年初以來，煤價(jià)一路重挫，煤炭銷量也一路下行，煤企不得不面臨“量?jī)r(jià)齊跌”的雙重絞殺，營(yíng)收大幅下滑，煤企經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流紛紛銳減，造血能力幾近枯竭，融資需求強(qiáng)烈，但整個(gè)行業(yè)負(fù)債率已上升到67%，“加杠桿”空間已經(jīng)不大，進(jìn)退兩難。

　　需求端持續(xù)疲軟，去產(chǎn)能任重道遠(yuǎn)。新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)增速下降，投資放緩，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需求乏力，占煤炭需求80%的下游四大行業(yè)增速放緩到負(fù)增長(zhǎng)。1-10月，火電增速-2.6%，生鐵增速-3.3%，水泥增速-4.6%，合成氨增速1.4%。我們測(cè)算煤炭需求增速為-3.2%，低迷的下游需求短期內(nèi)難以改善，預(yù)期未來一段時(shí)間煤炭需求仍將負(fù)增長(zhǎng)。供給方面，大量超前建設(shè)的產(chǎn)能陸續(xù)投放，2014年底在建產(chǎn)能7.5億噸，占2014年產(chǎn)量38.7億噸的19%，既有產(chǎn)能退出緩慢，產(chǎn)能仍未見頂，供過于求局面仍將持續(xù)；煤價(jià)觸底，但難以大幅反彈。

　　煤炭量?jī)r(jià)齊跌，企業(yè)現(xiàn)金流不斷惡化。年初以來，煤價(jià)一路下挫，環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)Q5500從年初的525元/噸一路下跌至目前的373元/噸，跌幅達(dá)29%，煤企普遍銷售困難，銷量大幅下滑，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額銳減，造血能力幾近枯竭，融資需求強(qiáng)烈卻受制于難看的財(cái)報(bào)而融資艱難，煤企普遍降薪裁員。

　　行業(yè)困境求生，關(guān)注個(gè)股轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)。行業(yè)面臨“去產(chǎn)能”的痛苦，預(yù)計(jì)未來兩類企業(yè)能夠存活下來：有政府支撐的大型煤炭集團(tuán)和低成本的煤炭企業(yè)。高成本的煤炭企業(yè)和小型煤炭企業(yè)不得不被迫轉(zhuǎn)型。

　　投資策略：我們選擇轉(zhuǎn)型類企業(yè)投資，小的好轉(zhuǎn)型，邊際改善大；大的轉(zhuǎn)不動(dòng)，邊際改善小。選擇標(biāo)準(zhǔn)：預(yù)期連續(xù)虧損2年的；煤炭產(chǎn)量在1000萬噸以下的；現(xiàn)金流虧損的。建議密切關(guān)注四大潛在轉(zhuǎn)型標(biāo)的：盤江股份、煤氣化、山煤國(guó)際、安源煤業(yè)。

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