“中國股市相對獨立，中國也是油價暴跌的最大受益國，極有可能先于全球股市走出低谷?！?

　　2016年開局的頭幾周，全球石油市場和股票市場都跌聲一片，哀鴻遍野。近日雖小有反彈，但形勢仍不樂觀。

　　2015年開始，原油期貨一路下行，已經(jīng)下跌到接近40美元/桶的水平，有很多專家認為，這該是國際油價的大底，因為它是石油輸出國的最低開采成本價。但是，國際石油價格不僅跌破了40美元/桶，而且還在繼續(xù)大幅下跌，迄今沒有停止下跌的跡象。另一方面，2016年全球股市的開局與中國股市一樣，主要股票市場的跌幅都在10%之上，平均跌幅遠遠超過了20%。

　　這二者有什么關(guān)系？在國際經(jīng)濟學(xué)界，一直都存在一個關(guān)于全球石油美元循環(huán)與全球股市運行的簡化模式：在石油價格高漲的階段，石油輸出國將獲得龐大石油美元，用以購買美國等發(fā)達國家的股票，發(fā)達國家的證券市場因為石油美元的流入而出現(xiàn)繁榮；發(fā)達國家證券市場繁榮，拉動消費與投資，刺激進口的增長，對新興市場的貿(mào)易逆差持續(xù)擴張；新興市場經(jīng)濟景氣度增加，刺激石油進口需求；由于新興市場石油進口的增加，石油美元又重新回流石油輸出國，如此循環(huán)往復(fù)，石油價格交替上升。

　　這種模式能夠?qū)?0世紀(jì)80年代以來全球多輪石油價格和證券市場的交替上升做出合理的解釋。用這種模式進行反向倒推，也能夠幫助我們理解當(dāng)下油價暴跌與全球股災(zāi)之間的邏輯關(guān)系:石油價格暴跌導(dǎo)致石油輸出國財務(wù)狀況惡化，為了維持經(jīng)濟運轉(zhuǎn)，石油輸出國會出售持有的發(fā)達國家證券資產(chǎn)，傳統(tǒng)的石油美元鏈條出現(xiàn)斷裂；由于龐大的石油美元撤出發(fā)達國家證券市場，發(fā)達國家股市顯著下行， 居民消費下降，進口減少，貿(mào)易逆差收縮；由于發(fā)達國家貿(mào)易逆差收縮，新興市場貿(mào)易狀況惡化， 石油消費和石油需求都顯著減少；由于新興市場石油需求下降，石油輸出國的石油收入持續(xù)減少，如此惡性循環(huán)不斷反復(fù)，最終的結(jié)果是石油價格進一步下行和全球股災(zāi)進一步加劇。

　　現(xiàn)在需要回答的問題是，石油價格在什么時候會停止下行或者是石油價格到底會下降到什么水平才是盡頭。高盛集團和摩根士丹利等機構(gòu)預(yù)測，石油價格在2016年還會繼續(xù)下降，最終有可能下降到10美元/桶。如果這種判斷正確，全球股市在2016年根本就沒有復(fù)蘇的希望，不僅如此，全球股災(zāi)還會繼續(xù)惡化，其程度也會遠遠超過人們的想象。

　　但是，筆者以為，全球石油市場和證券市場的未來，都不會像上述機構(gòu)預(yù)測的那樣悲觀。現(xiàn)在石油價格的暴跌在很大程度上是因為石油市場供過于求，在適當(dāng)?shù)臅r候，石油輸出國應(yīng)該會聯(lián)合起來限制產(chǎn)量，改善石油市場的供求關(guān)系。這樣，石油價格就有望停止下行甚至回升，石油美元的循環(huán)鏈條恢復(fù)正常，全球股市也就能夠重新獲得石油美元的支撐停止下行甚至出現(xiàn)一定程度的復(fù)蘇。

　　歷史數(shù)據(jù)說明，中國的股市相對獨立，與石油周期關(guān)系并不十分密切，目前中國是全球最大的石油進口國，實際上也是石油價格暴跌的最大受益國。石油價格的下降有利于中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級，股市不應(yīng)該做出過度反應(yīng)。我們相信，隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”和“中國制造2025”等重大國策的落地，中國極有可能先于全球股市走出低谷。

　　李石凱(廣東金融學(xué)院 教授)