長江電力超千億元的重組讓資本市場(chǎng)頗為驚嘆。

　　今年，國企改革如火如荼。其中，提高資產(chǎn)證券化率是國企改革的主題之一。對(duì)于電企而言，將集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司更是提上日程，但是如長江電力如此大規(guī)模的水電資產(chǎn)注入并不多見。

　　分析師認(rèn)為，國企改革大潮中的資產(chǎn)注入將提供較大外延式成長空間，增厚電力公司業(yè)績。

　　而在此次重組中，長江電力還積極引入其它國有資本和非國有資本，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，推動(dòng)混改。

　　其中，私募大佬裘國根旗下的重陽系斥資4.23億元參與其中。而實(shí)際上，重陽系早在三年前就已經(jīng)潛伏在長江電力，這幾年一直在加倉布局。截至今年三季度末，重陽系旗下四只產(chǎn)品分別位列長江電力第七位到第十位股東，持股數(shù)量為3.43億股，比例高達(dá)3.52%。

　　根據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者粗略計(jì)算，近幾年，重陽系共豪擲約32億元逐漸布局長江電力。

　　對(duì)此，重陽系方面表示，長江電力具備相對(duì)確定的成長性，既包括外延式和內(nèi)涵式增長，也包括電改帶來的制度紅利。

　　實(shí)際上，長江電力也已經(jīng)看到新電改帶來的機(jī)遇，欲搶占先機(jī)。今年9月份，長江電力與福能股份聯(lián)手成立福建省配售電公司。在此前，長江電力通過資本運(yùn)作已經(jīng)在全國各地積極布局，參股多家地方能源平臺(tái)，分別布局華中、華南、華東等主要售電市場(chǎng)。

　　需要一提的是，長江電力作為國內(nèi)水電裝機(jī)規(guī)模排名第一的上市公司，在新電改中的優(yōu)勢(shì)也較為明顯。因?yàn)榕c火電相比，水電的成本較低。而售電側(cè)放開售電后，水電被認(rèn)為是此輪電改的最大掘金者。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，2016年水電行業(yè)的投資價(jià)值有望重估，在新一輪電改落地后，水電電價(jià)提升打開空間。而長江電力以水電母艦身份介入電改，在未來的競(jìng)爭中獲利匪淺。

　　超千億元規(guī)模重組

　　最大清潔能源上市公司問世

　　今年以來，上市公司的巨型重組不再少數(shù)。但從重組金額和規(guī)模來看，最令市場(chǎng)震撼的非長江電力莫屬。

　　11月6日，長江電力發(fā)布公告稱，擬發(fā)行股票35億股(12.08元/股)并支付現(xiàn)金374.24億元購買三峽集團(tuán)、川能投、云能投持有的三峽金沙江川云水電開發(fā)有限公司(以下簡稱川云公司)合計(jì)100%股權(quán)。

　　本次交易共分為兩部分。第一部分為發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買川云公司100%股權(quán)，第二部分為非公開發(fā)行股份募集配套資金。

　　需要一提的是，此次重組預(yù)案涉及的資產(chǎn)總額超過2000億元，股權(quán)交易價(jià)格約800億元，配套融資241.6億元，是近期國內(nèi)資本市場(chǎng)具有重大影響的資產(chǎn)重組。

　　收購的川云公司主要負(fù)責(zé)金沙江下游溪洛渡、向家壩電站的開發(fā)和運(yùn)營，兩電站總裝機(jī)容量1860萬千瓦，主要供電于浙江、廣東和上海地區(qū)，核定全年發(fā)電量共計(jì)878億千瓦時(shí)。此次收購?fù)瓿珊?，公司可控裝機(jī)容量提升73.6%，以2014年為基數(shù)的發(fā)電量提升75.3%。

　　“此次資產(chǎn)注入將進(jìn)一步整合市場(chǎng)資源?！敝型额檰柲茉葱袠I(yè)研究員宋智晨向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，同時(shí)川云公司擁有的向家壩、溪洛渡水電站可產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，能夠改善長江電力的財(cái)務(wù)狀況。

　　還有不愿具名的券商分析師向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，因?yàn)閮蓚€(gè)水電站分別在當(dāng)年6月份、7月份全投產(chǎn)，年度產(chǎn)能貢獻(xiàn)不全。預(yù)計(jì)川云公司全產(chǎn)能貢獻(xiàn)年份凈利潤為近80億元。

　　而根據(jù)長江電力的三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利94.93億元，同比增長0.46%，每股收益為0.5753元。

　　不難發(fā)現(xiàn)，上述兩個(gè)水電站近每年80億元的凈利潤對(duì)于長江電力而言，不容小覷。

　　事實(shí)上，這并不是長江電力第一次從三峽集團(tuán)手里收購水電資產(chǎn)。從2003年，長江電力開始陸續(xù)收購集團(tuán)的三峽電站機(jī)組，從2003年收購的第一批280萬千瓦機(jī)組，到2012年收購最后一批210萬千瓦機(jī)組，公司裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增長，從2003年到2014年的11年間里，裝機(jī)規(guī)模年均增長率為14.8%。

　　值得注意的是，長江電力目前是國內(nèi)水電裝機(jī)規(guī)模排名第一的上市公司，也是全球最大的清潔能源上市公司。

　　長江電力有關(guān)人士告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，通過實(shí)施葛洲壩、三峽、向家壩、溪洛渡“四庫聯(lián)調(diào)”，能充分發(fā)揮梯級(jí)電站聯(lián)合調(diào)度效益，有利于提升水能利用與生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)運(yùn)營成本，進(jìn)一步提高長江電力盈利能力、鞏固長江電力全球水電行業(yè)的引領(lǐng)地位。

　　國企改革持續(xù)發(fā)力

　　電企資產(chǎn)證券化加速

　　今年以來，國企改革如火如荼。上市公司提高資產(chǎn)證券化率成為其中最為重要的主題之一。

　　長江電力此次重組通過實(shí)施金沙江溪洛渡和向家壩梯級(jí)電站資產(chǎn)證券化，三峽集團(tuán)和川能投、云能投大幅提高了國有資產(chǎn)證券化率。

　　同時(shí)，三峽集團(tuán)踐行了長江電力2009年三峽電站發(fā)電資產(chǎn)整體上市時(shí)的承諾，從根本上避免長江電力與三峽集團(tuán)潛在的同業(yè)競(jìng)爭，符合中國證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管要求。

　　而讓市場(chǎng)驚喜的是，長江電力未來仍有巨大的資產(chǎn)證券化空間。

　　據(jù)了解，在2020年烏東德和白鶴灘將完成投產(chǎn)和注入，長江電力裝機(jī)將進(jìn)一步增長至7173.7萬千瓦，增幅為57.54%，擁有世界前12大水電站中的5座。

　　“資產(chǎn)重組證券化已經(jīng)是如今國企改革的主要思路和模式?！毕沩炠Y本執(zhí)行董事沈萌告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，特別是在近段時(shí)間國資委加快了央企重組，資產(chǎn)證券化也被認(rèn)定為混改的重要手段。在國資委推動(dòng)國企整體上市的趨勢(shì)下，作為清潔能源的水電資產(chǎn)通過超大規(guī)模優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重組進(jìn)入上市公司，對(duì)于長江電力來說是個(gè)好事情。

　　實(shí)際上，自股改以來，電企大股東解決同業(yè)競(jìng)爭、逐步資產(chǎn)注入的承諾未完全兌現(xiàn)。因?yàn)?012年之前，煤價(jià)較高，電企盈利能力欠佳。尤其在2008年-2011年間，火電利潤率曾觸及負(fù)值，不滿足資產(chǎn)注入的相關(guān)條件。但2012年之后，煤價(jià)不斷下跌，火電賺了個(gè)盆滿缽滿，而水電則一直保持相對(duì)穩(wěn)定且較高的盈利水平。

　　數(shù)據(jù)顯示，電力行業(yè)資產(chǎn)證券化率從2000年的17.21%提升至2014年的37.08%，增速較慢且尚有較大提升空間，在本輪國企改革政策驅(qū)動(dòng)下，電力行業(yè)資產(chǎn)證券化有望提速，電力行業(yè)正在迎來資產(chǎn)證券化新時(shí)代。

　　因此，電企資產(chǎn)注入已經(jīng)時(shí)不我待，尤其在新電改預(yù)期下，還有望繼續(xù)加速。

　　民生證券研究報(bào)告指出，國企改革大潮中的資產(chǎn)注入將提供較大外延式成長空間，增厚電力公司業(yè)績。對(duì)發(fā)電集團(tuán)而言，將集團(tuán)資產(chǎn)注入上市公司平臺(tái)，提高集團(tuán)資產(chǎn)證券化率，兌現(xiàn)之前所做承諾會(huì)是大概率事件。

　　私募大佬潛伏三年

　　重陽系32億元豪賭長江電力

　　長江電力如此龐大的重組，更是吸引了社會(huì)各路資本的參與，其中也包括不少資本大鱷。

　　根據(jù)公告，長江電力擬非公開對(duì)象發(fā)行股票20億股并募集資金241.6億元，特定投資者包括平安資管、陽光人壽、中國人壽、廣州發(fā)展、太平洋資管、新加坡政府投資有限公司(GIC Private Limited)、重陽戰(zhàn)略投資。

　　對(duì)此，長江電力有關(guān)人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，公司引入戰(zhàn)略投資者和優(yōu)質(zhì)財(cái)務(wù)投資者，有利于進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升法人治理水平。同時(shí)，積極引入其它國有資本和非國有資本，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，進(jìn)一步放大了國有資本功能，提高了國有資本配置和運(yùn)行效率，有力地推動(dòng)了國有企業(yè)混合所有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　而引入各路投資，除了長江電力正在積極推動(dòng)混改以外，此次重組對(duì)各路資本來說，也頗具誘惑力。

　　值得注意的是，私募大佬裘國根旗下的重陽戰(zhàn)略投資擬出資4.23億元認(rèn)購長江電力3500萬股股份。

　　據(jù)了解，重陽戰(zhàn)略投資98.00%股權(quán)被上海重陽投資有限公司持有，另外2%股權(quán)被裘國根持有。同時(shí)，裘國根、駱奕持有重陽投資各50%的股權(quán)。

　　《證券日?qǐng)?bào)》記者從長江電力三季報(bào)中發(fā)現(xiàn)，重陽系旗下四只產(chǎn)品分別位列長江電力第七位到第十位股東，持股數(shù)量為3.43億股，比例高達(dá)3.52%，按照最新股價(jià)13.6元/股計(jì)算，重陽系持有長江電力市值為46.5億元。不得不說，重陽系先知先覺，可謂提前布局長江電力。

　　實(shí)際上，重陽系早就相中長江電力，近幾年來一直在加速布局。

　　從2012年三季度到2014年三季度，重陽系以“上海重陽投資有限公司”的名義買入，從最初的8175.01萬股逐步加倉到1.39億股，占比為1.42%。

　　在這兩年，長江電力的股價(jià)在5.5元/股到7.5元/股左右震蕩，《證券日?qǐng)?bào)》記者粗略計(jì)算，重陽系在此期間的投資約為8億元。

　　同時(shí)，從2014年第四季度開始至2015年上半年，重陽系繼續(xù)加倉，持有長江電力股份從1.39億股增至3.43億股，持股數(shù)量增加2.04億股，按照期間每股新增成本平均10元左右計(jì)算，期間，重陽系持有長江電力新增股份成本在20億元左右，加上此次認(rèn)購公司發(fā)行股份的4.23億元以及上述前期投資8億元，總投資共約32億元左右。

　　重陽系為何如此青睞長江電力并連續(xù)三年不斷加倉買入、積極參與其重組？

　　對(duì)此，重陽系相關(guān)負(fù)責(zé)人士曾對(duì)外表示，第一，長江電力具備獨(dú)一無二的資源稟賦，三峽集團(tuán)擁有長江流域水電獨(dú)家開發(fā)權(quán)，而長江電力是其唯一水電業(yè)務(wù)平臺(tái)；第二，公司具備相對(duì)確定的成長性，既包括外延式增長、內(nèi)涵式增長，也包括電力市場(chǎng)改革帶來的制度紅利，還有財(cái)務(wù)費(fèi)用降低帶來盈利增長；第三，股票估值具有安全邊際，因?yàn)闊o風(fēng)險(xiǎn)利率的下行以及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的降低引導(dǎo)折現(xiàn)率下降。

　　“參與此次重組的戰(zhàn)略投資者都是因?yàn)殚L期看好公司的價(jià)值?！苯咏L江電力有關(guān)人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，

　　除了水電資產(chǎn)的持續(xù)增長空間，公司在新電改中的機(jī)會(huì)也被投資者看好。

　　長江電力董秘樓堅(jiān)還向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“這些投資主要看中公司能夠真正地給投資者回報(bào)?！?/p>

　　同時(shí)，必須提及的是，在此次重組方案中，長江電力還作出長達(dá)十年的現(xiàn)金分紅承諾，期限之久、規(guī)模之大，在A股資本市場(chǎng)中尚屬首例，不僅是公司對(duì)交易完成后自身盈利水平跨越式發(fā)展的絕對(duì)信心，更是公司與投資者共享價(jià)值成長理念的精髓所在。

　　方案顯示，長江電力約定2016年至2020年每年現(xiàn)金分紅不低于0.65元/股，占當(dāng)年可供分配利潤比例超過70%。

　　根據(jù)初步測(cè)算，僅在2015年長江電力分紅金額就將達(dá)到143億元；2021年至2025年間，公司承諾每年分紅不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤的70%，分紅比例進(jìn)一步提高，將給投資者帶來豐厚的長期回報(bào)。

　　還有接近長江電力的人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“自股權(quán)分置改革以來，長江電力現(xiàn)金分紅占可分配利潤的65%左右。先不說此次重組后，長江電力利潤大幅增長，僅如此大的分紅對(duì)投資者來說就具有很大的誘惑力?！?/p>

　　打造電企混改樣本

　　新一輪電改中搶占先機(jī)

　　今年以來，能源改革步步推進(jìn)。新電改方案在今年3月份公布后，輸配電改革試點(diǎn)不斷增加。11月底又發(fā)布了新電改六大配套文件，售電側(cè)改革試點(diǎn)也已經(jīng)落地重慶和廣東，電改正在以勢(shì)如破竹的態(tài)勢(shì)前進(jìn)。在這種背景下，能源央企混改也正進(jìn)一步加速。

　　據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者了解，年底前將在增量配電網(wǎng)領(lǐng)域開展實(shí)質(zhì)性混改試點(diǎn)工作。

　　近期，發(fā)改委副主任連維良公開表示，明年是我國“十三五”的開局之年，在電力、油氣等重要領(lǐng)域?qū)㈤_展混合所有制改革試點(diǎn)示范，電力、石油等競(jìng)爭性環(huán)節(jié)將真正放開，推進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　這意味著電力等能源企業(yè)有望站在混改前列。而長江電力在此次超千億元重組中，更是提前引入了多方資本。

　　更為重要的是，今年以來，新一輪電力體制改革啟動(dòng)，以“管住中間、放開兩頭”為主要思路，以“三放開、一獨(dú)立、三加強(qiáng)”為主要措施，開啟了萬億元電力市場(chǎng)改革大幕。

　　其中，售電的放開會(huì)對(duì)電力行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，有利于實(shí)現(xiàn)發(fā)電量市場(chǎng)化和電價(jià)市場(chǎng)化，破除原來的全年發(fā)電計(jì)劃對(duì)發(fā)電企業(yè)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制束縛，加劇發(fā)電企業(yè)之間的市場(chǎng)競(jìng)爭。

　　同時(shí)，新電改為長江電力介入配售電領(lǐng)域提供了良好契機(jī)。據(jù)了解，長江電力在“十三五”期間，將大力實(shí)施“主業(yè)拓展”戰(zhàn)略，建立以發(fā)電、電能交易、配電和售電產(chǎn)業(yè)鏈為主線的電力營銷管理體系。

　　樓堅(jiān)還向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，主要還是看新電改推動(dòng)的進(jìn)度和深度，只要有機(jī)會(huì)公司肯定會(huì)積極爭取和參與。

　　而此前，長江電力已提前布局，欲在新電改中搶占先機(jī)。今年9月份，長江電力與福能股份聯(lián)手成立福建省配售電公司，該公司注冊(cè)資金2億元，長江電力和福能股份各出資50%。

　　不得不提的是，長江電力坐擁全國優(yōu)質(zhì)水力電源，而福能股份作為福建能源平臺(tái)地方優(yōu)勢(shì)明顯，雙方攜手，可謂是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。

　　實(shí)際上，近年來，長江電力通過資本運(yùn)作已經(jīng)在全國各地積極布局，參股多家地方能源平臺(tái)，分別布局華中、華南、華東等主要售電市場(chǎng)，為公司進(jìn)入售電市場(chǎng)提供了良好條件，合作設(shè)立配售電公司，形成良好的售電戰(zhàn)略布局。

　　據(jù)了解，長江電力在華東電網(wǎng)區(qū)域持有上海電力股權(quán)，在華中電網(wǎng)區(qū)域持有湖北能源股權(quán)，在南方電網(wǎng)區(qū)域持有廣州發(fā)展股權(quán)，通過與當(dāng)?shù)匕l(fā)電企業(yè)的密切合作，便于迅速開展配售電業(yè)務(wù)。

　　有電力行業(yè)分析師告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，水電企業(yè)與地方能源平臺(tái)型公司合作，將是未來電改進(jìn)程中的重要參與者。2016年水電行業(yè)的投資價(jià)值有望重估，在新一輪電改落地后，水電電價(jià)提升有望打開空間。

　　而水電類上市公司一直被認(rèn)為將在此輪電改中首先嘗到甜頭。

　　據(jù)了解，長江電力的電力主要售往華東(上海、浙江、江蘇、安徽)、華中(湖北、湖南、河南)、廣東、重慶等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，公司電力在上述地區(qū)平均上網(wǎng)電價(jià)為0.26元/千瓦時(shí)，平均三峽落地電價(jià)0.34元/千瓦時(shí)，但對(duì)應(yīng)區(qū)域的火電標(biāo)桿電價(jià)為0.43元/千瓦時(shí)(2015年4月20日煤電聯(lián)動(dòng)后的電價(jià))。公司落地電價(jià)遠(yuǎn)低于所售地區(qū)的燃煤標(biāo)桿電價(jià)。

　　新一輪電改的目標(biāo)之一就是要實(shí)現(xiàn)電力批發(fā)與零售全面開放，為水電企業(yè)介入售電領(lǐng)域提供了良好契機(jī)。在放開發(fā)用電計(jì)劃的實(shí)施意見中就明確，允許水電參與直接交易，水電最終將與火電及其它電源同在一個(gè)市場(chǎng)中競(jìng)爭。

　　還需要一提的是，未來我國將實(shí)行碳排放總量控制，水電作為碳零排放的清潔能源，減排價(jià)值凸顯。

　　根據(jù)“十三五”水電規(guī)劃，相比2014年水電裝機(jī)，預(yù)計(jì)未來5年我國常規(guī)水電裝機(jī)將有25%的增長。同時(shí)，火電裝機(jī)將有所降低。

　　上述分析師還表示，長江電力積極推進(jìn)配售電業(yè)務(wù)，以水電母艦身份介入電改。三峽電站的落地電價(jià)顯著低于當(dāng)?shù)氐幕痣娚暇W(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)，價(jià)格競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)明顯。

　　他還指出，與火電相比，水電企業(yè)每度電價(jià)成本較低，但在售電側(cè)未放開之前，這一利潤全部被電網(wǎng)分享，水電企業(yè)的低成本優(yōu)勢(shì)并不明顯，而售電側(cè)放開后，水電企業(yè)利潤將增加，水電將成為此輪電改的最大掘金者。而長江電力作為我國最大的水電公司，也必將在新電改中脫穎而出。

　　但作為長江電力來說，盡管優(yōu)勢(shì)較為明顯，但公司還是較為謹(jǐn)慎。

　　樓堅(jiān)認(rèn)為，目前關(guān)于新電改還是原則性的指導(dǎo)意見，需要更多的操作細(xì)則。比如何時(shí)放開配售電？目前售電業(yè)務(wù)也只是放開了增量部分，而且兩大電網(wǎng)也參與了增量，競(jìng)爭較大。（記者 李春蓮）