英國金融時報網(wǎng)2月1日發(fā)表署名工銀國際研究部聯(lián)席主管程實撰寫的題為《全球經(jīng)濟寒冬后，暖春還會遠嗎？》的文章。文章說，凜冬已至。2016年的第一個月，全球很多地方都感受到不同于以往的寒冷，金融市場也不例外，匯率波動劇烈，股市普遍大跌，大宗商品萎靡加劇，恐慌情緒不斷積聚。

　　在全球經(jīng)濟弱復(fù)蘇和全球貨幣政策分道揚鑣的大背景下，信心本就十分脆弱，而市場對全球前兩大經(jīng)濟體的基本面都充滿懷疑，這正是新年以來系統(tǒng)性風險悄然上升的根本原因，這也是我們最近在達沃斯親身感受到的冰冷氛圍。雖然寒冬不會很快過去，信心修復(fù)還需要很長時間，但寒冬之后就是暖春，中美經(jīng)濟基本面都具有承受住考驗的韌性，這個冰凍星球的未來依舊值得等待和希望，短期變化可能發(fā)生在3月份。

　　每一次危機都是信心危機

　　2016年新年以來的市場巨震讓很多人感到意外。超預(yù)期的市場變化本身已表明，全球經(jīng)濟和國際金融的運行邏輯正在發(fā)生深層變化。風物長宜放眼量，只有將2016年納入到2008年以來整個危機演化的大框架，才能更清醒地認識我們正在經(jīng)歷的歷史。

　　信用是金融的支點，信心是金融市場的生命線，從信用崩塌的順序看，過去8年從邏輯上可以分為四個階段：

　　第一階段是2008-2009年，表現(xiàn)為微觀信用崩塌，有毒資產(chǎn)造成流動性枯竭，政府拯救之策是以宏觀財政信用抵補微觀信用，大規(guī)模救助政策陸續(xù)出臺；

　　第二階段是2010-2013年，表現(xiàn)為透支后的宏觀財政信用崩塌，債務(wù)風險成為不可承受之重，此時的拯救之策是用貨幣信用抵補宏觀財政信用，量化寬松成為主流；

　　第三階段是2014-2015年，表現(xiàn)為透支后的貨幣信用崩塌，新興市場貨幣競爭性貶值塵囂漸起，此時市場對”兩大穩(wěn)定核心”的內(nèi)生依賴不斷增強；

　　第四階段是2016年，表現(xiàn)為市場開始對“兩大穩(wěn)定核心”缺乏信心，在弱復(fù)蘇新常態(tài)下，中美作為全球前兩大經(jīng)濟體愈發(fā)具有“系統(tǒng)重要性”，承載著支撐全球經(jīng)濟復(fù)蘇的期待，而隨著形勢的變化和市場的震蕩，市場開始懷疑，美國經(jīng)濟是否能承受住加息的沖擊，以及中國經(jīng)濟能否經(jīng)受“三期疊加”、人民幣貶值預(yù)期強化和資本市場波動的綜合挑戰(zhàn)。

　　信心修復(fù)緩慢但依舊值得等待和希望

　　歷史表明，每一次危機都是信心危機，每一次危機也都會慢慢變成歷史。目前，恐慌情緒并未根本緩解，信心恢復(fù)終將是一個緩慢、且隨時可能反復(fù)的過程。不過，在長周期演化路徑上，危機的沖擊力具有邊際效應(yīng)遞減的特征，第四階段的危機沖擊力將弱于前三階段。

　　作為全球最大的兩個經(jīng)濟體，中美經(jīng)濟盡管都面臨挑戰(zhàn)，但增長韌性依舊值得信任：一方面，美國經(jīng)濟內(nèi)生增長動力穩(wěn)定且強勁，勞動力市場、房地產(chǎn)市場和金融行業(yè)的恢復(fù)具有趨勢慣性，美聯(lián)儲加息對實體經(jīng)濟的負面拖累是有限且可承受的；另一方面，中國經(jīng)濟正處于“減速增質(zhì)”的重要階段，增長率的下降是符合市場規(guī)律的自然現(xiàn)象，增長對民生福利、微觀機會、生態(tài)環(huán)境、資源配置的兼容性正在悄然上升，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和需求側(cè)刺激性政策的雙向推進有望加速并平滑中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型“鳳凰涅槃”的過程。

　　短期轉(zhuǎn)機可能在3月份

　　每一次危機都是信心危機，信心的失去是突然的，拐點的出現(xiàn)可能也是出人意料的。長期看，信用重建是緩慢的，真正走出第四階段，需要確認美國經(jīng)濟復(fù)蘇力度能否經(jīng)受加息和大選的雙重壓力測試，并需要確認中國能否平穩(wěn)化解金融動蕩和經(jīng)濟下滑的雙重挑戰(zhàn)。短期看，市場情緒的拐點和市場走勢的轉(zhuǎn)機可能出現(xiàn)在3月份。

　　一方面，美聯(lián)儲在1月議息會議上按兵不動且并未給出任何明確的前瞻指引，3月中旬，美聯(lián)儲將召開2016年第二次議息會議，雖然美聯(lián)儲快速將基準利率提升至短期通脹率以上將最小化政策綜合犧牲率，但考慮到新年以來市場發(fā)生的巨大變化以及耶倫的鴿派特質(zhì)，美聯(lián)儲很可能推遲加息，這將舒緩美元升值壓力，并短期提振市場信心；另一方面，3月中上旬，中國將召開“兩會”，其前后可能公布一系列政策組合，明確供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的細節(jié)，有序推進金融監(jiān)管改革，確定積極財政政策的發(fā)力方向和模式，適時適度調(diào)整貨幣政策重心和力度，進而提振短期信心。