●第四季度美國經(jīng)濟領(lǐng)域最大的事件就是TPP協(xié)議達成和美聯(lián)儲啟動加息進程，這分別標志著美國經(jīng)濟“再全球化”戰(zhàn)略和美國經(jīng)濟政策常態(tài)化的開啟。

　　●從“三去”框架來看，2016年的中國經(jīng)濟將同時面臨產(chǎn)出增速放緩和資產(chǎn)價值下降的雙重壓力，實體經(jīng)濟和金融市場的風險出現(xiàn)疊加，轉(zhuǎn)型空間被進一步壓縮，資源配置效率下滑，市場壁壘和經(jīng)濟租金需要全面消除，任務極其艱巨，風險也很大。

　　●面對這一形勢，客觀上要求我們做好三個平衡：一是風險和收益的平衡，二是資產(chǎn)和負債的平衡，三是去產(chǎn)能和新產(chǎn)業(yè)的平衡。

　　●根據(jù)“三去”目標和三個平衡的要求，我們應著手構(gòu)建供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的宏觀調(diào)控框架，并以創(chuàng)新財政政策和貨幣金融政策協(xié)調(diào)配合作為首要環(huán)節(jié)，更好地運用改革手段，提高政策效率。

　　2015年第四季度既是中國經(jīng)濟沖刺“十二五”收官的關(guān)鍵時期，也是面向 “十三五”的重要準備期和過渡期，在經(jīng)濟運行、宏觀政策、體制改革方面體現(xiàn)出一系列的新變化，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革蓄勢待發(fā)。而同在這個時期，美國啟動了加息進程，經(jīng)濟政策整體回歸常態(tài)化。當前，世界經(jīng)濟運行態(tài)勢分化，表現(xiàn)不一，但國際產(chǎn)能合作、資產(chǎn)風險管理和質(zhì)量效益導向，是各國所共同面對的問題和挑戰(zhàn)。

　　美國經(jīng)濟政策常態(tài)化

　　和經(jīng)濟“再全球化”戰(zhàn)略開啟

　　預計2015年美國的經(jīng)濟增速可以達到2.1%，總體保持穩(wěn)定，而第四季度的經(jīng)濟增速預計為1.25%，比市場的預期值略低。第四季度美國經(jīng)濟領(lǐng)域最大的事件就是TPP協(xié)議達成和美聯(lián)儲啟動加息進程，這分別標志著美國經(jīng)濟“再全球化”戰(zhàn)略和美國經(jīng)濟政策常態(tài)化的開啟。

　　2015年12月，美國聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個基點，目標利率維持在0.25%至0.5%之間。美聯(lián)儲加息一方面給世界金融市場帶來了新的挑戰(zhàn)，另一方面也使得美國經(jīng)濟政策步入常態(tài)化的同時，經(jīng)濟運行出現(xiàn)了新的調(diào)整壓力。

　　由于離岸美元的匯率水平開始上升，同時美元資產(chǎn)的價格也開始上升，非美國金融機構(gòu)也開始增持美元，推動美元匯率水平進一步上升。

　　在這一情況下，美國出口企業(yè)的優(yōu)勢下滑，對世界市場的影響力和占有率都將出現(xiàn)一定幅度的下降，導致企業(yè)的產(chǎn)能擴張受到進一步的抑制。而另一方面，相對于不斷升值的美元，海外非美元資產(chǎn)的價格相對貶值，美國企業(yè)具備實施產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和海外并購的條件，因此大量的美元資本開始從美國的實體經(jīng)濟端向外輸出，這樣就會形成第二個階段的平衡。

　　“再工業(yè)化”戰(zhàn)略實施以來，美國從生產(chǎn)體系和市場組織模式上已經(jīng)出現(xiàn)了全面創(chuàng)新，并對國際分工體系和產(chǎn)能合作都帶來巨大的影響。美國“再工業(yè)化”的本質(zhì)是智能市場。目前，美國經(jīng)濟“再全球化”的時機逐步成熟，“智能市場”體系將面向“一體兩翼”的重點區(qū)域開始延伸。

　　從“一體兩翼”中已經(jīng)達成的TPP協(xié)定來看，主要條款表現(xiàn)在兩個方面：一是貿(mào)易投資自由化，新的規(guī)則主要是準入前的國民待遇和負面清單；二是知識產(chǎn)權(quán)保護措施的一致性，即知識產(chǎn)權(quán)的一經(jīng)確認，就在TPP成員國中全面生效，知識產(chǎn)權(quán)從國家授權(quán)轉(zhuǎn)為區(qū)域產(chǎn)權(quán)。

　　美國“再工業(yè)化”供給體系具有三大特征，即分布式生產(chǎn)、智能化市場和差異化競爭。而一旦離開美國，分布式生產(chǎn)可以延伸，智能化市場可以建設，最大的風險就是差異化競爭的問題——在不同的法律和市場體系下，差異化要么容易被無序而簡單模仿而失去差異，要么因為保護和維權(quán)成本過高而喪失效率。TPP協(xié)定把知識產(chǎn)權(quán)推進到區(qū)域化的保障水平，差異化競爭將擴展到成員國的市場之中。

　　在“再全球化”戰(zhàn)略外部環(huán)境逐步完善的同時，美國企業(yè)將基于效率進行供給體系的調(diào)整，形成以“再全球化”和“再工業(yè)化”為雙輪驅(qū)動的新供給體系。其特征是：一是確保美國企業(yè)的競爭力，而不是美國產(chǎn)品的競爭力；二是提高美元資產(chǎn)收益率，而不是美國資產(chǎn)收益率；三是提升美國金融市場的運行效率，而不是加大杠桿率；四是強化美國創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)整合能力，而不是產(chǎn)出規(guī)模和投資總額。

　　中國經(jīng)濟“三去”框架下的

　　平衡和效率

　　“三去”是指去產(chǎn)能、去庫存和去杠桿，著力的重點不同，對經(jīng)濟的影響也不同，但彼此呼應，形成2015年經(jīng)濟運行、風險管理、體制改革和調(diào)控創(chuàng)新的主軸和合力點。

　　去產(chǎn)能的關(guān)鍵不僅僅是去過剩產(chǎn)能，還包括部分富有效率的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能，供給側(cè)產(chǎn)能調(diào)控的目的是與需求實現(xiàn)更好的結(jié)合。預計2015年將導致生產(chǎn)性資產(chǎn)存量在正常折舊的基礎上，再增加約兩個百分點的折舊規(guī)模，從而使年度資產(chǎn)折舊水平達到存量資產(chǎn)的10%左右，約合19—21萬億元之間，增量部分在4萬億元左右。

　　去庫存的核心是指房地產(chǎn)業(yè)盤活存量，促進行業(yè)資金流動，防止引發(fā)系統(tǒng)性和區(qū)域性風險。但在實踐中，因大宗商品價格急劇下挫而帶來的非意愿原材料等庫存增長也是其中的重要構(gòu)成。根據(jù)二線以下城市房地產(chǎn)價格平均下降8%（約相當于GDP的增幅）的標準衡量，將導致房地產(chǎn)資產(chǎn)的名義價值下降4800億元，進而導致存量房地產(chǎn)總價值的公允價值下降約18萬億元。從非意愿性原材料和中間產(chǎn)品的存貨看，去庫存化在2015年的當期導致新增成本（損失）約1.2萬億元，預計在2016年將導致1.5萬億元的新增成本。

　　杠桿率有兩個基本表述：第一是總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)的比率，反映的是風險問題；第二是營業(yè)利潤與稅前利潤之比，反映的是成本問題。根據(jù)國家統(tǒng)計局對我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，營業(yè)利潤與稅前利潤的比率是2.52，也即債務付息已經(jīng)成為企業(yè)的沉重負擔，并為企業(yè)稅前利潤的1.5倍左右。2014年底中國的總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)的比率為1.97，這個比率基本屬于正常區(qū)間，但一旦進行負債細分和資產(chǎn)減記就會產(chǎn)生問題。在負債細分的基礎上，單位資產(chǎn)需負擔的利息償付水平達到4%，而相較于一年期貸款基準利率的4.35%，兩者僅相差0.35個百分點，資產(chǎn)價值的穩(wěn)定性受到了明顯擠壓。而如果將資產(chǎn)減記納入，2016年我國存量資產(chǎn)的規(guī)模預計將出現(xiàn)邊際減記42萬億元，這樣就將導致總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)的比率達到2.11，杠桿率明顯上升。

　　從“三去”框架來看，2016年的中國經(jīng)濟將同時面臨產(chǎn)出增速放緩和資產(chǎn)價值下降的雙重壓力，經(jīng)濟形勢更加復雜，實體經(jīng)濟和金融市場的風險出現(xiàn)疊加，轉(zhuǎn)型空間被進一步壓縮，資源配置效率下滑，市場壁壘和經(jīng)濟租金需要全面消除，任務極其艱巨，風險也至為巨大。

　　這一形勢，客觀上要求我們做好三個平衡：

　　一是風險和收益的平衡，不要寄希望于通過低成本、低風險貼水的取巧手段化解高風險問題，要堅持追求風險與收益的動態(tài)平衡，建構(gòu)高效率的市場機制，才是化解矛盾的根本之道；二是資產(chǎn)和負債的平衡，資產(chǎn)減記帶來這一平衡的壓力和挑戰(zhàn)，但對于資產(chǎn)來說，我國還存在明顯低估的部分，一是農(nóng)村的產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，二是社會的信用資產(chǎn)，特別是政府信用，我們要規(guī)范而有序地運用好這兩項資產(chǎn)；三是去產(chǎn)能和新產(chǎn)業(yè)的平衡，去產(chǎn)能導致了產(chǎn)出規(guī)模增速的下滑，但巨大的市場需求經(jīng)過合理的引導可以為新產(chǎn)業(yè)的建立和發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，這就要求我們在去產(chǎn)能的同時不能去資本，轉(zhuǎn)移、兼并、改造和置換并舉才是當前的可行之道。

　　構(gòu)建供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下的宏觀調(diào)控框架

　　根據(jù)“三去”目標和三個平衡的要求，我們應著手構(gòu)建供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的宏觀調(diào)控框架，并以創(chuàng)新財政政策和貨幣金融政策協(xié)調(diào)配合作為首要環(huán)節(jié)，更好地運用改革手段，提高政策效率。

　　供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革調(diào)控體系設計

　　一是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的基本框架。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革調(diào)控的主要目標是調(diào)控產(chǎn)出的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、布局和效益。規(guī)模調(diào)控是以提升宏觀調(diào)控的產(chǎn)出效果為主要目標，兼具結(jié)構(gòu)性特征，但以總量性效果為主。結(jié)構(gòu)調(diào)控是優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，使得產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)能和市場、需求之間的統(tǒng)一程度大幅度提升，從而實現(xiàn)供給創(chuàng)新產(chǎn)生需求。布局調(diào)控是以優(yōu)化經(jīng)濟要素和產(chǎn)業(yè)布局為主要目標。效益調(diào)控是以提高經(jīng)濟運行效率和產(chǎn)業(yè)經(jīng)營收益為支持目標，進一步強化市場的決定性作用。

　　二是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革調(diào)控框架的運行機制。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革調(diào)控框架的主要運行機制包括自動穩(wěn)定機制、信號反應機制和相機抉擇機制等。自動穩(wěn)定機制是由于財政金融政策自身的反波動屬性，而產(chǎn)生的緩沖和折沖效果。信號反應機制是指根據(jù)預警指標反饋過來的信息，進入自動處置。相機抉擇機制是指根據(jù)經(jīng)濟運行的實際情況和政策工具資源情況，而做出的有效的反應。

　　三是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革調(diào)控體系的主要原則。包括：市場發(fā)揮決定性作用原則，穩(wěn)中求進的原則，結(jié)構(gòu)性調(diào)控為主的原則，注重政策效益和調(diào)控質(zhì)量的原則。

　　四是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革調(diào)控體系的建立。所謂供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革調(diào)控即是根據(jù)產(chǎn)出的構(gòu)成，從政策構(gòu)成和政策模式兩個方面予以調(diào)控和管理，運用必要的財政金融手段，根據(jù)政策的四類構(gòu)成和三類調(diào)控模式，實現(xiàn)有效的組合和運行方式，從而作用于產(chǎn)出的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、分布和效率，支撐經(jīng)濟增長、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和創(chuàng)新驅(qū)動的發(fā)展目標。

　　供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革框架下的財政政策

　　供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革框架下的財政政策即是指以具有結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能為主的財政政策措施，通過自動穩(wěn)定、信號反應和相機抉擇等調(diào)控機制，實現(xiàn)規(guī)模、結(jié)構(gòu)、布局和效益等政策調(diào)控目標的政策體系。

　　一是政策手段。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革財政政策手段可以按規(guī)模、結(jié)構(gòu)、布局和效益等進行分類，其中，多項政策措施具有兩個以上的政策效應，我們要么進行進一步的細分，要么以其主要政策目標和功能作為分類標準。具體有：規(guī)模調(diào)控型政策措施，結(jié)構(gòu)調(diào)控型政策措施，布局調(diào)控型政策措施，效益調(diào)控型政策措施。

　　二是運行機制。運行機制主要是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革財政政策對自動穩(wěn)定、信號反應和相機抉擇機制的有效分類和協(xié)同使用。具體有：自動穩(wěn)定機制，信號反應機制，相機抉擇機制。

　　（作者閆坤為中國社科院財稅研究中心執(zhí)行副主任、研究員，張鵬為財政部科研所研究員）