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美聯(lián)儲(chǔ)三任主席的“放”與“收”

  • 發(fā)布時(shí)間:2015-12-18 07:04:32  來源:新華網(wǎng)  作者:佚名  責(zé)任編輯:羅伯特

  當(dāng)?shù)貢r(shí)間16日,美聯(lián)儲(chǔ)終于宣布加息,完全符合市場(chǎng)預(yù)期。這是2006年6月以來首次美聯(lián)儲(chǔ)加息,也是美國(guó)貨幣政策再次回歸中性水平的最強(qiáng)信號(hào)。在上個(gè)加息周期中,格林斯潘和伯南克一共用了25個(gè)月將聯(lián)邦基金利率推高到5.25%,這次耶倫將把利率升到哪個(gè)點(diǎn)位,整個(gè)加息周期又會(huì)耗時(shí)多久?

  格林斯潘的利率中性水平

  進(jìn)入21世紀(jì)的頭一年,世界并不太平,全球金融市場(chǎng)更是動(dòng)蕩。在美國(guó),互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂,又趕上了“9·11”恐怖襲擊事件,蒸蒸日上的經(jīng)濟(jì)景氣一掃而光,曾經(jīng)膨脹的消費(fèi)信心已被衰退帶來的恐慌取代。

  美國(guó)之外的世界是這樣的:一年前剛剛上位的普京正忙著恢復(fù)俄羅斯國(guó)力,東南亞國(guó)家還在為亞洲金融危機(jī)舔舐傷口,歐洲一邊忍受著經(jīng)濟(jì)衰退的打擊一邊期盼著歐元的到來,日本依舊埋沒于“失去的十年”……所幸的是,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速那年達(dá)到了7.3%,加入世界貿(mào)易組織,還有北京申辦奧運(yùn)會(huì)成功、上海舉辦亞太經(jīng)合組織峰會(huì)?!霸鲩L(zhǎng)快,效益高,低通脹——這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)列車在2001年運(yùn)行中表現(xiàn)出的鮮明特點(diǎn)?!币患抑髁髅襟w當(dāng)年這么評(píng)價(jià)中國(guó)經(jīng)濟(jì)全年走勢(shì)。

  作為當(dāng)時(shí)的美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(美聯(lián)儲(chǔ))主席,格林斯潘的注意力不得不集中在如何救市之上。一年前的1月4日,時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)比爾·克林頓再次任命格林斯潘為美聯(lián)儲(chǔ)主席,同年6月,他第四次就任該職。添堵的是,美國(guó)經(jīng)濟(jì)偏偏告別了擴(kuò)張期,再次陷入衰退。對(duì)經(jīng)歷過多次危機(jī)并成功應(yīng)對(duì)的格林斯潘來說,這不過是命運(yùn)安排的又一次挑戰(zhàn)。事實(shí)上,當(dāng)時(shí)的他已被媒體奉若神明,而且超越了黨派,成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的真正舵手。

  為了應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂,給實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入活力,2001年格林斯潘治下的美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息11次,從1月3日到12月12日共計(jì)降息475個(gè)基點(diǎn),聯(lián)邦基金利率(即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率)從6.50%降至1.75%。在之后的兩年當(dāng)中,美聯(lián)儲(chǔ)又先后降息3次,最終將聯(lián)邦基金利率降到1%——當(dāng)時(shí)的歷史最低水平。

  在此之后,美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入緩慢的復(fù)蘇期,直到2003年下半年才有明顯起色。進(jìn)入加息周期則等到了2004年6月,格林斯潘意識(shí)到美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是時(shí)候回歸中性水平了。

  2004年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)亮眼,表現(xiàn)好于已經(jīng)企穩(wěn)的2003年,全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長(zhǎng)4.4%,是過去5年增長(zhǎng)速度最快的一年。居民消費(fèi)繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、就業(yè)形勢(shì)明顯改善、私人和企業(yè)投資進(jìn)一步擴(kuò)張,是當(dāng)年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?jù)美國(guó)官方統(tǒng)計(jì),2004年,美國(guó)私人消費(fèi)開支增長(zhǎng)3.8%,失業(yè)率降至5.5%,消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上漲3.3%。

  將利率回歸到所謂的“中性水平”——既不刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也不對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生阻礙作用,是當(dāng)時(shí)格林斯潘的終極目標(biāo)。短短兩年間,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次小幅加息,將基準(zhǔn)利率從1%一路加到5.25%。在這幾年的貨幣政策聲明中,美聯(lián)儲(chǔ)都偏愛使用“measured”(可理解為緩慢而有節(jié)奏的意思)一詞,華爾街猜測(cè)這是語言大師格林斯潘的創(chuàng)舉。在加息周期還未結(jié)束之時(shí),格林斯潘退任了,繼任者本·伯南克完成了最后3次加息。

  回頭來看,在格林斯潘的呵護(hù)和守衛(wèi)下,美國(guó)經(jīng)濟(jì)挺過了諸多災(zāi)難性事件,比如上世紀(jì)80年代末的大股災(zāi)、1997年的亞洲金融危機(jī)、2000年的高科技泡沫破滅、2001年的“9·11”恐怖襲擊,以及近年來能源價(jià)格持續(xù)走高和颶風(fēng)頻繁造訪墨西哥灣等。正如嗜好足球的英國(guó)央行前行長(zhǎng)默文·金所言,格林斯潘就像一位出色的守門員,高接低擋地?fù)涑隽艘粋€(gè)個(gè)射向美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“點(diǎn)球”。大批支持者認(rèn)為,格林斯潘在位20年,極大增強(qiáng)了美聯(lián)儲(chǔ)的公信力,他所秉承的收放自如的貨幣政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)也做出了貢獻(xiàn)。

  2007年,美國(guó)房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款危機(jī)爆發(fā),并由此發(fā)展成為重創(chuàng)美國(guó)、波及歐洲的國(guó)際金融危機(jī),而之前數(shù)年的低利率政策被很多人當(dāng)作孕育這場(chǎng)危機(jī)的溫床。一場(chǎng)針對(duì)格林斯潘的反攻倒算隨之而來。有分析指出,次貸危機(jī)的根源,一是美聯(lián)儲(chǔ)的過低利率政策,二是美國(guó)金融企業(yè)的過度借貸,身為美國(guó)央行行長(zhǎng)并被外界寄予厚望的格林斯潘,很多美國(guó)政客和學(xué)者認(rèn)為這位老者難辭其咎。

  但格林斯潘堅(jiān)稱自己是無辜的。他認(rèn)為,危機(jī)的肇源很多,一是中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體的崛起,使市場(chǎng)現(xiàn)金充裕,導(dǎo)致房?jī)r(jià)出現(xiàn)暴漲;二是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)低估了房貸投資的風(fēng)險(xiǎn),而房利美和房地美兩大房貸巨頭,又加劇了市場(chǎng)的投機(jī)行為。在格林斯潘看來,市場(chǎng)監(jiān)管者不是超人,他們不可能預(yù)料到大部分危機(jī),甚至在掌握大量證據(jù)的情況下也會(huì)漏掉部分重大詐騙,炮制驚天龐氏騙局的麥道夫就是證據(jù)。格林斯潘還認(rèn)為,市場(chǎng)監(jiān)管者也不能完全阻止危機(jī)發(fā)生。

  伯南克的量化寬松攻略

  作為格林斯潘的繼任者,本·伯南克原本可以蕭規(guī)曹隨,但急轉(zhuǎn)直下的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì),特別是搖搖欲墜的美國(guó)金融體系,將其置于險(xiǎn)象環(huán)生的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和刀劍叢生的政治生態(tài)當(dāng)中。非常時(shí)期的非常之舉,伯南克帶領(lǐng)美聯(lián)儲(chǔ)邁出了前所未有的一步。

  在進(jìn)入伯南克時(shí)代之后,美國(guó)貨幣政策無論是寬松還是超寬松,以及日后的回歸策略,都成為全球金融市場(chǎng)的標(biāo)桿事件。

  在所謂的“后格林斯潘時(shí)代”,美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域至少會(huì)發(fā)生3件大事:一是美國(guó)結(jié)束加息進(jìn)程,美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況進(jìn)行評(píng)估;二是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫,但還不能確定是泡沫驟然破裂還是緩慢消腫;三是美國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能在消費(fèi)乏力的影響下被迫剎車。與此對(duì)應(yīng)的是,作為格林斯潘的繼任者,伯南克注定要在美國(guó)經(jīng)濟(jì)這個(gè)大舞臺(tái)上扮演三重角色,即加息運(yùn)動(dòng)的終結(jié)者、樓市衰落的拯救者以及為美國(guó)經(jīng)濟(jì)列車提供安全保障的巡道工。這位學(xué)術(shù)派出身的新領(lǐng)導(dǎo)人能否推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張,不僅要看美聯(lián)儲(chǔ)熨平經(jīng)濟(jì)周期的決策力究竟有多強(qiáng),還要看其他經(jīng)濟(jì)體今后對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的支撐度到底有多大。

  后來發(fā)生的一切證明,伯南克在美國(guó)經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上先后完成了這三個(gè)角色,對(duì)他來說,利用傳統(tǒng)工具實(shí)施寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)、通過非常規(guī)手段推行超常規(guī)寬松措施,以及之后謀劃退出量化寬松措施,是其兩屆美聯(lián)儲(chǔ)主席任期內(nèi)經(jīng)歷的三大戰(zhàn)役。

  2007年,美國(guó)金融領(lǐng)域彌漫著不祥的空氣,4月份美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司向法院申請(qǐng)破產(chǎn),這家在2007年初資產(chǎn)規(guī)模還超過17億美元的次貸公司,短短三個(gè)月間規(guī)模萎縮到不足5500萬美元,次貸危機(jī)的苗頭已經(jīng)顯現(xiàn)。6月7日,美國(guó)第五大投行貝爾斯登證實(shí),旗下兩只涉及次貸業(yè)務(wù)的對(duì)沖基金停止贖回,之后是華爾街各大投行宣布次貸業(yè)務(wù)損失嚴(yán)重,美林首席執(zhí)行官斯坦·奧尼爾、花旗集團(tuán)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官普林斯相繼“下課”……

  史無前例的次貸危機(jī)帶來了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降了5%以上,全國(guó)850萬人喪失了工作,失業(yè)率飆升到10%以上。伯南克治下的美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期,2007年9月,美聯(lián)儲(chǔ)降息50基點(diǎn),到2008年年底,美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率已經(jīng)降至零到0.25%區(qū)間,已經(jīng)達(dá)到歷史最低水平。美國(guó)《商業(yè)周刊》原來曾說,危機(jī)來臨時(shí)格林斯潘“向市場(chǎng)打開了貨幣水龍頭”,而媒體則把“直升機(jī)本”的綽號(hào)賜給了伯南克,揶揄他現(xiàn)在開始坐在直升機(jī)里撒錢救市了。

  “Quantity Easing”,量化寬松,2008年金融領(lǐng)域的第一熱詞。當(dāng)年年底,美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施首輪量化寬松政策(QE),向市場(chǎng)注入1.7萬億美元,隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的變化,美聯(lián)儲(chǔ)先后推出了第二輪量化寬松政策、第三輪量化寬松政策,在這兩輪之間還進(jìn)行了扭轉(zhuǎn)操作(Operation Twist),之后又實(shí)施每個(gè)月850億美元購(gòu)債規(guī)模的QE3加強(qiáng)版。

  在執(zhí)行量化寬松政策的同時(shí),伯南克和同事們已經(jīng)開始著手制定退出策略。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)2011年6月公布的退出量化寬松政策的原則,將首先停止將所持到期證券本金進(jìn)行再投資的政策,其次再提高聯(lián)邦基金利率,最后才是在3至5年時(shí)間內(nèi)出售抵押貸款支持證券。

  到了2013年12月,在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的背景下,美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)月政策例會(huì)后宣布,從2014年1月起小幅削減月度資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模,將長(zhǎng)期國(guó)債的購(gòu)買規(guī)模從450億美元降至400億美元,將抵押貸款支持證券的購(gòu)買規(guī)模從400億美元降至350億美元。這被市場(chǎng)理解為美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策的第一步。

  不過,量化寬松措施從一開始就充滿爭(zhēng)議。力挺伯南克的人士認(rèn)為,正是美聯(lián)儲(chǔ)的非常規(guī)貨幣政策,才將美國(guó)從懸崖邊拉了回來,保證了金融系統(tǒng)避免崩潰,推動(dòng)了就業(yè)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2009年的《時(shí)代》周刊評(píng)選伯南克為當(dāng)年年度人物,理由是他“富于創(chuàng)意的領(lǐng)導(dǎo)力”拯救了美國(guó)經(jīng)濟(jì)。伯南克在華盛頓智庫布魯金斯學(xué)會(huì)發(fā)表了他在卸任前的最后一次公開講話,再度為寬松貨幣政策辯護(hù)。伯南克認(rèn)為,有關(guān)金融穩(wěn)定的擔(dān)憂不應(yīng)削弱貨幣政策刺激的必要性,否則可能不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這一表態(tài)意味著,未來美聯(lián)儲(chǔ)仍然有很大的空間延續(xù)寬松貨幣政策立場(chǎng)。他在講話中還提到,在寬松貨幣政策執(zhí)行一段時(shí)間后,有關(guān)金融穩(wěn)定的擔(dān)憂常會(huì)浮現(xiàn),如過度投資和資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)等。但美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)為了直接應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)而扭曲貨幣政策。如果因?yàn)閾?dān)心金融風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致貨幣政策刺激不足,可能損害經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和造成不良信貸,這同樣威脅金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

  但批評(píng)者認(rèn)為,伯南克力主實(shí)施的量化寬松措施將為美國(guó)經(jīng)濟(jì)埋下隱患,令美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)患上量化寬松依賴癥,肯定有人將為這場(chǎng)史無前例的貨幣盛宴“買單”。針對(duì)伯南克的批評(píng),還不乏道德上的指控。比如對(duì)他救助華爾街,許多普通美國(guó)人義憤填膺,認(rèn)為這是拿納稅人的錢貼補(bǔ)金融巨頭。2010年1月28日,美國(guó)參議院以70票贊成30票反對(duì)通過了伯南克連任美聯(lián)儲(chǔ)主席的任命。這個(gè)看似贏得輕松的票數(shù),其實(shí)卻蘊(yùn)含著危機(jī),伯南克成為美國(guó)迄今反對(duì)票最高的美聯(lián)儲(chǔ)主席。

  美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》在伯南克離任前評(píng)論說:“在經(jīng)歷了一場(chǎng)他未曾預(yù)見的金融危機(jī)后,美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克引導(dǎo)美國(guó)避免陷入可能具有毀滅性的恐慌之中。然而時(shí)隔五年后,他利用不同尋常的政策幫助美國(guó)實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇卻疲弱得令人沮喪。他所留下的混雜著失敗、無畏、執(zhí)著和沮喪的遺產(chǎn)也將進(jìn)一步受到外界關(guān)注?!辈峡嗽粏柤皻v史學(xué)者將怎樣書寫其8年聯(lián)儲(chǔ)主席任期,這位睿智的普林斯頓學(xué)者回答說:“我對(duì)此也很有興趣。希望能活到看教科書的那天?!?/p>

   耶倫的加息循序漸進(jìn)論

  2014年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來了國(guó)際金融危機(jī)全面爆發(fā)后的第六個(gè)年頭,美國(guó)經(jīng)濟(jì)從宏觀指標(biāo)上看繼續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇。美國(guó)白宮發(fā)表聲明盤點(diǎn)全年經(jīng)濟(jì)時(shí)指出,美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在當(dāng)年邁出了重要的一步,在就業(yè)、制造業(yè)、財(cái)政減赤等方面取得重大進(jìn)展。

  在這一年年初,本·伯南克卸任美聯(lián)儲(chǔ)主席,投身布魯斯金學(xué)會(huì)繼續(xù)研究宏觀經(jīng)濟(jì),美國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來了“耶倫時(shí)代”。當(dāng)年,格林斯潘留給了伯南克一道照著辦就能得高分的任務(wù)——如何將利率政策回歸至中性水平,如今這道題的難度增加了數(shù)倍,他留給了耶倫。

  口碑甚佳、一頭銀發(fā)的耶倫于2010年經(jīng)奧巴馬提名出任美聯(lián)儲(chǔ)副主席,之前還曾擔(dān)任過美聯(lián)儲(chǔ)理事、克林頓總統(tǒng)任內(nèi)白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席、舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)。過去幾年中,耶倫成為伯南克的左膀右臂,是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策刺激措施的主要設(shè)計(jì)者和推動(dòng)者,也是力主通過寬松貨幣政策提振經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的“鴿派”人物。

  正式入主美聯(lián)儲(chǔ)后,耶倫一方面堅(jiān)定地保持伯南克時(shí)代寬松步調(diào),一方面為推動(dòng)貨幣政策回歸中性水平尋找合適的機(jī)會(huì)。

  2014年10月29日,美聯(lián)儲(chǔ)在議息結(jié)束后宣布,徹底終結(jié)資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃,意味著長(zhǎng)達(dá)6年的量化寬松政策完全退出歷史舞臺(tái)。全球市場(chǎng)將注意力集中在下一個(gè)問題上:美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息?

  自去年底以來,美聯(lián)儲(chǔ)很多官員紛紛表示,今年注定是加息之年,但在首次加息時(shí)點(diǎn)上,美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部尚未形成共識(shí),因而造成加息時(shí)點(diǎn)一再延后。

  自伯南克開始,美聯(lián)儲(chǔ)開始強(qiáng)化政策透明度,通過貨幣政策前瞻指引的方式向市場(chǎng)灌輸美聯(lián)儲(chǔ)的政策思路。耶倫也秉承了這一做法。在3月出席舊金山聯(lián)儲(chǔ)舉辦的一場(chǎng)研討會(huì)上,她就美聯(lián)儲(chǔ)的加息行動(dòng),明確了三個(gè)要點(diǎn):首先,美聯(lián)儲(chǔ)將在今年晚些時(shí)候開啟加息周期。這令全球投資者更加清晰地看到美聯(lián)儲(chǔ)回歸貨幣政策正?;臎Q心,也讓首次加息的時(shí)點(diǎn)比以往更加清晰。其次,在首次加息之后,美聯(lián)儲(chǔ)將采取漸進(jìn)的方式逐步提高利率,但絕非過去市場(chǎng)所熟悉的勻速運(yùn)動(dòng)。耶倫表示,美聯(lián)儲(chǔ)不希望對(duì)利率正?;O(shè)定固定節(jié)奏,而是將根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況靈活決定,加息過程可能加快,可能放緩,也可能會(huì)停滯,甚至還會(huì)降息。其三,美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前大體向好,但同樣存在一些“逆風(fēng)”因素,兩種力量的彼此消長(zhǎng)將成為加息快慢的關(guān)鍵。

  本月16日,美聯(lián)儲(chǔ)終于宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到0.25%至0.5%的水平,自2006年6月以來首次加息。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在會(huì)后記者會(huì)上說,美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息步伐將視新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而定,貨幣政策正?;牟椒⑹侵?jǐn)慎和漸進(jìn)的,但并不一定以機(jī)械、均勻的速度推進(jìn)。啟動(dòng)加息體現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的信心,但是如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展令人失望,美聯(lián)儲(chǔ)將實(shí)施更加寬松的貨幣政策。她還表示,美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)盡全力與市場(chǎng)進(jìn)行了充分溝通,以避免加息的“溢出”效應(yīng)給市場(chǎng)帶來意料之外的波動(dòng)。

  路透社說,耶倫在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后近一小時(shí)的記者會(huì)中,顯得相當(dāng)輕松,當(dāng)被問及她是否憂心升息過早時(shí)微笑以對(duì)。她清楚無疑地讓外界明白,美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后聲明稿中最重要的新措辭就是“循序漸進(jìn)”。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》評(píng)價(jià)道,耶倫近來積極地向市場(chǎng)傳遞這樣一個(gè)信息,即美聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)緩慢地進(jìn)行加息,使其能夠評(píng)估每一次小幅加息對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融狀況(包括美元)的影響,然后才進(jìn)一步加息。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來加息的預(yù)測(cè)似乎表明,這將是近代以來最平緩的加息周期。

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