近期，鐵礦石主力合約受到高庫(kù)存以及相關(guān)品種的影響，出現(xiàn)了震蕩下跌格局。從盤面來(lái)看，當(dāng)前價(jià)格在經(jīng)歷了一番下跌后，目前處于震蕩格局，但依然趨勢(shì)較弱，總體來(lái)看，市場(chǎng)悲觀氣氛較為明顯。當(dāng)前弱勢(shì)格局主要受到庫(kù)存偏高、市場(chǎng)需求并未完全釋放以及螺紋鋼價(jià)格下跌等因素影響。當(dāng)前處于螺紋鋼消費(fèi)淡季，螺紋鋼為消費(fèi)疲軟，這導(dǎo)致后市不太樂(lè)觀，鐵礦石將保持弱勢(shì)震蕩格局。

　　近期，隨著市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，11月國(guó)內(nèi)鋼價(jià)先漲后跌，上半月在鋼廠減少投放、成交階段性好轉(zhuǎn)帶動(dòng)下大幅上漲，華東地區(qū)鋼價(jià)領(lǐng)漲全國(guó)，下半月全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，股指、大宗商品價(jià)格普遍大跌，引發(fā)市場(chǎng)恐慌，鋼價(jià)再度轉(zhuǎn)入大幅下跌走勢(shì)。截至11月28日，西本指數(shù)收于1650元/噸，較上月末上漲20元/噸，月環(huán)比漲幅為0.90%；較去年同期價(jià)格下跌770元/噸，同比跌幅為25.5%。9月28日螺紋鋼期貨主力合約RB1601收盤價(jià)格為1669元/噸，較上月末下跌126元/噸，月環(huán)比跌幅為6.01%。最近兩月鋼材(1688，25.00，1.50%)現(xiàn)貨明顯反彈，但鋼材期貨卻持續(xù)大幅下跌，反映出資本市場(chǎng)對(duì)后市依然不樂(lè)觀，期貨市場(chǎng)的低迷表現(xiàn)對(duì)現(xiàn)貨走勢(shì)也造成較明顯拖累。此外，從需求層面來(lái)看，11月份基建項(xiàng)目開(kāi)工有所增多，資金到位情況也有所好轉(zhuǎn)，終端需求環(huán)比繼續(xù)小幅改善，但在投資增速持續(xù)下行的局面下，市場(chǎng)整體需求依然處于低位。西本新干線監(jiān)測(cè)銷量環(huán)比增加2.14%，同比下降16.07%。1~9月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)11.2%，增速比1~8月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2001年以來(lái)最低。房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)三大投資增速全面回落，顯示當(dāng)前下游整體需求依然相當(dāng)疲弱。但數(shù)據(jù)中也不乏亮點(diǎn)，其中占房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資比重超過(guò)三分之二的住宅投資同比增速出現(xiàn)2014年以來(lái)的首次回升，商品房銷售持續(xù)回暖。此外，1~11月份固定資產(chǎn)及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資到位資金同比分別增長(zhǎng)6.8%和0.5%，增速比1~11月份分別提高0.5和0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)回升。這顯示出當(dāng)前下游行業(yè)資金情況總體略有改善，對(duì)鋼材的有效需求也低位小幅回升。

　　資金短缺或?qū)⒊蔀楸锥?/p>

　　此前市場(chǎng)一度熱炒城鎮(zhèn)化建設(shè)，相關(guān)產(chǎn)品出現(xiàn)反彈，如螺紋鋼、焦炭、玻璃等。但是由于僅僅是對(duì)預(yù)期的炒作，下游需求并沒(méi)有得到有效釋放，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)一波回調(diào)。此外，近期的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究部署繼續(xù)做好房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控工作，提出完善穩(wěn)定房?jī)r(jià)工作責(zé)任制、堅(jiān)決抑制投機(jī)投資性購(gòu)房、增加普通商品住房及用地供應(yīng)、加快保障性安居工程規(guī)劃建設(shè)和加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管等。在政府對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控態(tài)度堅(jiān)決的大背景下，未來(lái)部分地區(qū)有進(jìn)一步出臺(tái)房地產(chǎn)限購(gòu)或限貸政策的可能，尤其需要關(guān)注在宏觀政策偏空的同時(shí)，鋼材市場(chǎng)也面臨供需壓力，即產(chǎn)量及庫(kù)存量迅速上升，需求卻跟進(jìn)不足。此外資金的短缺也將影響其進(jìn)程。有消息顯示，未來(lái)3年我國(guó)城鎮(zhèn)化投融資資金需求量將達(dá)25萬(wàn)億元，城鎮(zhèn)化建設(shè)資金缺口約為11.7萬(wàn)億元。而現(xiàn)階段財(cái)政資金尚難以獨(dú)立承擔(dān)我國(guó)城鎮(zhèn)化建設(shè)重任，城鎮(zhèn)化建設(shè)資金仍有一定缺口。據(jù)測(cè)算，2015年~2016年，財(cái)政資金僅能支持當(dāng)年城鎮(zhèn)化新增投資的五分之一左右。同時(shí)當(dāng)前地方政府債券融資也難以成為城鎮(zhèn)化的主要建設(shè)資金來(lái)源。這樣來(lái)看，總體經(jīng)濟(jì)依然處于弱勢(shì)，鋼材價(jià)格要想出現(xiàn)大的反轉(zhuǎn)較為困難。

　　近期發(fā)布的《2015年中國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)報(bào)告》中，中國(guó)外匯管理局分析認(rèn)為，自美聯(lián)儲(chǔ)宣布今年1月啟動(dòng)縮減量化寬松(QE)以來(lái)，中國(guó)跨境資金流未受明顯影響，但退出QE將加劇人民幣匯率波動(dòng)、加速中國(guó)降杠桿，退出QE的負(fù)面影響釋放甚至可能觸發(fā)跨境資本流向逆轉(zhuǎn)。一些潛在市場(chǎng)因素仍可能觸發(fā)我國(guó)跨境資金流動(dòng)雙向變動(dòng)。一是美聯(lián)儲(chǔ)QE貨幣政策退出機(jī)制本身還存在一些不確定性，部分新興經(jīng)濟(jì)體也可能再次受到?jīng)_擊。QE退出給美國(guó)和外部經(jīng)濟(jì)金融帶來(lái)的負(fù)面影響會(huì)逐步累積釋放，部分新興經(jīng)濟(jì)體或?qū)⒃俅纬霈F(xiàn)波動(dòng)甚至爆發(fā)局部危機(jī)。這將對(duì)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易產(chǎn)生沖擊，甚至可能引起國(guó)際投資者對(duì)新興市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的重新評(píng)估，成為觸發(fā)我跨境資本流向逆轉(zhuǎn)的誘因。第二個(gè)可能觸發(fā)跨境資金由凈流入轉(zhuǎn)變?yōu)閮袅鞒龅囊蛩厥牵何覈?guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比進(jìn)一步收窄，容易出現(xiàn)跨境資金的波動(dòng)，特別是當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的部分風(fēng)險(xiǎn)被市場(chǎng)關(guān)注和炒作時(shí)，也可能引起跨境資金流動(dòng)階段性的劇烈變化。這都將對(duì)大宗商品產(chǎn)生較大的影響。

　　鋼材市場(chǎng)需求放緩

　　由于鐵礦石商增產(chǎn)且需求放緩，中國(guó)港口庫(kù)存出現(xiàn)反彈。受此影響，鐵礦石價(jià)格連續(xù)八個(gè)交易日下跌，為11個(gè)月以來(lái)最長(zhǎng)下跌，再次跌入熊市。由于中國(guó)鋼鐵行業(yè)需求進(jìn)一步放緩、必和必拓(BHPBilliton)和Vale的低成本產(chǎn)出增加，最大買家在港口的鐵礦石庫(kù)存4月以來(lái)首次增加。據(jù)上海鋼之家信息科技有限公司數(shù)據(jù)，上周中國(guó)港口庫(kù)存增加了2.8%達(dá)8155萬(wàn)噸，為11周以來(lái)庫(kù)存首次上升。今年4月，必和必拓叫停澳大利亞港口業(yè)務(wù)擴(kuò)張計(jì)劃。不過(guò)，有關(guān)人士認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)告別了持續(xù)30年的高速增長(zhǎng)，這嚴(yán)重拖累了鐵礦石需求。部分分析人士對(duì)二季度鐵礦石的反彈行情持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為不可持續(xù)。隨著近期鐵礦石價(jià)格的不斷波動(dòng)，目前，不少鋼廠因仍處于虧損狀態(tài)而減少了鐵礦石采購(gòu)量?？傮w來(lái)看，節(jié)節(jié)攀升的港口庫(kù)存無(wú)疑給價(jià)格反彈帶來(lái)巨大壓力。

　　從產(chǎn)量方面來(lái)看，力拓全球總裁山姆·威爾士日前在北京表示，力拓將繼續(xù)降低經(jīng)營(yíng)成本應(yīng)對(duì)鐵礦石市場(chǎng)波動(dòng)。2014年以來(lái)鐵礦石價(jià)格遭遇重挫，鋼鐵行業(yè)持續(xù)低迷，有市場(chǎng)預(yù)測(cè)2015年鐵礦石價(jià)格跌勢(shì)難扭轉(zhuǎn)，鐵礦石貿(mào)易商仍將處于市場(chǎng)的嚴(yán)冬。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2014年全年，全球約一半的鐵礦石出口到中國(guó)，進(jìn)口量達(dá)8.19億噸，總價(jià)值高達(dá)6384億元，在大宗商品中進(jìn)口總值規(guī)模僅次于原油。今年1月份，中國(guó)進(jìn)口鐵礦砂及其精礦總量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8683萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)18.33%，同比增長(zhǎng)32.48%。目前國(guó)內(nèi)港口的鐵礦石庫(kù)存近1.1億噸。此外，在國(guó)內(nèi)鐵礦石港口庫(kù)存和鋼材庫(kù)存高企的同時(shí)，全球四大礦山的產(chǎn)量卻仍未見(jiàn)收縮。第四大礦山FMG所羅門礦區(qū)Kings鐵礦于去年11月份投產(chǎn)，原本預(yù)計(jì)今年3月末實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)1.55億噸鐵礦石的運(yùn)營(yíng)率。受益于運(yùn)營(yíng)效率提高、所羅門礦區(qū)生產(chǎn)成本下降及澳元貶值，四季度FMG噸礦現(xiàn)金生產(chǎn)成本繼續(xù)下降，從上一季度的33.17美元降至32.99美元?；趯?duì)澳元對(duì)美元匯率降至0.9的預(yù)期，F(xiàn)MG將2014/15財(cái)年噸礦現(xiàn)金成本估值調(diào)降至34美元。FMG生產(chǎn)成本包括礦山開(kāi)采、鐵路和港口費(fèi)用等運(yùn)營(yíng)成本以及鐵礦石生產(chǎn)及加工過(guò)程中所使用設(shè)備的租賃費(fèi)用。產(chǎn)量的增加必然對(duì)價(jià)格產(chǎn)生一定的壓制作用。

　　近期，隨著期貨價(jià)格的逐步下跌，現(xiàn)貨價(jià)格也呈現(xiàn)跌勢(shì)。最近一周，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨鋼價(jià)綜合指數(shù)報(bào)收于62.34點(diǎn)，一周下跌0.95%，跌幅略有擴(kuò)大。目前，鋼材期貨價(jià)格震蕩下行，鋼坯價(jià)格窄幅波動(dòng)，市場(chǎng)信心整體偏弱。現(xiàn)貨鋼材的下游終端需求持續(xù)低迷，這就決定了商家還是以降價(jià)出貨回?cái)n資金為主。而宏觀面、資金面均無(wú)較好表現(xiàn)，加重了市場(chǎng)的悲觀情緒。同時(shí)，貿(mào)易商面臨著較大的資金回款壓力，所以傾向于降價(jià)出貨，一方面壓低后期的鋼廠結(jié)算價(jià)，一方面減輕后期的銷售壓力。預(yù)計(jì)下游需求到位之前，鋼價(jià)仍將以弱勢(shì)為主。

　　從技術(shù)面分析，當(dāng)前鐵礦石再次震蕩下跌，目前弱勢(shì)格局明顯，后期可考慮逢高放空。

　　最近公布的相關(guān)報(bào)告顯示，國(guó)際四大礦山并沒(méi)有減緩增產(chǎn)步伐。第三季度國(guó)際四大礦山鐵礦石產(chǎn)量合計(jì)為2.6億余噸，環(huán)比增長(zhǎng)5.01%，同比增長(zhǎng)7.22%。國(guó)際四大礦山前期關(guān)停部分高成本礦山，增加低成本礦山的產(chǎn)量，其中FMG第三季度C1成本已下降至16.9美元/濕噸，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)礦山與國(guó)外非主流礦山的成本。成本優(yōu)勢(shì)使得國(guó)際四大礦山?jīng)]有減產(chǎn)的必要性。鐵礦石價(jià)格下降使國(guó)際四大礦山的盈利有所下降，為了維持企業(yè)盈利，我們判斷未來(lái)國(guó)際四大礦山將繼續(xù)增產(chǎn)。內(nèi)礦方面，不論規(guī)模大小，最近兩周礦山開(kāi)工率均出現(xiàn)下降，全國(guó)礦山開(kāi)工率下降1.3%至48.6%。在鐵礦石價(jià)格跌破50美元/噸后，國(guó)內(nèi)礦與非主流礦山減產(chǎn)壓力較大。對(duì)沖國(guó)內(nèi)礦山與國(guó)外非主流礦山減量后，全球鐵礦石產(chǎn)量并沒(méi)有大幅減少，供應(yīng)維持當(dāng)前水平的可能性較大。從基本面來(lái)看，供給不變下的需求縮量將持續(xù)利空鐵礦石。鐵礦石期貨相對(duì)堅(jiān)挺的原因在于其深度貼水現(xiàn)貨，市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)深度貼水狀態(tài)可能修復(fù)，但究竟是期貨向現(xiàn)貨靠攏，還是現(xiàn)貨向期貨靠攏，尚無(wú)定論。在期貨深度貼水現(xiàn)貨情況下，下跌空間可能并不大。但我們注意到，最近期現(xiàn)價(jià)差有所修復(fù)，自10月至今鐵礦石進(jìn)口現(xiàn)貨價(jià)格已下跌35元/噸，而同期的期貨價(jià)格只下跌了7元/噸，我們測(cè)算的期現(xiàn)價(jià)差已縮小至30元/噸。從目前市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，現(xiàn)貨價(jià)格正在向期價(jià)靠攏，單邊做空機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，下跌空間正在打開(kāi)。