在一場被視作是“世紀大決議”的政策會議后，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會一致投票決定將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間從0-0.25%上調(diào)25個基點至0.25%-0.5%。

　　靴子落地，有大量美元債務(wù)的經(jīng)濟體備受關(guān)注。于中國等新興市場國家而言，這無異于一場未知的冒險。美聯(lián)儲將以怎樣的路徑加息？是否會為新興市場帶來風(fēng)險？這些國家又是否有能力應(yīng)對？上證報特此邀請野村中國首席經(jīng)濟學(xué)家趙揚博士、RDQ Economics首席經(jīng)濟學(xué)家約翰·瑞?。↗ohn Ryding）、穆迪分析首席經(jīng)濟學(xué)家馬克·詹迪（Mark Zandi）以及銀河證券首席總裁顧問、經(jīng)濟學(xué)家左曉蕾加入圓桌探討。

　　他們認為，美聯(lián)儲后續(xù)的加息步伐將偏向于緩慢，新興市場可能會面臨一定的波動，但相較而言中國所受負面影響會小于其他大多數(shù)新興市場經(jīng)濟。

　　 美后續(xù)加息步伐將偏緩慢

　　上海證券報：美聯(lián)儲未來將以怎樣的路徑加息？

　　趙揚：總體而言，美聯(lián)儲后續(xù)加息會比較緩慢，2016年可能只有兩次。后續(xù)加息路徑將主要取決于三大因素：美國經(jīng)濟增長動能、金融市場的形勢和通脹水平。就第二次加息的時間而言，明年6月份的可能性要大于3月份。這是因為：首先，美國的內(nèi)需能否在明年一季度保持目前狀態(tài)面臨著較大的不確定性；其次，我們也不覺得美國通脹在明年一季度會上升到美聯(lián)儲不得不加息的地步；最后，我們覺得美國的金融條件有可能在未來幾個月里會變緊，包括一定程度的美元的升值和股價的調(diào)整。

　　約翰·瑞?。好缆?lián)儲接下去將在2016年3月的聯(lián)邦公開市場委員會會議上再度加息。自那以后，美聯(lián)儲的加息路徑將依賴數(shù)據(jù)表現(xiàn)。我們預(yù)計在明年3月之前，美國的CPI通脹率將接近2%，失業(yè)率將在明年三季度跌至4.5%。這些進展很有可能使美聯(lián)儲在這一年逐步提高利率，使聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間在明年末達到1.5%至1.75%。我們預(yù)計，美聯(lián)儲還將在2017年繼續(xù)加息。

　　馬克·詹迪：美聯(lián)儲將在2016年非常緩慢地加息。美聯(lián)儲會衡量加息將對金融市場和美國經(jīng)濟造成什么影響，更高的利率會讓股市、債市、貨幣及商品市場產(chǎn)生更多波動，不過，波動應(yīng)當會是可控的，并且不會破壞經(jīng)濟增長。如果是這樣的話，美聯(lián)儲將在2017年更激進地加息，并在2018年底使利率正常化。在這樣一長段的時間內(nèi)，當經(jīng)濟呈現(xiàn)充分就業(yè)，且通脹達到2%的目標，聯(lián)邦基金的利率應(yīng)當會升至3.5%。

　　左曉蕾：不管怎么做，美聯(lián)儲一定是根據(jù)美國經(jīng)濟形勢來進行決策，至于是不是像過去那樣，進入一個穩(wěn)定的加息周期，每一次會議都會宣布加息的信息，現(xiàn)在還是無法預(yù)測。美國經(jīng)濟自我內(nèi)生的調(diào)節(jié)能力較強，創(chuàng)新發(fā)展帶來的復(fù)蘇是實實在在的。在經(jīng)濟增長形勢比較好的情況下，貨幣政策實際上是控制通脹。但是美國印了這么多錢，未來可能會通脹，所以美聯(lián)儲要防范，尤其美元升值，不確定的時間給政策博弈提供了空間。美聯(lián)儲必須根據(jù)對未來通脹的判斷來進行貨幣政策。

　　上海證券報：美聯(lián)儲加息會對金融市場造成怎樣的影響？在開啟加息周期后，美聯(lián)儲將在全球經(jīng)濟體系中扮演怎樣的角色？

　　趙揚：美聯(lián)儲的加息將會對全球的資本流動、匯率和股票價格產(chǎn)生影響。資本可能會更多流向美國，從而使得大多貨幣，尤其是新興市場經(jīng)濟體的貨幣，承受一定的貶值壓力。因此，美聯(lián)儲仍然在全球經(jīng)濟體系中扮演至關(guān)重要的角色。

　　約翰·瑞丁：期貨市場正在低估加息力度，所以我們相信美國的利率期限結(jié)構(gòu)過低，預(yù)計會有更高的收益率，并且隨著債券市場調(diào)整其預(yù)期，會出現(xiàn)一些波動。這可能會導(dǎo)致未來美元進一步走強并為股票市場帶來逆風(fēng)，同時施壓商品價格走低。

　　左曉蕾：美聯(lián)儲相當于國際的中央銀行，發(fā)了錢全球都用它的錢。過去的判斷是，糧食石油是國際的價格，不受美聯(lián)儲貨幣政策影響，過去的資本市場還是比較貼近實體經(jīng)濟，但是現(xiàn)在美聯(lián)儲的政策絕對影響油價。

　　中國風(fēng)險承受力相對較高

　　上海證券報：與美聯(lián)儲相反，歐洲央行在本月進一步擴大寬松力度，這種歐美利差的局面會為金融市場帶來怎樣的影響？

　　趙揚：歐洲央行的政策存在較大的不確定性，但就目前歐元區(qū)的經(jīng)濟形勢而言，歐洲央行有可能在明年進一步寬松，包括可能將資產(chǎn)購買計劃進一步延期、小幅增加資產(chǎn)購買量（如增加100億歐元至每月的700億歐元），甚至可能進一步降息等。歐洲央行更多的寬松會緩解美國加息帶來的不利影響，但是作用也相對有限，尤其對我國而言。

　　約翰·瑞?。簹W洲央行本月弱于預(yù)期的刺激措施令人失望。總的來說，即使歐元區(qū)沒有進一步擴大量化寬松力度，我預(yù)計歐元會在明年達到和美元平價。

　　馬克·詹迪：歐美之間的貨幣政策差異將會為美元相對于歐元匯率帶來上行壓力。風(fēng)險在于美元的增值過多過快，這削弱了美國的貿(mào)易和更廣泛的經(jīng)濟增值。不過，這似乎是一個相對較小的風(fēng)險。

　　上海證券報：美國加息會幫助經(jīng)濟復(fù)蘇還是帶來風(fēng)險？對于新興市場來說，美國加息是否成為一大問題？您如何看待中國經(jīng)濟前景？

　　趙揚：對于新興市場而言，美國加息帶來的更多是挑戰(zhàn)和風(fēng)險。首先，美國的加息會在一定程度上抑制美國的內(nèi)需，從而使其進口需求受到影響。其次，美國的加息可能會促使資本從新興市場國家流向美國，從而使得它們的貨幣有貶值壓力。第三，貨幣貶值可能使得一些外債負擔(dān)較重的國家面臨著流動性和國際收支的困難。最后，資本從新興市場的撤離，也可能會使得這些新興市場體的資產(chǎn)價格（如股票和房地產(chǎn)價格）面臨著一定的調(diào)整壓力。

　　就中國而言，因為擁有著巨額的外匯儲備和較小的外債，所受負面影響會小于其他大多數(shù)新興市場經(jīng)濟，但是資本也有可能繼續(xù)流出中國。另外，中國需要保持一定的貨幣政策獨立性來應(yīng)付經(jīng)濟增速下滑，這就需要人民幣匯率更為靈活些。我們認為人民幣明年將會有5%至6%的貶值壓力，但這將會是一個漸進的過程。就經(jīng)濟增長而言，因房地產(chǎn)投資增速下滑的拖累以及金融行業(yè)增速的正?；覀冾A(yù)期明年中國GDP增長率可能放緩到5.8%左右。

　　約翰·瑞?。何覀儾徽J為貨幣政策正?；瘜τ诿绹?jīng)濟來說是一個重要阻力，美國的需求增長超過供應(yīng)，多余的需求向海外溢出。我們預(yù)計和大宗商品密切相關(guān)的新興市場貨幣會因美國貨幣政策正?；呷酰窍噍^于貿(mào)易量，這一影響很有可能通過資本賬戶和商品價格體現(xiàn)。

　　馬克·詹迪：美國經(jīng)濟正處于滿足美聯(lián)儲開始正?；鶞世实淖罴牙嬷?，接近充分就業(yè)，且就業(yè)增長強勁。工資及物價壓力也將很快出現(xiàn)增長。美聯(lián)儲等待開啟正?；M程的時間越長，美國經(jīng)濟將最終過熱的風(fēng)險也越大，而這將會成為全球經(jīng)濟面臨的問題。

　　左曉蕾：從經(jīng)濟學(xué)上來看，美聯(lián)儲討論了這么久，其他市場會進行提前吸收，進行調(diào)整、規(guī)避風(fēng)險。例如印度，國際貿(mào)易平衡出了問題，巴西現(xiàn)在經(jīng)濟也不好，所以新興市場一定會提前做好準備，中國也是一樣，況且中國在新興市場中經(jīng)濟還算不錯的。(記者 王宙潔 盧夢勻)