匯管理制度進(jìn)行改革?！兑?guī)定》的主要內(nèi)容包括不再對(duì)單家機(jī)構(gòu)設(shè)置統(tǒng)一的投資額度上限，并簡(jiǎn)化額度審批管理，超過基礎(chǔ)額度的，才需外匯局審批。對(duì)QFII投資本金也不再設(shè)置匯入期限要求；允許QFII開放式基金按日申購、贖回。

　　國際貨幣基金組織（IMF）在去年年底將人民幣加入到主要國際貨幣籃子中。這不是國際貨幣基金組織做出的輕率決定，這個(gè)決定暗示著中國有責(zé)任逐步減少自己的市場(chǎng)干預(yù)措施。

　　走上自由市場(chǎng)道路初始，往往都會(huì)伴隨著央行或政策制定者旨在平穩(wěn)市場(chǎng)、降低市場(chǎng)參與者調(diào)整到自由市場(chǎng)的成本的干預(yù)動(dòng)作。然而，不必要的、冗長(zhǎng)的干預(yù)會(huì)干擾自由市場(chǎng)操作、甚至造成通往自由市場(chǎng)道路上的交通擁堵。

　　我們能夠看到，美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期零利率QE政策違反了自由市場(chǎng)中“只在絕對(duì)必要的時(shí)候干預(yù)”的規(guī)則，并已造成了經(jīng)濟(jì)交通擁堵與相關(guān)后果。例如，美聯(lián)儲(chǔ)的政策（在金融危機(jī)的初期階段非常有用）促使美元投資者到別處尋找更高的回報(bào)，而很多此類資本涌入到新興市場(chǎng)?，F(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始逐步提高利率，并表示未來進(jìn)一步加息即將到來，資本從中國和其他新興市場(chǎng)涌入美元市場(chǎng)，造成市場(chǎng)的不確定性和波動(dòng)性，這也是資本外流近期成為焦點(diǎn)的原因之一。

　　無論是從本次中國外管局的政策還是從人民幣國際化長(zhǎng)期進(jìn)程來看，對(duì)資本流入和流出中國的限制已經(jīng)逐步放寬，從自由市場(chǎng)的角度來看這是一個(gè)積極的舉動(dòng)，顯示了管理層的決心。不過，由于美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期以來的寬松貨幣政策，中國一直被迫成為一個(gè)巨大的“非自由市場(chǎng)”資本流入的接收者。一段時(shí)期以來，中國所面臨的資本外流在很大程度上是美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)的結(jié)果，但不幸的是，需要應(yīng)對(duì)解決承受壓力的是中國央行。

　　正是由于許多非市場(chǎng)因素的作用，中國央行實(shí)行對(duì)資本流出的臨時(shí)性“非自由市場(chǎng)”的限制以減少中國經(jīng)濟(jì)的痛苦應(yīng)該說還是合理的。但是，這些限制應(yīng)該是暫時(shí)的，當(dāng)市場(chǎng)恢復(fù)正常時(shí)應(yīng)取消。

　　對(duì)于中國央行來說，干預(yù)工具的使用和停止還需要更熟練，在壓力的承受上也還需更為成熟的心態(tài)。此外，減少貨幣干預(yù)意味著將允許資本外流按常規(guī)發(fā)展而不是盲目消耗外匯儲(chǔ)備，否則很可能導(dǎo)致更為劇烈的人民幣貶值。

　　對(duì)于中國央行來說，人民幣匯率釘住一攬子貨幣自由浮動(dòng)方向還是正確的，未來，不妨還可以考慮評(píng)估港元和美元脫鉤。

　　中國經(jīng)濟(jì)目前正在經(jīng)歷步入自由市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型陣痛，這是一個(gè)必要的非正常調(diào)整期，這當(dāng)然也需要央行和宏觀調(diào)控部門以更多的定力和智慧。要有耐心，不要驚慌，并準(zhǔn)備好將獲得豐厚的回報(bào)。自由市場(chǎng)將帶來的回報(bào)不會(huì)立竿見影，但他們最終會(huì)到來，相信市場(chǎng)的力量。

　　□理查德·羅伯茨（前美聯(lián)儲(chǔ)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理負(fù)責(zé)人）