自12月4日“寶能系”正式上位第一大股東起，至12月17日晚萬(wàn)科董事長(zhǎng)王石[微博]高調(diào)表態(tài)“不歡迎”。短短兩周時(shí)間內(nèi)，這場(chǎng)由“寶能系”和萬(wàn)科管理層主演的商戰(zhàn)大片情節(jié)緊湊、高潮迭起。

　　而就在眾多市場(chǎng)人士爭(zhēng)相推演事件走向之際，萬(wàn)科突發(fā)的一紙停牌公告，則預(yù)示著“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”已由此前的“明爭(zhēng)”，正式轉(zhuǎn)入“暗戰(zhàn)”階段。

　　隨著二級(jí)市場(chǎng)交易被暫停，已無(wú)法施展“金元戰(zhàn)術(shù)”的“寶能系”是否還有后續(xù)作戰(zhàn)策略，是否還會(huì)延續(xù)以往咄咄逼人的氣勢(shì)？而贏得些許喘息之機(jī)的萬(wàn)科管理層，又會(huì)制定出怎樣的反收購(gòu)計(jì)劃：增發(fā)？引援？稀釋現(xiàn)有股權(quán)？

　　究竟是資本勝出還是“知識(shí)”勝出(郁亮曾言，知識(shí)是企業(yè)最重要的動(dòng)力來源而非資本)？誰(shuí)的萬(wàn)科，目前仍難有定論。但拋卻“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”最終的勝負(fù)結(jié)果，本次事件所展現(xiàn)的資本的博弈、理念的沖突、價(jià)值觀的碰撞，似乎更值得外界回味與思索。

　　較量才剛開始

　　未能免俗。當(dāng)“寶能系”兵臨城下之際，地產(chǎn)龍頭萬(wàn)科最終還是采用了上市公司應(yīng)對(duì)“野蠻人”的傳統(tǒng)套路——停牌。

　　深交所[微博]12月18日午間公告顯示，萬(wàn)科因正在籌劃股份發(fā)行，用于重大資產(chǎn)重組及收購(gòu)資產(chǎn)，經(jīng)申請(qǐng)，公司股票自18日下午起停牌。至20日晚，萬(wàn)科再度公告確認(rèn)，本次停牌將涉及重大資產(chǎn)重組，預(yù)計(jì)在不超過30個(gè)自然日的時(shí)間內(nèi)披露重組方案。

　　看似事發(fā)突然，然而結(jié)合王石此前“這場(chǎng)較量才是開始”的表態(tài)，可以判斷萬(wàn)科管理層對(duì)本次股份發(fā)行事宜已籌謀許久。只不過，萬(wàn)科近期二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的連續(xù)異動(dòng)令其加速啟動(dòng)了這一計(jì)劃。

　　12月17日，股價(jià)一直處于高位震蕩的萬(wàn)科被巨量買單封至漲停板，盤后數(shù)據(jù)顯示一“機(jī)構(gòu)專用”席位當(dāng)日瘋狂買入近23億元。當(dāng)晚，王石高調(diào)向“寶能系”宣戰(zhàn)，稱不歡迎“寶能系”成為萬(wàn)科第一大股東。次日一早，寶能集團(tuán)便對(duì)此快速做出回應(yīng)，稱集團(tuán)恪守法律，尊重規(guī)則，同時(shí)也“相信市場(chǎng)的力量”。而就在“寶能系”聲明后數(shù)小時(shí)，萬(wàn)科股價(jià)在18日早盤再度被大量資金封至漲停板，坊間紛紛猜測(cè)這是“寶能系”在二級(jí)市場(chǎng)給出的回應(yīng)。

　　事實(shí)上，無(wú)論上述兩日是哪路資金將萬(wàn)科推至漲停，在王石眼中，都已將此看成是“寶能系”的動(dòng)作。

　　另需指出的是，除“寶能系”外，前期也曾高位搶籌的安邦保險(xiǎn)亦始終未向萬(wàn)科表明“敵我身份”。而在大資金持續(xù)瘋狂買入的大背景下，萬(wàn)科突然啟動(dòng)停牌，不僅規(guī)避了潛在的被“閃電奪權(quán)”的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也強(qiáng)行切斷了險(xiǎn)資(寶能最初通過前海人壽增持萬(wàn)科)持續(xù)吸籌的通道，進(jìn)而達(dá)到擾亂對(duì)方進(jìn)攻節(jié)奏的目的。

　　“在當(dāng)前關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，萬(wàn)科打出停牌這張牌，顯然還是沖著寶能而去。對(duì)于通過持續(xù)舉牌以謀求更大話語(yǔ)權(quán)的‘寶能系’而言，一旦萬(wàn)科停牌不能交易，其先前備下的巨額資金也便失去了價(jià)值。”有市場(chǎng)人士對(duì)此分析稱。

　　萬(wàn)科的反擊

　　早在本月初“寶能系”上位第一大股東時(shí)，本報(bào)在《誰(shuí)的萬(wàn)科？》一文中便指出，當(dāng)強(qiáng)勢(shì)的“寶能系”碰上同樣強(qiáng)勢(shì)的萬(wàn)科管理層時(shí)，類似21年前的“君萬(wàn)之爭(zhēng)”或?qū)⒃俣壬涎荨?

　　事件進(jìn)程也的確如此：利用資管計(jì)劃提供的資金杠桿，“寶能系”不計(jì)成本地大舉增持萬(wàn)科，對(duì)萬(wàn)科管理層保持持續(xù)高壓態(tài)勢(shì)。反觀萬(wàn)科管理層，在隱忍多時(shí)之后，終在日前出招回?fù)簦簭耐跏?7日晚公開炮轟“寶能系”，到18日午間萬(wàn)科的停牌，再到醞釀股份發(fā)行來收購(gòu)資產(chǎn)，萬(wàn)科的一連串反擊拳已經(jīng)打出。

　　值得一起的是，就在周末，作為萬(wàn)科掌門人的王石也沒閑著。19日早，王石發(fā)布微博，稱“下星期一見”，同時(shí)轉(zhuǎn)發(fā)了一篇名為《萬(wàn)科被野蠻入侵背后的真相，一場(chǎng)大規(guī)模洗錢的犯罪》的網(wǎng)絡(luò)文章。不過，或是意識(shí)到相關(guān)舉動(dòng)略有不妥，王石隨后刪除了這一微博。

　　作為另一當(dāng)事方，“寶能系”對(duì)此則采取了“見招拆招”的策略。旗下前海人壽在20日發(fā)布聲明，對(duì)外界關(guān)注的萬(wàn)能險(xiǎn)以及自身經(jīng)營(yíng)的合規(guī)性進(jìn)行了說明，并強(qiáng)調(diào)“前海人壽合計(jì)持有6.66%的萬(wàn)科股票，完全符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的相關(guān)規(guī)定”。

　　一來一回，也再次彰顯出，“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”正由二級(jí)市場(chǎng)博弈轉(zhuǎn)向“隔空暗戰(zhàn)”階段。

　　而針對(duì)媒體對(duì)寶能系杠桿收購(gòu)萬(wàn)科股權(quán)一事的關(guān)切，證監(jiān)會(huì)[微博]新聞發(fā)言人張曉軍18日表示，市場(chǎng)主體之間收購(gòu)、被收購(gòu)的行為屬于市場(chǎng)化行為，只要符合相關(guān)法律法規(guī)的要求，監(jiān)管部門不會(huì)干涉。

　　回看萬(wàn)科管理層，“籌劃股份發(fā)行”可看作是萬(wàn)科反擊“寶能系”的核心招數(shù)之一。從目前萬(wàn)科的股權(quán)架構(gòu)來看，萬(wàn)科管理層與公司原大股東華潤(rùn)處于同一個(gè)陣營(yíng)。對(duì)此，在王石最新的內(nèi)部講話中，其也著重肯定了華潤(rùn)數(shù)年來對(duì)萬(wàn)科的支持。而兩者合計(jì)持股比例僅小幅落后于“寶能系”(截至12月11日持股22.45%)。顯然，借助本次股份發(fā)行，萬(wàn)科管理層最希望看到的結(jié)局是，己方陣營(yíng)股權(quán)比例增加，同時(shí)大幅稀釋“寶能系”的持股比例。但究竟有多少勝算？

　　在萬(wàn)科宣布籌劃股份發(fā)行事宜后，外界首先猜想其會(huì)否借機(jī)向華潤(rùn)發(fā)行股份或收購(gòu)華潤(rùn)旗下資產(chǎn)，增加己方陣營(yíng)的持股份額，進(jìn)而與“寶能系”抗衡。然而結(jié)合過往類似案例以及萬(wàn)科當(dāng)前股權(quán)架構(gòu)來看，這一計(jì)劃實(shí)施的可能性并不大。其中的一大要點(diǎn)是，如果增發(fā)方案中涉及華潤(rùn)(持股比例為15.29%)，那么在股東大會(huì)投票時(shí)其將回避表決，這在無(wú)形中將削弱了萬(wàn)科管理層陣營(yíng)的投票話語(yǔ)權(quán)。在此背景下，若身為第一大股東的“寶能系”投出反對(duì)票，勢(shì)必將大大增加方案通過的難度。

　　“由于萬(wàn)科管理層目前仍由王石、郁亮掌舵，因此最可行的方案是在前期路演過程中找尋認(rèn)可王、郁二人經(jīng)營(yíng)理念的‘金主’參與認(rèn)購(gòu)，如此一來，華潤(rùn)的投票話語(yǔ)權(quán)也可保留?！庇惺袌?chǎng)人士對(duì)此分析稱。周末曾有消息稱“中糧將馳援萬(wàn)科管理層”，但目前該事項(xiàng)也僅停留在傳言層面，可信度存疑。

　　舉足輕重的“第三方”

　　值得一提的是，隨著“寶能系”與萬(wàn)科管理層正式“交戰(zhàn)”，此前也曾突擊舉牌萬(wàn)科的安邦保險(xiǎn)，其價(jià)值也愈發(fā)顯現(xiàn)。本報(bào)此前《安邦“插足”萬(wàn)科 騎士還是漁翁？》的報(bào)道曾指出，安邦的介入對(duì)于此次萬(wàn)科收購(gòu)戰(zhàn)構(gòu)成了一種新的動(dòng)態(tài)平衡，只要安邦未向任何一方亮明敵友身份，便可以從中見機(jī)行事，處于最有利地位。如今，由于已持有萬(wàn)科5%股權(quán)(實(shí)際比例可能已更高)，且始終未表明“站隊(duì)方向”，因此安邦保險(xiǎn)對(duì)萬(wàn)科本次股份發(fā)行的態(tài)度，也將對(duì)增發(fā)事宜造成一定影響。

　　記者注意到，此前有媒體報(bào)道稱“寶能系”已拉攏安邦保險(xiǎn)作為一致行動(dòng)人，給出的條件則是幫助安邦獲得萬(wàn)科一個(gè)董事會(huì)席位。但細(xì)究起來上述觀點(diǎn)似乎站不住腳。原因在于萬(wàn)科董、監(jiān)事選舉實(shí)行的是累積投票制，倘若安邦將所有選票全部投給己方一名提名人，當(dāng)選應(yīng)是大概率事件，并無(wú)迎合“寶能系”的必要。

　　而除安邦外，同樣擁有萬(wàn)科較多股權(quán)的眾多機(jī)構(gòu)投資者目前也處于“觀戰(zhàn)”階段，均未公開表露態(tài)度傾向。截至目前，“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”仍僅局限于當(dāng)事雙方本身，尚未引入外部資本來打破現(xiàn)有格局。

　　而再次細(xì)讀王石的最新內(nèi)部講話可以發(fā)現(xiàn)，其每一個(gè)聲明要點(diǎn)似乎都有針對(duì)性。除闡述不歡迎“寶能系”的幾大原因外，王石在對(duì)華潤(rùn)股東角色表達(dá)肯定的同時(shí)，亦有意將中小股東和公司管理層緊緊“捆綁”在一起，并直言“中小股東就是我們的大股東”。而落至本次股份發(fā)行，由于管理層持股比例低，除華潤(rùn)外，萬(wàn)科中小股東的態(tài)度、傾向或?qū)⒄嬲龥Q定股份發(fā)行的成敗。

　　不過，這其中也有一定的博弈成分。由于萬(wàn)科股價(jià)在短期內(nèi)快速飆漲了逾70%，且是在最高位停牌。若公司為吸引資金方(或資產(chǎn)方)參與增發(fā)而制定較低的發(fā)行價(jià)格，萬(wàn)科的中小股東是否會(huì)認(rèn)可？但若將增發(fā)價(jià)格定位過高，是否又會(huì)影響資金方的認(rèn)購(gòu)興趣？顯然，這也考驗(yàn)著萬(wàn)科管理層對(duì)整體運(yùn)作方案的預(yù)估設(shè)計(jì)能力。