存量去化攻堅——實體經(jīng)濟觀察2015年第49期(海通宏觀姜超、顧瀟嘯、于博等)

　　新浪財經(jīng)訊12月24日消息 12月工業(yè)經(jīng)濟或難有起色。地產(chǎn)、乘用車銷量增速均較11月回落，粗鋼產(chǎn)量和電力耗煤增速均跌幅擴大，生產(chǎn)資料價格仍是平中有跌。

　　中央經(jīng)濟工作會議提出五大任務，去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿殊途同歸，核心邏輯都是存量去化，也都涉及利益再分配。去產(chǎn)能中的破產(chǎn)、再就業(yè)，去庫存中的戶籍、住房制度改革，去杠桿中的依法處置信用違約，都是再分配的制度保障，也意味著存量去化將進入攻堅階段。

　　以下為 海通證券 分析全文:

　　價格:11月百城房價繼續(xù)溫和回升。上周生產(chǎn)資料價格有平有跌。

　　需求:下游地產(chǎn)走弱，乘用車、家電回升。中游鋼鐵、水泥、化工仍走。上游煤炭仍弱，貨運弱。

　　庫存:下游地產(chǎn)仍偏高，乘用車回補，家電尚可。中游鋼鐵繼續(xù)去化，水泥仍偏高，化工尚可。上游煤炭、有色仍偏高。

　　下游行業(yè):

　　地產(chǎn):11月70城房價溫和回升，12月中旬新房銷量增速續(xù)降。

　　11月70城房價同比降幅收窄，環(huán)比小幅走高，房價整體溫和回升。房價走勢繼續(xù)分化，一線大漲，二三線仍低迷。12月中旬26城住房銷售面積同比增速繼續(xù)下滑，需求走弱和一線城市基數(shù)偏高是主要原因。當前十大城市庫銷比已降至同期均值以下，而三四線城市庫存依然偏高，制約需求企穩(wěn)和房價回暖。

　　乘用車:11月經(jīng)銷商補庫存，12月前兩周廠家銷量平穩(wěn)增長。

　　11月汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)小幅回升，主因10月、11月銷量增速激增，疊加年底沖銷量，廠家主動補庫存。而12月前兩周乘聯(lián)會廠家銷量同比增速較11月下滑，但仍保持溫和增長態(tài)勢。年底廠家沖銷量意愿較強，但12月后兩周銷量增速或因高基數(shù)效應而難以較快提升，因而經(jīng)銷商壓庫力度也明顯弱于去年。

　　家電:11月空調廠家內(nèi)銷仍弱、出口回暖，白電出口仍低迷。

　　11月產(chǎn)業(yè)在線空調廠家銷量增速小幅回升，其中內(nèi)銷增速因低基數(shù)反彈，出口增速大幅回升并由負轉正，指向內(nèi)銷仍弱、出口回暖。庫存增速跌幅擴大，廠家?guī)熹N比小幅下降并低于歷年同期均值，均反映行業(yè)正在加速去庫存。11月統(tǒng)計局口徑下三大白電出口均負增長，其中空調降幅收窄，冰箱、洗衣機跌幅擴大，反映白電出口整體仍較低迷。

　　中游行業(yè):

　　鋼鐵:上周鋼價螺紋升熱板平，12月上旬粗鋼產(chǎn)量跌幅擴大。

　　上周鋼價螺紋升、熱板平，而原材料價格均下滑，因而噸鋼毛利小幅反彈。鋼價因供給收縮而短期反彈，但持續(xù)性仍待觀察。前期鋼價、毛利持續(xù)下滑令供需狀況惡化，導致近期高爐開工率屢創(chuàng)新低，粗鋼產(chǎn)量跌幅擴大，廠商、經(jīng)銷商均在去庫存。

　　水泥:上周水泥價格環(huán)比止跌持平，庫容比回落但仍偏高。

　　上周全國高標水泥價格環(huán)比止跌持平。12月中旬，天氣略有好轉，但受冷空氣影響，南方局部地區(qū)出現(xiàn)霜雪天氣，加之新開工項目減少，致使下游需求未見明顯提升，仍以疲軟為主。其中北方市場需求已基本結束。分地區(qū)看價格，華東大穩(wěn)小動，中南趨穩(wěn)運行，西南以穩(wěn)為主。

　　化工:上周化纖原料價格平中有跌，滌綸POY庫存繼續(xù)走高。

　　上周化纖原料價格依然平中有跌。滌綸長絲POY價格跌破6000元/噸，再創(chuàng)新低。而滌綸POY庫存可用天數(shù)則繼續(xù)上升，并創(chuàng)6個月新高、平年內(nèi)高點。價格創(chuàng)新低而庫存創(chuàng)新高，指向滌綸供需疲弱。而上周聚酯工廠和江浙織機負荷率也都繼續(xù)下滑，減產(chǎn)保價意圖明顯。

　　電力:12月中旬發(fā)電耗煤同比跌幅擴大，環(huán)比創(chuàng)同期新低。

　　12月中旬電力耗煤同比跌幅擴大，原因一是去年同期基數(shù)偏高，二是年底需求“旺季不旺”，這由環(huán)比增速小幅回落并創(chuàng)同期新低可以得到印證。12月下旬，高基數(shù)效應的影響仍將持續(xù)，而需求也未見起色，電力耗煤同比增速料難有大幅改善。預計12月工業(yè)增長依然承壓，工業(yè)增速或微幅回落。

　　上游行業(yè)和交通運輸:

　　煤炭:上周煤價整體平穩(wěn)，秦皇島港口庫存再創(chuàng)新低。

　　上周煤價整體平穩(wěn)，港口煤價繼續(xù)小幅回升，原因一是人民幣貶值令進口煤到岸價格增加，利好內(nèi)貿(mào)煤，二是供給偏緊。上周秦皇島港口庫存創(chuàng)09年5月以來新低。一方面，近期北方天氣好轉，港口船舶紛紛載貨離港，令港口庫存大幅下降。另一方面，上游礦山雨雪天依舊，煤炭運輸困難，供應偏緊。

　　有色:上周銅鋁價格震蕩回升，LME銅庫存震蕩鋁庫存微升。

　　上周美聯(lián)儲加息靴子落地，但中國需求放緩令大宗金屬價格依然承壓。此前中國14家骨干電解鋁企業(yè)承諾，不再重啟已關停產(chǎn)能，并承諾已建成產(chǎn)能至少在1年內(nèi)暫不投運，令鋁價止跌震蕩。而上周9家大型銅冶煉商已同意至少減產(chǎn)35萬噸，若銅價進一步下跌，則可能擴大減產(chǎn)規(guī)模，銅價震蕩回升。

　　大宗商品:上周Brent、WTI價格續(xù)降，CRB震蕩下滑，美指沖高回落。

　　上周美聯(lián)儲加息靴子落地，將聯(lián)邦基金利率提高25bp。加息次日美元指數(shù)見頂回落，但原油價格再次下探至09年以來的最低點，CRB指數(shù)仍然是震蕩下滑。

　　交通運輸:上周航空客運增速創(chuàng)兩個月新高，BDI創(chuàng)歷史新低。

　　上周航空客運周轉量增速創(chuàng)兩個月新高，其中國內(nèi)線增速大幅回升，國際線增速仍在30%左右，需求仍保持溫和增長。上周BDI跌破500，創(chuàng)歷史新低，印證彭博大宗指數(shù)創(chuàng)99年以來新低，反映大宗商品需求低迷、國際貿(mào)易整體下滑趨勢未見好轉。

　　來源:微信公眾號姜超宏觀債券研究