■ 投資者說(shuō)

　　隨著2015年資本市場(chǎng)的大起大落，不良資產(chǎn)投資領(lǐng)域正在表現(xiàn)出基礎(chǔ)資產(chǎn)從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向股權(quán)的趨勢(shì)。

　　隨著東方國(guó)際和KKR聯(lián)合發(fā)起設(shè)立2.5億美元的大中華區(qū)特殊機(jī)會(huì)投資基金，大家猛然發(fā)現(xiàn)，巨頭已經(jīng)紛紛設(shè)立了規(guī)模龐大的基金，以專(zhuān)注中國(guó)市場(chǎng)的不良資產(chǎn)投資。

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券在數(shù)日前的一篇報(bào)告中寫(xiě)到，“不良資產(chǎn)規(guī)模面臨歷史性爆發(fā)……不良資產(chǎn)管理行業(yè)迎來(lái)高速發(fā)展的黃金時(shí)代?！边@不是喊口號(hào)。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)主席尚福林在一次會(huì)議上的表態(tài)，中國(guó)銀行業(yè)不良貸款從1.05萬(wàn)億上升到了1.95萬(wàn)億。一些行業(yè)資深人士透露，截至去年末，銀行業(yè)新增不良貸款較2014年的2574億倍增至逾5000億，而去年新增信貸資金11.2萬(wàn)億，盤(pán)活存量貸款1萬(wàn)多億。從這些數(shù)據(jù)來(lái)看，新增信貸資金產(chǎn)生的利潤(rùn)幾乎與新增的不良持平，銀行貸款業(yè)務(wù)已經(jīng)陷入邊際虧損的狀態(tài)。

　　在產(chǎn)能過(guò)剩背景下，銀行迫于考核壓力，就會(huì)猛烈地惜貸抽貸，實(shí)體經(jīng)濟(jì)更加融資難融資貴，不良資產(chǎn)進(jìn)一步增加，形成惡性循環(huán)的死結(jié)。而解開(kāi)這一死結(jié)的關(guān)鍵點(diǎn)正在于去掉不良資產(chǎn)的桎梏。

　　不良率不斷攀升迫切需要解決方案，這也給從事不良資產(chǎn)投資的機(jī)構(gòu)帶來(lái)了大量機(jī)會(huì)。疲軟的經(jīng)濟(jì)環(huán)境使得從事不良資產(chǎn)投資的基金表現(xiàn)尤其亮眼。根據(jù)橡樹(shù)資本在紐交所上市的文件披露，其投資的高收益?zhèn)诮?jīng)濟(jì)低谷時(shí)違約率最高，投資表現(xiàn)也最佳。

　　除了傳統(tǒng)意義上的四大AMC之外，各地方政府也紛紛設(shè)立了“壞賬銀行”以幫忙處置不良資產(chǎn)。由于以上這些機(jī)構(gòu)全部是國(guó)有機(jī)構(gòu)，在處置不良資產(chǎn)上，他們?yōu)樘岣咝?，發(fā)揮市場(chǎng)的作用，紛紛采取了分包的形式，引入各種各樣的合作者。一些著名的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，比如高盛、鼎暉等，也紛紛設(shè)立了特殊機(jī)會(huì)投資基金，投資于不良資產(chǎn)。

　　然而，雖然是不良資產(chǎn)投資領(lǐng)域的黃金時(shí)代，但是，這一輪機(jī)遇，卻和之前的周期現(xiàn)象并不相同。隨著整個(gè)中國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)遭遇拐點(diǎn)，以及2015年資本市場(chǎng)的大起大落，不良資產(chǎn)投資領(lǐng)域正在表現(xiàn)出基礎(chǔ)資產(chǎn)從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向股權(quán)的趨勢(shì)。也就是說(shuō)，權(quán)益類(lèi)不良資產(chǎn)正在成為各大投資機(jī)構(gòu)逐鹿的焦點(diǎn)，而不動(dòng)產(chǎn)類(lèi)不良資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)越來(lái)越萎縮。

　　由于杠桿融資，高比例質(zhì)押股份，2015年，許多上市公司大股東遭遇了股權(quán)質(zhì)押危機(jī)。此外，由于上市公司經(jīng)營(yíng)不善，對(duì)外負(fù)債過(guò)度，給了許多投資者對(duì)其進(jìn)行債務(wù)重整的機(jī)會(huì)。不良資產(chǎn)投資者通過(guò)債務(wù)重整，獲取上市公司股份，將瀕臨退市的上市公司救活，借此實(shí)現(xiàn)巨額收益。以*ST集成(002506)為例，公司破產(chǎn)重整完成后，復(fù)牌首日盤(pán)中漲幅高達(dá)980%，所有參與重整的投資機(jī)構(gòu)皆賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

　　可以預(yù)見(jiàn)的是，在2016年，權(quán)益類(lèi)不良資產(chǎn)的投資之風(fēng)會(huì)愈演愈烈。這類(lèi)投資，將很可能成為經(jīng)濟(jì)下行期中為數(shù)不多的投資機(jī)會(huì)。

　　□向小田（財(cái)經(jīng)專(zhuān)欄作家）