28日，央行繼續(xù)開展以28天跨節(jié)品種為主的逆回購操作，全周公開市場操作凈投放4400億元，創(chuàng)下三年多新高。央行流動性供給充裕，保障了貨幣市場穩(wěn)定運行，資金面供求均衡偏松，貨幣市場利率波動較小。

　　同時，央行28日公告，將在春節(jié)前后臨時增加公開市場操作場次，增加公開市場操作和SLO質(zhì)押品，并擴大SLO參與機構(gòu)范圍。

　　市場人士指出，央行維護流動性合理充裕的態(tài)度明確，春節(jié)前資金最緊張期已過，而公開市場操作臨時增加操作場次、擴大操作對象和質(zhì)押品范圍，也為央行在春節(jié)前后提供流動性、平滑到期回籠提供了更大的操作空間，有助于保持春節(jié)前后流動性平穩(wěn)過渡。目前來看，春節(jié)前后流動性已不大可能再出現(xiàn)顯著趨緊及大幅波動的情景。

　　公開市場操作依然給力

　　28日，在常規(guī)公開市場操作窗口，央行表現(xiàn)出近期一貫的慷慨。據(jù)公告披露，央行昨日開展了3400億元逆回購操作，包括800億元7天期逆回購和2600億元28天期逆回購，中標利率分別為2.25%和2.60%，利率均未做調(diào)整。

　　與前次操作相比，央行維持了7天期逆回購交易規(guī)模，但小幅調(diào)低了28天期逆回購交易量。本周二（26日），央行公開市場開展了4400億元逆回購操作，包括800億元7天期逆回購和3600億元28天期逆回購，單次操作規(guī)模創(chuàng)下2013年2月以后的近三年新高。雖然28天期逆回購交易量略有調(diào)減，但在操作組合中仍占據(jù)絕對多數(shù)，體現(xiàn)了央行著力提供跨春節(jié)流動性支持、應對機構(gòu)現(xiàn)金投放壓力的策略。

　　據(jù)統(tǒng)計，本周有1900億元7天逆回購到期，并有1500億元6天期SLO到期，央行新開展逆回購操作共計7800億元，如果不再額外開展操作，則全周央行公開市場操作將實現(xiàn)凈注資4400億元，僅次于2013年春節(jié)前一周的凈投放6620億元，為近三年新高。

　　另外，如果央行不再額外開展操作，則1月份公開市場操作也已收尾。從全月來看，央行通過逆回購操作、SLO操作，累計投放資金19800億元，凈投放11350億元，無論是投放規(guī)模還是凈投放規(guī)模，均創(chuàng)了歷史新高。

　　本周操作或許沒完

　　種種跡象表明，“如果央行不再額外開展操作”可能是個偽命題，本周五（29日）央行可能“破天荒”地繼續(xù)開展公開市場操作，因此本周以及1月份央行公開市場資金投放規(guī)模仍可能繼續(xù)增加。

　　央行28日下午發(fā)布公告稱，將增加春節(jié)前后公開市場操作場次，從1月29日起至2月19日，除周二、周四常規(guī)操作外，其他工作日均正常開展公開市場操作；從1月29日起，將政府支持機構(gòu)債券和商業(yè)銀行債券納入公開市場操作和SLO質(zhì)押品范圍；從1月29日起，擴大SLO參與機構(gòu)范圍，增加郵儲銀行、平安銀行、廣發(fā)銀行、北京銀行、上海銀行、江蘇銀行和恒豐銀行為SLO交易商。

　　有交易員反映，央行28日就7天和28天逆回購、14天和28天正回購以及91天央票進行了詢量，這在歷史上還是第一次，以往央行公開市場詢量均安排在常規(guī)操作的前一天進行，即每周一、周三對次日操作進行詢量。這表明，如果有需求的話，29日央行可以繼續(xù)通過公開市場操作提供流動性支持。

　　值得一提的是，此前央行已經(jīng)創(chuàng)設了SLO，以方便在常規(guī)公開市場操作的間歇期銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時，相機提供流動性支持。對此，有交易員表示，SLO屬于超短期工具，以7天期以內(nèi)短期回購為主，與公開的逆回購（現(xiàn)有期限為7天、14天、28天）有差距，此外，SLO操作對象為公開市場業(yè)務一級交易商中具有系統(tǒng)重要性、資產(chǎn)狀況良好、政策傳導能力強的部分金融機構(gòu)，此前主要是國有大行，此次增加了部分股份行，因此參與機構(gòu)范圍并不如常規(guī)公開市場操作廣泛。面對春節(jié)前，跨節(jié)流動性需求系統(tǒng)性上升的情況，SLO的局限性決定了其仍將主要作為公開市場常規(guī)操作的補充。

　　有交易員指出，央行通過增加公開市場操作場次，可以保證春節(jié)前后流動性投放的連續(xù)性。同時，提高操作頻率后，央行可根據(jù)春節(jié)前后現(xiàn)金投放回籠節(jié)奏，對單次操作的規(guī)模和期限等作出更合理的安排，避免單次大額投放、節(jié)后集中到期對流動性造成不利的影響，有助于保持春節(jié)前后流動性平穩(wěn)過渡。

　　而市場人士指出，將政府支持機構(gòu)債券和商業(yè)銀行債券納入公開市場操作和SLO質(zhì)押品，進一步擴充了央行通過公開市場操作渠道投放流動性的空間，而擴圍SLO參與機構(gòu)，則使得SLO操作更趨普惠，總體來看，這些調(diào)整，增強了央行通過公開市場操作和SLO操作應對短期流動性波動的能力?？紤]到2月19日后，流動中現(xiàn)金將開始回流銀行體系，因此公開市場操作已能夠覆蓋春節(jié)前后可能發(fā)生流動性緊張的主要時段。照此形勢判斷，春節(jié)前后流動性已不大可能再出現(xiàn)顯著趨緊及大幅波動的情景。

　　操作給力 資金面均衡偏松

　　在央行大力度資金投放作用下，上周后半周以來流動性逐漸趨緩，資金面供給恢復均衡態(tài)勢。28日，銀行間貨幣市場運行平穩(wěn)，主要回購利率窄幅波動。質(zhì)押式回購方面，昨日隔夜回購利率加權(quán)值微跌1bp至2.01%，7天利率小漲5bp至2.52%，14天利率持穩(wěn)在2.97%，21天利率持穩(wěn)在3.52%，1個月品種則回落7bp至3.43%。

　　交易員稱，雖然時值節(jié)前現(xiàn)金投放高峰，機構(gòu)跨節(jié)資金需求仍旺，但央行公開市場流動性供給充足，保證資金供需仍基本均衡。

　　從近期一系列貨幣政策操作來看，央行顯然更加倚重通過公開市場操作來調(diào)節(jié)短期流動性余缺。今年春節(jié)前央行公開市場操作投放規(guī)模增長顯著。據(jù)統(tǒng)計，2013年1月央行公開市場操作凈回籠3000億元，2014年1月凈投放4500億元，2015年1月僅凈投放1050億元，投放規(guī)模均大幅度低于今年。

　　據(jù)分析，部分原因是今年春節(jié)前現(xiàn)金需求較大，據(jù)相關(guān)方面測算，今年春節(jié)前現(xiàn)金投放規(guī)模可能達到1.6萬億元左右，但與此同時，在銀行系統(tǒng)超儲率不高而短期流動性需求較大的情況下，央行公開市場操作還部分承擔了替代降準的任務。

　　央行外匯占款持續(xù)下降，疊加春節(jié)前取現(xiàn)需求、企業(yè)繳稅、存準補繳等多種因素，是近期銀行體系流動性突然收緊的主要原因，通過降準一次性釋放長效流動性，既可對沖占款減少，亦可平抑短期流動性波動，因此，此前市場對降準預期高漲。不過，央行回避了降準的作法，而是選擇搭配使用多種貨幣政策工具來“各個擊破”，具體是通過公開市場操作提供短期跨節(jié)流動性支持，同時通過MLF、PSL等工具增加中期流動性供給，對沖外匯占款減少。據(jù)央行解釋，降準政策信號過強，可能影響人民幣匯率穩(wěn)定。機構(gòu)認為，穩(wěn)定匯率的任務牽制了貨幣政策寬松力度，央行可能更傾向于運用短期化和結(jié)構(gòu)性工具彌補流動性缺口。

　　盡管匯率市場波動，促使央行對貨幣政策操作手法做出調(diào)整，但央行保持流動性合理充裕的態(tài)度依然相當明確。