觀察最新財(cái)新中國(guó)綜合PMI數(shù)據(jù)（包括制造業(yè)和服務(wù)業(yè)），因中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，財(cái)新綜合產(chǎn)出指數(shù)從2015年11月份的50.5降至12月份的49.4，低于50.0臨界值，顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)輕微收縮。

　　盡管財(cái)新指數(shù)低于臨界值，但1月6日的滬深股市仍頑強(qiáng)地震蕩走紅。這并非股民對(duì)新年經(jīng)濟(jì)有了新期待，而是緣于1月4日開(kāi)年首個(gè)交易日的股市暴跌熔斷后，國(guó)家隊(duì)資金通過(guò)銀行劃撥注入股市，購(gòu)買包括銀行、鋼鐵、煤炭、有色等在內(nèi)的藍(lán)籌股，以穩(wěn)定人們對(duì)股市二級(jí)市場(chǎng)的信心。此外，證監(jiān)會(huì)還以非正式方式，通過(guò)交易所通知上市公司，即使1月8日大股東減持禁令到期，大股東仍然需要遵守相關(guān)禁令不得減持，直至證監(jiān)會(huì)公布減持新規(guī)；并鼓勵(lì)上市公司主動(dòng)公告，延長(zhǎng)控股股東的限售承諾。

　　然而，就在7日，A股再現(xiàn)熔斷雙響炮，開(kāi)盤(pán)不到半個(gè)小時(shí)即宣告閉市，資本市場(chǎng)的脆弱與非理性盡展無(wú)遺。

　　自去年六七月份股災(zāi)以來(lái)，托市已成新常態(tài)。為了給實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血、加大企業(yè)直接融資的比例，行政之手在注冊(cè)制出臺(tái)之前，頻頻動(dòng)作維持股市人氣。

　　但在經(jīng)濟(jì)下行壓力不減的大環(huán)境下，資產(chǎn)價(jià)格與貨幣匯率不可能保持同步上漲。為了穩(wěn)住資產(chǎn)價(jià)格（如股票、債券和房地產(chǎn)），無(wú)論是利用金融杠桿還是巧立名目貨幣注水，必然增加貨幣總供應(yīng)量。而經(jīng)濟(jì)下行是生產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)力下降階段，本幣匯率必然下跌，再加上貨幣供應(yīng)量增加，更是助推了匯率的下跌。

　　這一幕已在人民幣匯率走勢(shì)上呈現(xiàn)。1月6日，股市在國(guó)家隊(duì)呵護(hù)下飄紅，但人民幣匯率下跌0.48%至對(duì)美元為6.5530。同日，《中國(guó)證券報(bào)》刊發(fā)的《人民幣匯率無(wú)大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)》一文中寫(xiě)道：貨幣當(dāng)局退出日常干預(yù)，并不代表撒手不管，人民幣匯率在單方向上的異常波動(dòng)仍然存在政策壁壘。其中一句話應(yīng)引起重視：“貨幣當(dāng)局退出日常干預(yù)。”這也與近幾日人民幣匯率加大了貶值幅度的表現(xiàn)相符。

　　在過(guò)去幾個(gè)月里，匯率得以維持穩(wěn)定更多是有賴于日常干預(yù)。據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，考慮到貿(mào)易數(shù)據(jù)、銀行代客戶進(jìn)行的交易以及央行儲(chǔ)備的變化，預(yù)計(jì)中國(guó)2015年資本外流規(guī)模逾5000億美元，創(chuàng)歷史新高。從去年8月11日我國(guó)實(shí)行匯率改革以來(lái)，四季度資本外流可能為1500億美元，三季度資本外流為創(chuàng)紀(jì)錄的2250億美元，但8月以來(lái)，人民幣匯率依然貶值了6%。

　　國(guó)家隊(duì)在托舉股市、匯市的同時(shí)，也在出手債市。1月5日，在央行放量開(kāi)展逆回購(gòu)操作后，債券市場(chǎng)信心得到提振，流動(dòng)性開(kāi)始好轉(zhuǎn)，至收盤(pán)已恢復(fù)寬松態(tài)勢(shì)。當(dāng)天債券一級(jí)市場(chǎng)偏暖。目前債市與經(jīng)濟(jì)基本面存在背離，估值已過(guò)高，去年下半年由“資產(chǎn)荒”引發(fā)的債牛并不具有持續(xù)性。而政府為了利于和擴(kuò)大企業(yè)直接融資，穩(wěn)定債市是必然之舉。所以，在貨幣流動(dòng)性層面，央行或?qū)⒗^續(xù)通過(guò)逆回購(gòu)、SLF等手段維持流動(dòng)性均衡。

　　政府在股市、匯市、債市多條線托市作戰(zhàn)，使貨幣的流動(dòng)性消耗和外儲(chǔ)流失規(guī)模相當(dāng)可觀。但由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)所迫，我國(guó)貨幣政策仍需進(jìn)一步寬松，包括降準(zhǔn)（降息與否要看美聯(lián)儲(chǔ)是否進(jìn)一步加息），以確保國(guó)內(nèi)資金流動(dòng)性持續(xù)寬松，并引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本繼續(xù)下行，避免經(jīng)濟(jì)斷崖式下跌。而貨幣政策的進(jìn)一步寬松，又構(gòu)成了人民幣匯率進(jìn)一步貶值的壓力。這就使得貶值趨勢(shì)一旦形成，其馬太效應(yīng)也一觸即發(fā)。