10月份銅價仍位于區(qū)間震蕩，但11月份下行壓力增大，銅價下破盤整區(qū)間后大幅下行，再創(chuàng)下行低點。11月份國內(nèi)外銅價下跌幅度在10%左右。其中LME三個月銅下破區(qū)間支持位5000美元后跌至4600美元，國內(nèi)銅指數(shù)下破區(qū)間支持位37800元后見到34400元。

　　多因素致銅價走低

　　從主導(dǎo)因素來看，美元走強是最直接的原因。另外，中國經(jīng)濟增長繼續(xù)放緩，對中國銅消費的擔(dān)憂也是銅價下行的主因。

　　從基本面看，雖然銅價下行引發(fā)眾多銅礦減產(chǎn)停產(chǎn)，但銅礦總量仍維持增長，銅礦加工費再次回升，這打擊了此前對銅供應(yīng)將出現(xiàn)短缺的猜測。從消費上看，中國制造業(yè)庫存居高不下，行業(yè)已無法進行正常生產(chǎn)?；久婀?yīng)過剩的壓力再次顯現(xiàn)。

　　展望未來，年底美元走強和中國經(jīng)濟問題仍會是市場最大的壓力?；久嫔希m然銅礦減產(chǎn)，但增長之勢仍會繼續(xù)，銅的制造業(yè)將迎來降庫存和淘汰產(chǎn)能的最艱難時期，這些都會成為銅市所面臨的壓力，因此銅價整體難以擺脫弱勢。但考慮到銅的75%的成本線在4250附近，筆者傾向于這將接近底部。

　　從價格上看，銅價在4600美元，國內(nèi)在35000元附近會有所調(diào)整，4800/5000美元會成為強勁阻力，國內(nèi)相對應(yīng)的位置在36500/37000元。銅價在調(diào)整完成后仍有繼續(xù)向4400美元下行的可能，國內(nèi)對應(yīng)的價位在33000元附近。筆者傾向于銅價已經(jīng)接近底部。

　　多方影響市場下行壓力大

　　11月份銅價大跌，直接因素是美元的暴漲，與此同時，中國經(jīng)濟增長繼續(xù)放緩，對消費的擔(dān)憂不斷加劇，這些都成為大宗商品下跌的主導(dǎo)因素。估計未來一段時間這些因素仍會壓制銅價，但潛在的支持因素也會慢慢形成。如中國經(jīng)濟開始對供應(yīng)端進行調(diào)節(jié)，經(jīng)濟擺脫中等收入陷阱的可能性加大。美國加息的速度會很慢，幅度會低于正常水平，另外如果美國經(jīng)濟足夠強，還會帶動其他國家的出口。如果這些因素形成，那么銅市的恐慌氛圍將會有所緩解。

　　9、10月份，銅價位于區(qū)間震蕩，美聯(lián)儲主席擔(dān)心其他國家經(jīng)濟疲軟會波及美國的言論令市場對美國加息的預(yù)期大幅降溫，美元區(qū)間盤整給銅價的調(diào)整提供了時間。但10月底以后，美元再次走強，這成為銅價下行的最直接的壓力。

　　11月份銅價下跌除了與美元走強有關(guān)外，中國經(jīng)濟增長繼續(xù)放緩無疑也是主要原因。雖然7月份開始國家將重心放在政策落實上，但直到目前，除了社會零售數(shù)據(jù)持續(xù)增長外，其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)并沒有很好的表現(xiàn)。從投資上看，固定資產(chǎn)投資完成額累計數(shù)據(jù)不斷下降，前10個月降至10.2%，較前7個月時的11.2%降了一個百分點。雖然從單月上看，10月份的數(shù)據(jù)為9.34%，略好于9月份的6.83%，但房地產(chǎn)投資的持續(xù)放緩令人難以樂觀。前10個月房地產(chǎn)投資完成額持續(xù)下降，從前7個月的4.3%降至2%，8~10月份全為負增長。不僅如此，新房開工率在8、9月份回暖后，10月份再次大跌24.5%。更需一提的是，9月份以來商品房銷售增長持續(xù)放緩，10月份已經(jīng)降至5.5%，可見“330”房地產(chǎn)新政的作用已經(jīng)消退，國內(nèi)房地產(chǎn)庫存位于歷史最高水平，達到6.86億平方米，房地產(chǎn)市場的調(diào)整遠未結(jié)束。與此同時，工業(yè)產(chǎn)量在8月份有所反彈后再次走軟，10月份再創(chuàng)低點5.6%。中國經(jīng)濟增長沒見起色，進口和出口降幅繼續(xù)擴大，同時，CPI降至1.3%，對中國經(jīng)濟的擔(dān)憂成為銅價下行的一大因素。

　　中國消費不足銅礦漸減產(chǎn)

　　在11月份銅價下跌過程中，除了宏觀面的因素外，中國銅消費不足是基金大肆打壓銅價的最主要原因。銅價的快速下行給高成本的銅生產(chǎn)商造成很大壓力，減產(chǎn)停產(chǎn)的消息不斷傳出，削減支出更是普遍現(xiàn)象?？紤]到目前銅價已經(jīng)接近75%的企業(yè)成本線，筆者傾向于銅價已經(jīng)將大部分利空消化殆盡，隨著宏觀面利空出盡，銅價也將接近底部。

　　2012年以來，中國銅消費疲軟是銅價下行的最主要原因，作為全球最大的消費國，中國銅消費占了全球45%的比重，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型使市場對中國銅消費表示擔(dān)憂。在過去的幾年中，中國經(jīng)歷了房地產(chǎn)的下行周期及汽車的下行周期，去年和今年空調(diào)為主的行業(yè)也全面陷入負增長，這成為銅價下行的最主要的動力。今年制造企業(yè)已然十分悲觀。

　　從最新的數(shù)據(jù)來看，10月份仍不樂觀，今年7~10月份國內(nèi)銅消費行業(yè)多出現(xiàn)連續(xù)四個月同比下降的情況，這是歷史上少見的。將這四個月的數(shù)據(jù)匯總來看，電力電纜同比下降8.6%，空調(diào)同比下降4.6%，發(fā)電設(shè)備同比下降31%，變壓器同比下降3.9%，汽車同比下降8.2%，電子元件同比下降11.7%，房地產(chǎn)同比下降11.7%。

　　在此期間中國金融市場混亂，資金進不到實體里，制造業(yè)悲觀到了極點。也正是對中國銅消費進入負增長的擔(dān)憂，銅價從5800跌到了4500美元，跌幅達到22%，國內(nèi)銅價也下跌了20%，可見市場對中國銅消費疲軟的反應(yīng)已經(jīng)十分充分。

　　2015年銅價大幅下挫，當(dāng)7月下旬銅價下破5300美元時，國際上大礦對此作出快速反應(yīng)。因為銅價下跌，各大礦企開始削減高成本礦山產(chǎn)量，并通過各種方式削減支出以降低成本。

　　Freeport宣布減產(chǎn)在北美的小型銅礦和鉬礦，以幫助削減成本，北美Miami停產(chǎn)、Sierrita半產(chǎn)、Tyrone半產(chǎn)，產(chǎn)量減少12萬/年；自由港宣布其將削減資本支出29%并削減員工10%，這將在2016年及2017年每年對銅產(chǎn)量造成6.8萬噸的影響；美國鋼鐵工人聯(lián)合會表示，由于銅價下滑，美國銅生產(chǎn)商Asarco決定縮減旗下亞利桑那州Ray銅礦的生產(chǎn)，并關(guān)閉Hayden濃縮機，這將使每年銅產(chǎn)量減少3萬噸；中國有色礦業(yè)旗下中色盧安夏巴魯巴中礦和爐渣選礦項目開始暫停生產(chǎn)，預(yù)計合計影響產(chǎn)量6000噸；Barrick黃金公司稱，其正在關(guān)閉旗下的銅業(yè)部門，因該公司計劃集中精力發(fā)展黃金部門并削減生產(chǎn)成本；第一量子預(yù)計2015年資本支出將從2014年的26億美元減少46%至14億美元；智利國家銅礦公司Codelco宣布高管裁員10%，外包工人裁員3000人，并通過部門整合的方式進一步精簡成本“過冬”。

　　通過以上數(shù)據(jù)可以看出，銅價下跌到5000美元以下已經(jīng)迫使礦山開始減產(chǎn)和削減支出，11月份銅價下破4500美元，已經(jīng)接近75%的企業(yè)成本線，路透報在4250美元，其他家報在4400美元。從歷史上看，銅的供應(yīng)彈性還是很小。

　　從基本面上講，中國銅消費在7~10月份呈現(xiàn)少見的負增長，這引發(fā)銅價大跌。從消費行業(yè)悲觀的氛圍中也可看到，市場已經(jīng)將中國銅價消費疲軟的預(yù)期消化了很多。另外，銅價大幅下挫引發(fā)銅礦減產(chǎn)和削減支出。從成本角度看，銅價已經(jīng)接近75%的企業(yè)成本線，估計銅價下行空間有限。