談起政府和社會資本合作（PPP），有各種各樣的比喻。

　　 

　　    有人說它是一段婚姻，也有人說它是一場球賽，還有人說它是一個筐子，什么項目都可以裝進去。

　　 

　　    但在金融圈里，更多的人認為它是一樁讓人又愛又恨的“生意”。

　　 

　　    銀行：從棘手的“不確定性”中尋找利潤點

　　 

　　    在銀行家眼里，不確定性就意味著風險，而風險中又往往蘊藏著捉摸不定的機會。

　　 

　　    PPP當中的不確定性在哪里？

　　 

　　    交通銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中心副總裁羅金輝認為，PPP的不確定性主要體現(xiàn)在兩個方面：一方面，PPP項目存續(xù)期往往長達10年甚至30年，銀行很難在這樣長的時間里對相關(guān)因素發(fā)展的趨勢做出精準預測；另一方面，PPP項目所涉及的利益主體眾多，各方利益訴求不一，而且，一些政府部門或公共部門遵守合同的習慣還處在待培養(yǎng)的階段。

　　 

　　    站位決定角度。同在銀行界的浦發(fā)銀行總行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理楊再斌，也列舉了一大串的不確定性：“項目能不能建成？不確定。參與主體能不能構(gòu)成利益共同體？不確定，有的想退，有的不想退。然后是較長期限帶來收益的不確定和風險的不確定。比如，現(xiàn)在大家都認為未來幾年利率會下行，但是，將來利率是否一定下行也不好確定?！?/p>

　　 

　　    但不得不承認的是，正因為有了這么多的不確定，才讓商業(yè)銀行有機會通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新，創(chuàng)造出各自參與PPP的機會，進而解決這些“不確定”，來分享這次盛宴。

　　 

　　    “就像我們常常說的，當鞋和腳不合適的時候，永遠是修鞋而不是砍腳?！睏钤俦笳J為，在PPP實踐中，各個商業(yè)銀行會有不同的創(chuàng)新模式，比如說采用PPP引導基金的模式。在這種創(chuàng)新的過程中，經(jīng)過充分的市場競爭，一種真正適應中國將來PPP發(fā)展的模式也將顯現(xiàn)出來。

　　 

　　    針對銀行在風險方面的擔憂，羅金輝建議分階段設(shè)置擔保，特別是在風險較高的建設(shè)期，更應該設(shè)置某種形式的擔保。在他看來，PPP的投資回報要能夠補充其在各個階段承擔的風險。如果政府對于PPP項目能夠承諾購買服務(wù)，并將其納入預算的話，那會比政府給予的一紙擔保函更有吸引力。這個時候進來的長期投資者，不管是理財資金還是保險資金，都可以接受更低的回報作為補償。

　　 

　　    保險：注重補償機制追求更高回報

　　 

　　    近兩年，特別是保監(jiān)會放開保險資金直接投資政策以來，保險資金在交通能源、基礎(chǔ)設(shè)施等方面有了重大投資，現(xiàn)在已有超過2萬多億元。

　　 

　　    保險資金如何參與PPP呢？

　　 

　　    太平洋資產(chǎn)管理副總經(jīng)理程勁松認為，不管是哪種金融合作方式，定價是核心。因為資金是一個產(chǎn)品，它是有價格的。定價的過程中涉及到風險、久期等因素，這些都有相應的補償，比如流動性補償、信用補償?shù)?，這些都是構(gòu)成定價的要素。

　　 

　　    據(jù)介紹，在太平洋和地方政府合作的基礎(chǔ)設(shè)施項目中，既有債權(quán)，也有股權(quán)，也有PPP項目。程勁松列舉了他們在上海做的一個舊區(qū)改造項目，從中可以看到保險資金是如何參與項目的。

　　 

　　    當時的情況是，舊區(qū)亟需改造，但地方政府又沒有錢。中央對地方政府的負債率控制得很嚴，保險資金就因此獲得了參與這一項目的機會。

　　 

　　    “我們通過基金有限合作的方式對交易結(jié)構(gòu)進行了設(shè)計。太平洋作為優(yōu)先級LP（有限合伙人），政府所屬的一個平臺作為GP（普通合伙人），雙方共同出資成立了有限合作企業(yè)。該項目總投資額約為20億元，太平洋出資99%，政府只需出資2000萬元，最后從征地、拆遷到安置、補償?shù)纫幌盗袉栴}都解決了?！背虅潘烧f，那時候PPP還并不為大家所熟知，但不得不說這也是對PPP路徑的一種探索。

　　 

　　    這個過程，體現(xiàn)出了一個理念。那就是保險資金是有負債成本的，不是免費的資金。既然有負債成本，它的投資收益就要能夠覆蓋成本。如果做不到收益與成本的匹配，保險資金也是不會參與相關(guān)項目投資的。

　　 

　　    信托：在平衡與制約中開拓機會

　　 

　　    在中海信托副總裁魏志剛看來，正是因為PPP痛點很多，因而機會也多。

　　 

　　    “PPP能夠引起大家如此高度的關(guān)注，一個很重要的原因是中央既想解決投融資的問題，更想解決對于地方政府執(zhí)政和事權(quán)約束的問題，所以想引入社會資本進來。”魏志剛說，信托是一種居中、協(xié)調(diào)平衡的機制，能夠更好地承擔相關(guān)各個主體之間的訴求。在這樣的深意背后，在各種金融工具里面，信托可以承擔的職能和作用更大。

　　 

　　    從民眾訴求來看。一方面，我國一直是一個高儲蓄率的國家，老百姓手里有大量的錢尋求保值增值的渠道；另一方面，信息化與互聯(lián)化的發(fā)展，也讓專業(yè)的金融機構(gòu)有更多渠道可以將老百姓的資金通過理財、信托的方式吸引起來。

　　 

　　    “把老百姓手里的錢通過金融工具與PPP項目對接，去幫政府和運營建設(shè)機構(gòu)對接資源，就是我們金融機構(gòu)最大的機會?！蔽褐緞偙硎尽?/p>

　　 

　　    資本市場：敏銳鎖定PPP投資機會

　　 

　　    資本市場無疑是金融圈里嗅覺最敏感的因子。在PPP的發(fā)展當中，他們又嗅到了哪些機會呢？

　　 

　　    國泰君安研究所首席分析師孫金鉅表示，從資本市場角度來看，PPP模式呈現(xiàn)以下幾個亮點：一是定單方面。2015年到2016年是很多項目簽約落地年，所以會涉及到一大批的上市公司。二是政策方面。后續(xù)會有一大波關(guān)于政府和社會資本合作的政策出臺。三是項目方面。從財政部來看，其第一批和第二批的PPP示范項目已經(jīng)發(fā)布，第三批PPP示范項目以后估計也會適時出臺。

　　 

　　    那么，具體來看，資本市場上哪些公司更被看好呢？

　　 

　　    孫金鉅分析，主要是兩塊，第一塊是已經(jīng)參與PPP項目的融投公司，后續(xù)有望通過PPP進行異地擴張。第二塊就是海綿城市建設(shè)相關(guān)方。關(guān)于海綿城市的建設(shè)已經(jīng)上升到國家層面，而且海綿城市建設(shè)造價高昂，每平方公里造價在1億元到1.5億元，如果全國600多城市在2020年完成海綿城市建設(shè)規(guī)劃目標，那么，整個市場空間就是近10萬億元。