新華社廣州1月15日電 題：恒大淘寶增發(fā)帶來的三個(gè)問號(hào)

　　新華社記者王浩明

　　近日，新三板掛牌公司恒大淘寶完成其掛牌后的首筆融資，定向發(fā)行2173．4萬股，發(fā)行價(jià)每股40元，募集資金8．6936億元。

　　按照發(fā)行后的總股本39673．4萬股和發(fā)行價(jià)40元計(jì)算，恒大淘寶的市值將達(dá)到158．7億，距離世界最賺錢的曼聯(lián)俱樂部的166億元已經(jīng)相差無幾。

　　對(duì)于尚缺乏營利能力的中超俱樂部來說，如此高的估值如何形成？又最終由誰來買單？這筆巨額融資對(duì)恒大淘寶和中國的職業(yè)足球又有什么啟示呢？

　　估值怎算？

　　其實(shí)在2015年6月，恒大在增值擴(kuò)股、注入足校資產(chǎn)的時(shí)候，就宣稱自己的俱樂部的估值高達(dá)上百億，是亞洲第一。

　　當(dāng)時(shí)，對(duì)于這些所謂的估值，大都可以算作一種自我標(biāo)榜。因?yàn)槭袌?chǎng)上并沒有人出錢去用這個(gè)估值買入恒大淘寶的股份。

　　只有真正在市場(chǎng)形成交易后，估值才會(huì)變成實(shí)在的市值。

　　現(xiàn)在看來，阿里巴巴2014年6月以12億入股恒大俱樂部50％，我們可以說恒大俱樂部的估值達(dá)到了24億。因?yàn)榘⒗锇桶蛯?shí)實(shí)在在掏了12億，去買恒大俱樂部50％的股權(quán)，這是坐實(shí)了的交易。

　　2015年11月6日，恒大淘寶登陸新三板，并公布增發(fā)計(jì)劃，以40元的價(jià)格增發(fā)，這時(shí)候，市場(chǎng)上不少人也據(jù)此估算，恒大淘寶的估值超過了150億。

　　這個(gè)估算沒錯(cuò)，但要有人切切實(shí)實(shí)為40元一股的價(jià)格買單。

　　恒大的高明就在于，完全踩準(zhǔn)了足球競技場(chǎng)和資本市場(chǎng)的節(jié)奏，最后真讓人買了單。

　　因此，恒大和阿里巴巴原來總計(jì)持有37500萬股，加上新增發(fā)的2173．4萬股，總股本就變成了39673．4萬股，這個(gè)數(shù)量再乘以40元的市場(chǎng)認(rèn)可價(jià)，市值或者估值就是158．7億元。

　　誰來買單？

　　記者從《廣州恒大淘寶足球俱樂部股份有限公司股票發(fā)行情況報(bào)告書》了解到，在23個(gè)發(fā)行對(duì)象中，至少有廣田股份、科順防水、金螳螂、南通三建、碧云門窗、建藝裝飾、華盛裝飾等七家建筑、建材和裝飾等與房地產(chǎn)緊密相關(guān)的企業(yè)。

　　雖然我們不能判定這些都是恒大集團(tuán)的關(guān)系戶，但確實(shí)有一些公司在業(yè)務(wù)上非常依賴恒大。譬如，上市公司廣田股份收入的三成以上都來自恒大集團(tuán)的項(xiàng)目。另一家公司科順防水，恒大也是其主要業(yè)務(wù)伙伴之一。

　　因此，“乙方”為了維護(hù)和“甲方”的關(guān)系認(rèn)購一些股票，是在情理之中的。

　　除了這些建筑、裝飾類的企業(yè)，還有不少“資產(chǎn)管理計(jì)劃”現(xiàn)身。這些資產(chǎn)管理計(jì)劃很多歸屬于新三板投資基金，比如某支投資新三板體育產(chǎn)業(yè)的基金，按照結(jié)構(gòu)化的資產(chǎn)配置方案，須買入足球俱樂部這個(gè)門類的品種。在目前新三板上，足球俱樂部的標(biāo)的只有恒大淘寶一家，因此這些“資產(chǎn)管理計(jì)劃”買入也就順理成章了。

　　因此，恒大淘寶作為國內(nèi)唯一掛牌的俱樂部標(biāo)的，具有稀缺性乃至唯一性，這也是能夠達(dá)到如此高估值的一個(gè)重要原因。

　　之后咋辦？

　　難道恒大的增發(fā)就僅僅為了創(chuàng)造一個(gè)市值的神話嗎？

　　當(dāng)然不是。

　　首先，恒大稀釋了不到6％的股權(quán)，就籌到了將近8.7億元的現(xiàn)金。這個(gè)數(shù)字，足夠這個(gè)俱樂部一年的所有支出。

　　從恒大的例子來看，資本市場(chǎng)無疑賦予了高投入的足球俱樂部一種新的融資模式，這種融資模式的效率是前所未有的。

　　不過，未來這是否會(huì)成為一種趨勢(shì)仍然有待觀察。畢竟，恒大淘寶是第一股，具有不可復(fù)制性。

　　其次，增發(fā)完成后，恒大淘寶將真正變得可以交易了。根據(jù)公告，此次增發(fā)的2173.4萬股無限售，1月19日就將掛牌交易。

　　當(dāng)然，目前恒大淘寶的交易方式還是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，也就是說，需要買賣雙方協(xié)商好了才能成交，而且個(gè)人投資新三板的門檻相當(dāng)高。

　　而根據(jù)目前認(rèn)購的機(jī)構(gòu)和個(gè)人40元的成本，其在出讓時(shí)很可能會(huì)有一定溢價(jià)，也就是說，恒大淘寶未來的成交價(jià)格很大概率能夠達(dá)到40元以上，俱樂部的估值將進(jìn)一步提升，甚至有可能在某些瞬間超越曼聯(lián)等豪門。

　　這就是資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，一旦成交發(fā)生，虛幻的“估值”就變成了實(shí)在的“市值”。

　　第三，恒大如果想繼續(xù)維持一個(gè)高估值，并持續(xù)再融資，就必須在經(jīng)營和財(cái)務(wù)上有所作為。“足球第一股”的概念將隨著時(shí)間的流逝漸漸淡去，真正吸引投資者的將是高成長性和管理水平。

　　即將到來的2016賽季，對(duì)于恒大淘寶和中國職業(yè)足球來說都是至關(guān)重要的一年，恒大淘寶俱樂部已經(jīng)提出了在2016年實(shí)現(xiàn)10億收入并盈利的目標(biāo)，這個(gè)目標(biāo)是否能夠完成，將關(guān)乎整個(gè)市場(chǎng)的信心，恒大能夠再次制造一個(gè)范例，也將對(duì)未來中國足球的職業(yè)化意義深遠(yuǎn)。