工行投資銀行部研究中心 楊 林

　　2016年化工業(yè)去產(chǎn)能、降成本等工作有望提速。在化工企業(yè)的負(fù)債率逐年上升的情況下，股權(quán)融資有利于降低融資成本，具備一定行業(yè)背景的產(chǎn)業(yè)投資基金是化工企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的首選

　　去年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)，著力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，并將去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板作為2016年的五大重點(diǎn)任務(wù)?；ば袠I(yè)作為基礎(chǔ)性工業(yè)門類，長期受到產(chǎn)能過剩、結(jié)構(gòu)不合理、產(chǎn)業(yè)短板突出的困擾，在國家大力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的過程中，化工行業(yè)有望扭轉(zhuǎn)不利局面。

　　化工行業(yè)產(chǎn)能過剩問題由來已久，而產(chǎn)能過剩幾乎就是投資效率低下的代名詞。由于產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，價格戰(zhàn)持續(xù)不斷，令部分企業(yè)喪失了盈利能力。中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，積極穩(wěn)妥化解產(chǎn)能過剩。盡可能多兼并重組、少破產(chǎn)清算。我們認(rèn)為，對于化工行業(yè)而言，資產(chǎn)重組的難度較大，化工產(chǎn)品種類繁多，產(chǎn)業(yè)鏈條復(fù)雜，難以形成足夠的協(xié)同效應(yīng)；如果是產(chǎn)能的簡單重組只是量變，無法產(chǎn)生質(zhì)變。總的來看，資產(chǎn)置換是一個有效的重組途徑。有一些化工企業(yè)，由于建廠時間較早，加上城市規(guī)?？焖贁U(kuò)張，已經(jīng)被城市包圍，廠址所占土地增值較多，重組這類企業(yè)可以通過資產(chǎn)置換，充分利用土地價值，為后續(xù)的搬遷、改造、升級提供資金支持。

　　降成本也是2016年化工企業(yè)亟待推進(jìn)的一項(xiàng)工作，其中也包括降低融資成本。在經(jīng)過上一輪投資高峰后，化工企業(yè)的負(fù)債率已經(jīng)超過55%，且在最近四年逐年上升，在這種情況下，股權(quán)融資成為必然選擇，其融資規(guī)模也將一路走高。股權(quán)融資可以是在證券市場公開發(fā)行股票，也可以是通過私募形式引入戰(zhàn)略投資者或者財(cái)務(wù)投資者，其中投資方既可能是金融資本，也可能是產(chǎn)業(yè)資本。鑒于化工行業(yè)的復(fù)雜性，我們認(rèn)為，具備一定行業(yè)背景的產(chǎn)業(yè)投資基金是化工企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的首選。一方面，產(chǎn)業(yè)投資基金對企業(yè)情況熟悉，可以給出更為合理的估值；另一方面，產(chǎn)業(yè)投資基金投向更集中，投資組合中的化工業(yè)務(wù)有機(jī)會形成協(xié)同，有利于企業(yè)的發(fā)展。

　　無論是去產(chǎn)能，還是降成本，最終都離不開化工企業(yè)的內(nèi)生性增長，而內(nèi)生性增長依靠的是科技創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新。目前，我國化工產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不甚合理，低端產(chǎn)能過剩，高端產(chǎn)品供應(yīng)不足。在經(jīng)歷去產(chǎn)能之后，企業(yè)的經(jīng)營思路也應(yīng)轉(zhuǎn)變，摒棄單純擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模打價格戰(zhàn)的做法，轉(zhuǎn)而不斷提高產(chǎn)品技術(shù)含量和附加值，走差異化競爭之路。