崔建波簡(jiǎn)介

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，歷任天津中融證券投資咨詢公司研究員、申銀萬(wàn)國(guó)天津佟樓營(yíng)業(yè)部投資經(jīng)紀(jì)顧問(wèn)部經(jīng)理、海融資訊系統(tǒng)有限公司研究員、和訊信息科技有限公司證券研究部、理財(cái)服務(wù)部經(jīng)理、北方國(guó)際信托股份有限公司投資部信托高級(jí)投資經(jīng)理。現(xiàn)任新華基金管理公司總經(jīng)理助理兼投資總監(jiān)、基金管理部總監(jiān)、新華優(yōu)選消費(fèi)股票基金經(jīng)理、新華趨勢(shì)領(lǐng)航基金經(jīng)理、新華鑫益靈活配置混合型基金經(jīng)理、新華策略精選股票基金經(jīng)理。

　　2015年即將過(guò)去，站在2016年的門檻上，市場(chǎng)充滿新的期望。對(duì)此，新華基金投資總監(jiān)崔建波近日撰文認(rèn)為，2016年宏觀經(jīng)濟(jì)弱而不破，可掘金結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)行情。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)是弱而不破

　　崔建波在文章中首先預(yù)計(jì)，2016年經(jīng)濟(jì)仍將弱而不破，上有壓力，下有底線。明年一季度春節(jié)后旺季經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)降幅收窄甚至小幅回升的跡象。但是效果持續(xù)性差，加上傳統(tǒng)行業(yè)出清的開(kāi)始，二季度之后經(jīng)濟(jì)繼續(xù)緩幅向下，全年經(jīng)濟(jì)增速6.5%。政策方面穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)并行，預(yù)計(jì)明年貨幣政策繼續(xù)維持中性偏松，降準(zhǔn)空間比降息大，貨幣乘數(shù)繼續(xù)提高，信貸和M2增速保持高位。財(cái)政政策在穩(wěn)增長(zhǎng)中的角色分量更重，赤字水平擴(kuò)大、減稅減費(fèi)、地方債務(wù)置換繼續(xù)，資金逐漸“脫虛向?qū)崱薄?/p>

　　崔建波表示，目前看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸的可能性并不高。債務(wù)方面，目前中國(guó)的總體杠桿率并不高，僅為236%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平，政府部門和居民部門杠桿遠(yuǎn)低于國(guó)際水平，企業(yè)杠桿率高于國(guó)際平均水平。但是未來(lái)1-2年肯定能夠看到僵尸企業(yè)的破產(chǎn)、主動(dòng)或被動(dòng)的資產(chǎn)重組會(huì)加快，局部風(fēng)險(xiǎn)釋放帶來(lái)的沖擊會(huì)有所增大。不過(guò)，一些好的跡象已經(jīng)發(fā)生，根據(jù)2014年人均GDP，我國(guó)已經(jīng)有48個(gè)城市超過(guò)了12000美元，跨過(guò)了中等收入陷阱，除去資源型城市以外的其他城市人口總量超過(guò)2億人，相當(dāng)于四倍韓國(guó)人口。作為轉(zhuǎn)型成功典范的深圳，第三產(chǎn)業(yè)增速接近20%，GDP增速也實(shí)現(xiàn)了企穩(wěn)回升。我國(guó)在新興產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投入也逐年增長(zhǎng)，占GDP中的比重呈上升趨勢(shì)。居民消費(fèi)增速遠(yuǎn)超工業(yè)，以旅游、娛樂(lè)為代表的高端消費(fèi)保持了高增速。

　　崔建波指出，未來(lái)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利包括人力資本紅利和制度紅利。人力資本紅利意指勞動(dòng)力質(zhì)量提升帶來(lái)的生產(chǎn)率提高，我國(guó)教育投入長(zhǎng)期嚴(yán)重不足，國(guó)家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)占GDP比重始終處于偏低水平，直到2012年才超過(guò)4%，不僅遠(yuǎn)不及英、美、法、德等發(fā)達(dá)國(guó)家，還落后于巴西等其他金磚國(guó)家，還具備較大的發(fā)展空間。制度紅利是從產(chǎn)權(quán)、所有制、市場(chǎng)規(guī)則、市場(chǎng)定價(jià)、財(cái)稅體制等方面放開(kāi)制度阻礙，通過(guò)降低交易成本，促進(jìn)商業(yè)自由度的提高，深化勞動(dòng)分工程度，包括國(guó)企改革、金融改革、財(cái)稅改革、戶籍改革等。

　　市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情可期

　　談到明年A股市場(chǎng)，崔建波表示，明年全年市場(chǎng)將在理想與現(xiàn)實(shí)之間震蕩，結(jié)構(gòu)性行業(yè)仍可期待。影響A股市場(chǎng)上行的因素包括：（1）IPO加速和注冊(cè)制放開(kāi)；（2）減持限制放開(kāi)，以及大量的增發(fā)和首發(fā)解禁；（3）人民幣貶值壓力仍存，美聯(lián)儲(chǔ)加息后跨境資金流出；（4）貨幣政策從全面漫灌到靈活調(diào)控，引導(dǎo)資金脫虛入實(shí)；（5）加快出清，剛兌繼續(xù)打破，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能隨之下降。但是下方也有也有充裕的流動(dòng)性支撐，股市的收益率相對(duì)仍然具備吸引力，股票在居民大類資產(chǎn)配置中的比例也有提升的空間。

　　崔建波表示，明年一季度，新華基金認(rèn)為仍將出現(xiàn)春季躁動(dòng)行情，重點(diǎn)關(guān)注兩會(huì)議題帶來(lái)的主題投資機(jī)會(huì)。若有“供給側(cè)”改革相關(guān)政策出臺(tái)則能夠引發(fā)周期行業(yè)的行情。改革+創(chuàng)新仍然是熱點(diǎn)，國(guó)企改革，尤其是地方國(guó)企仍然有較大投資機(jī)會(huì)，互聯(lián)網(wǎng)+、工業(yè)4.0是創(chuàng)新核心，其他新能源、新材料、醫(yī)藥生物、高端消費(fèi)中的傳媒娛樂(lè)、教育、旅游也長(zhǎng)期看好。

　　崔建波強(qiáng)調(diào)，突破向上的影響因素可能有二：一是改革的超預(yù)期，二是經(jīng)濟(jì)基本面的超預(yù)期。向下的風(fēng)險(xiǎn)因素有三：一是信用風(fēng)險(xiǎn)或者失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)再下臺(tái)階；二是匯率風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)資金大幅流出；三是地緣政治導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。此外，A股市場(chǎng)制度溢價(jià)始終存在，殼價(jià)值和新股發(fā)行價(jià)格的估值上限政策導(dǎo)致殼公司和次新股不斷受到資金追逐。明年將會(huì)是各項(xiàng)市場(chǎng)化改革開(kāi)放、市場(chǎng)逐漸回歸常態(tài)的一年。隨著IPO重啟、注冊(cè)制的實(shí)施，A股供給不足、標(biāo)的稀缺的情況將逐漸解決。

　　關(guān)注供給側(cè)改革機(jī)會(huì)

　　崔建波表示，供給側(cè)改革的核心在于優(yōu)化勞動(dòng)力、資本等生產(chǎn)要素的供給和利用，包括兩方面：增加要素供給和提高要素生產(chǎn)率。

　　崔建波認(rèn)為，供給側(cè)改革對(duì)于傳統(tǒng)周期性行業(yè)的調(diào)整以促進(jìn)重組、去庫(kù)存、去產(chǎn)能為主，存在兩類投資機(jī)會(huì)，一是重組出清政策出臺(tái)時(shí)；二是政策執(zhí)行、庫(kù)存和產(chǎn)能出清完畢、企業(yè)盈利開(kāi)始向上時(shí)。其投資標(biāo)的包括三種，首先是行業(yè)龍頭，行業(yè)集中度提升，基本面見(jiàn)底；另一種是選擇退出的企業(yè)，有廣闊的改行轉(zhuǎn)型預(yù)期；第三種則是不良資產(chǎn)處置公司。

　　崔建波強(qiáng)調(diào)，供給側(cè)改革對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)的意義在于創(chuàng)造有效供給，政策對(duì)于新經(jīng)濟(jì)的支持力度會(huì)更大，包括政策鼓勵(lì)、減稅降費(fèi)、放開(kāi)壟斷、提供良好的制度環(huán)境等。投資機(jī)會(huì)包括四類，一是隨著制度環(huán)境的改善而發(fā)展壯大的行業(yè)，如PE/VC、產(chǎn)權(quán)交易、小微企業(yè)服務(wù)等；二是質(zhì)量需要提升、實(shí)行進(jìn)口替代的行業(yè)，如食品、化妝品、高端服飾等；三是需要打破壟斷、民資能夠分享、效率能夠提高的行業(yè)，如能源、通信、軍工等；最后也是最重要的，就是需要有效供給的新興行業(yè)，如環(huán)保、新能源、新材料、醫(yī)藥生物、高端制造、信息經(jīng)濟(jì)、教育、養(yǎng)老等。聞澤