（原標題：分析師評11月外貿(mào)數(shù)據(jù)：進口降幅縮窄不代表需求回升）

　　海關(guān)總署今日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國11月出口同比下降6.8%，連續(xù)5個月下滑，差于預期的下降5%；進口同比下降8.7%，大幅好于預期的兩位數(shù)跌幅，連續(xù)13個月下滑，為有外貿(mào)數(shù)據(jù)記錄以來首次出現(xiàn)；11月貿(mào)易順差541億美元，自上月616億美元的記錄高位回落。

　　此外，海關(guān)總署表示，中國11月外貿(mào)出口先導指數(shù)為32，較10月回落0.8，表明明年年初我國出口壓力仍然較大。

　　分析師們普遍認為中國進出口數(shù)據(jù)短期內(nèi)明顯回暖可能性較小，即便進口降幅縮窄但可能受季節(jié)性因素和基期效影響，真實需求未必改善，后續(xù)需要貨幣和財政繼續(xù)發(fā)力以刺激經(jīng)濟。

　　以下為分析師評論：

　　——澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟師 劉利剛：明年價格效應(yīng)或消失，進口增長將改善

　　進口疲弱意味著國內(nèi)需求持續(xù)不振。但是，由于去年第四季度開始，大宗商品價格開始大幅下跌，價格效應(yīng)對于進口增長的影響開始消失。展望未來，隨著價格效應(yīng)消失，2016年中國的進口增長將開始改善。

　　11月份中國的外匯儲備下降872.2億美元至3.44萬億美元，這意味著中國持續(xù)面臨資本流出的壓力。但是，11月份歐元和日元分別大幅貶值約4%和2%，這是導致外匯儲備下降的部分原因。此外，過去三個月中國的貿(mào)易順差平均為580億美元，這一較大的貿(mào)易順差將緩解資本外流的壓力，并緩解人民幣貶值的壓力。

　　由于中國持續(xù)推進資本賬戶開放，人民幣匯率的波動性未來將增大，這與“三元悖論”的理論是一致的，即在穩(wěn)定匯率、獨立貨幣政策和資本賬戶開放這三個目標之中，一個經(jīng)濟體只能同時達到其中兩個目標，不可能三個目標都同時實現(xiàn)。在人民幣被納入SDR之后，央行將繼續(xù)承諾開放資本賬戶，由于中國將保持貨幣政策的獨立性，“三元悖論”預示著中國必須實施浮動的匯率政策。我們預料，未來匯率波動性將上升。

　　——上海證券首席宏觀分析師 胡月曉：高順差不改國際收支凈流出，降準可期

　　進出口狀況如宏觀經(jīng)濟一樣，延續(xù)"底部徘徊"態(tài)勢。出口在海外經(jīng)濟企穩(wěn)但復蘇有限情況下，表現(xiàn)平穩(wěn)，下降幅度有所收窄;進口則在價格基數(shù)效應(yīng)下，有更大幅度的收窄。預計未來也將維持增速低迷但高順差的格局，這是中國經(jīng)濟的國際競爭格局所決定的。高順差如果下來反而有問題了。

　　商品高順差改變不了中國國際收支凈流出的狀況，要維持中性貨幣環(huán)境，“沖銷”性質(zhì)的降準仍然是未來可期待的政策。

　　——九州證券全球首席經(jīng)濟學家鄧海清：外部環(huán)境改善趨勢顯著，出口回升可期

　　今年以來中國出口同比臺階式下降，與中國實際有效匯率偏高、低端制造業(yè)轉(zhuǎn)移等有關(guān)。反觀歐洲、日本則受益于其巨幅匯率貶值，出口顯著好轉(zhuǎn)。

　　從歷史經(jīng)驗來看，除匯率因素外，中國出口增速滯后于美歐日經(jīng)濟增長。2015年以來，美國經(jīng)濟增速較為穩(wěn)定，而歐洲、日本經(jīng)濟回升趨勢顯著，中國出口回升是大勢所趨。

　　——申萬宏觀分析師李慧勇 邱滌凡：進口縮窄主要因去年基數(shù)較低，不宜過度樂觀

　　①出口增速跌幅微升，外部需求仍然疲軟。從海外主要經(jīng)濟體PMI來看，歐、日、香港仍在底部徘徊，美國甚至跌破分界線，創(chuàng)下6年新低。外部環(huán)境整體仍然低迷，成熟經(jīng)濟體的復蘇基礎(chǔ)并不牢固。出口先導指數(shù)進一步回落，年底出口料將維持低增速。

　?、谶M口增速改善超預期，內(nèi)需和商品價格維持低迷。11月中采PMI新訂單和進口分項指數(shù)集體下滑，顯示國內(nèi)需求依然低迷，而且11月大宗商品價格繼續(xù)下行。在此背景下，11月進口跌幅超預期收窄主要是因為去年基數(shù)較低，而并非出現(xiàn)實質(zhì)性改善，不宜過度樂觀。

　?、鬯ネ诵再Q(mào)易順差回落，對于GDP和人民幣匯率的支撐效果有所減弱。后期在貨幣政策和財政政策繼續(xù)加碼，適度擴大總需求的同時，加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是重點。我們認為，供給側(cè)改革一是針對舊經(jīng)濟，淘汰過剩產(chǎn)能、房地產(chǎn)去庫存和國企改革，二是針對新經(jīng)濟，促進供給帶動需求，包括基礎(chǔ)技術(shù)創(chuàng)新、優(yōu)化投融資環(huán)境和培育企業(yè)家。未來新經(jīng)濟的三個方向值得關(guān)注：第一個是服務(wù)業(yè)，第二個是智能化和大數(shù)據(jù)，第三個是資產(chǎn)管理。

　　——華寶信托分析師 聶文：圣誕效應(yīng)促進口回升，出口難現(xiàn)明顯改善

　　進口好于預期，這與12月海外圣誕假日效應(yīng)，部分企業(yè)增加庫存有關(guān)，國內(nèi)投資沒有太大改善，且大宗商品價格10-11月大幅下跌。

　　未來進出口壓力仍大，人民幣有效匯率持續(xù)走高，對其他國家出口影響較大。

　　后續(xù)幾年出口難出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變，中國貿(mào)易占全球比重已在12-13%的高位，繼續(xù)擴張比較難，國際經(jīng)濟也正處在調(diào)整期、低速增長期，再加上中國勞動力成本也已偏高。

　　中國經(jīng)濟增長以往靠城鎮(zhèn)化和對外出口，今年兩方面因素都快速下滑，外貿(mào)低迷也波及投資消費。未來政策力度大不大，還得看中央經(jīng)濟工作會議對明年GDP目標的設(shè)定。若設(shè)在6.5%左右，將側(cè)重供給側(cè)改革，若設(shè)在7%左右，更偏重需求側(cè)，投資扶持。貨幣政策未來以下調(diào)存準為主，利率已處于歷史低位。

　　——交通銀行金融研究中心高級研究員 劉學智：外需疲弱，內(nèi)需不足雙雙施壓貿(mào)易數(shù)據(jù)

　　進出口延續(xù)負增長，反映出當前外貿(mào)壓力還是比較大的。出口負增長主要原因是外需比較疲弱，PMI出口訂單指數(shù)雖然回升但整體還是比較低的，而且全球其它國家出口基本也是負增長。

　　進口雖然降幅收窄，但依然是負值，表明進口需求比較弱，是國內(nèi)需求不足和國際大宗商品價格下跌交織而成的結(jié)果。

　　人民幣有貶值的壓力，尤其是目前美聯(lián)儲加息預期進一步加強，而國內(nèi)貨幣持續(xù)寬松。但中長期來看，不存在大幅度貶值的可能性，匯率主要還是反映經(jīng)濟運行的狀況。雖然目前經(jīng)濟的確面臨下行壓力，但畢竟還是中高速增長，長期前景依然看好。

　　預計四季度經(jīng)濟增速在6.9-7%之間，整體比較平穩(wěn)。

　　——中國國際經(jīng)濟交流中心研究員 張永軍：進口降幅縮窄不代表真實需求上升

　　從數(shù)據(jù)看11月進口下降5.6%，前幾個月百分之十幾的降幅明顯收窄，主要與包括原油在內(nèi)的國際大宗商品價格去年同期在低位，基數(shù)價格變化不大導致降幅收縮，主要受價格因素影響，并不意味著真實需求有顯著變化。

　　而前11個月出口下降2.2%；進口下降14.4%；貿(mào)易順差擴大63%，雖然順差擴大從數(shù)字核算上看對GDP有正面影響，但因整體貿(mào)易規(guī)?？s小，內(nèi)外需雙雙下降，全年進出口增幅下降已成定局，經(jīng)濟疲弱的態(tài)勢并沒有改變。海關(guān)總署今日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國11月出口同比下降6.8%，連續(xù)5個月下滑，差于預期的下降5%；進口同比下降8.7%，大幅好于預期的兩位數(shù)跌幅，連續(xù)13個月下滑，為有外貿(mào)數(shù)據(jù)記錄以來首次出現(xiàn)；11月貿(mào)易順差541億美元，自上月616億美元的記錄高位回落。

　　此外，海關(guān)總署表示，中國11月外貿(mào)出口先導指數(shù)為32，較10月回落0.8，表明明年年初我國出口壓力仍然較大。

　　分析師們普遍認為中國進出口數(shù)據(jù)短期內(nèi)明顯回暖可能性較小，即便進口降幅縮窄但可能受季節(jié)性因素和基期效影響，真實需求未必改善，后續(xù)需要貨幣和財政繼續(xù)發(fā)力以刺激經(jīng)濟。

　　以下為分析師評論：

　　——澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟師 劉利剛：明年價格效應(yīng)或消失，進口增長將改善

　　進口疲弱意味著國內(nèi)需求持續(xù)不振。但是，由于去年第四季度開始，大宗商品價格開始大幅下跌，價格效應(yīng)對于進口增長的影響開始消失。展望未來，隨著價格效應(yīng)消失，2016年中國的進口增長將開始改善。

　　11月份中國的外匯儲備下降872.2億美元至3.44萬億美元，這意味著中國持續(xù)面臨資本流出的壓力。但是，11月份歐元和日元分別大幅貶值約4%和2%，這是導致外匯儲備下降的部分原因。此外，過去三個月中國的貿(mào)易順差平均為580億美元，這一較大的貿(mào)易順差將緩解資本外流的壓力，并緩解人民幣貶值的壓力。

　　由于中國持續(xù)推進資本賬戶開放，人民幣匯率的波動性未來將增大，這與“三元悖論”的理論是一致的，即在穩(wěn)定匯率、獨立貨幣政策和資本賬戶開放這三個目標之中，一個經(jīng)濟體只能同時達到其中兩個目標，不可能三個目標都同時實現(xiàn)。在人民幣被納入SDR之后，央行將繼續(xù)承諾開放資本賬戶，由于中國將保持貨幣政策的獨立性，“三元悖論”預示著中國必須實施浮動的匯率政策。我們預料，未來匯率波動性將上升。

　　——上海證券首席宏觀分析師 胡月曉：高順差不改國際收支凈流出，降準可期

　　進出口狀況如宏觀經(jīng)濟一樣，延續(xù)"底部徘徊"態(tài)勢。出口在海外經(jīng)濟企穩(wěn)但復蘇有限情況下，表現(xiàn)平穩(wěn)，下降幅度有所收窄;進口則在價格基數(shù)效應(yīng)下，有更大幅度的收窄。預計未來也將維持增速低迷但高順差的格局，這是中國經(jīng)濟的國際競爭格局所決定的。高順差如果下來反而有問題了。

　　商品高順差改變不了中國國際收支凈流出的狀況，要維持中性貨幣環(huán)境，“沖銷”性質(zhì)的降準仍然是未來可期待的政策。

　　——九州證券全球首席經(jīng)濟學家鄧海清：外部環(huán)境改善趨勢顯著，出口回升可期

　　今年以來中國出口同比臺階式下降，與中國實際有效匯率偏高、低端制造業(yè)轉(zhuǎn)移等有關(guān)。反觀歐洲、日本則受益于其巨幅匯率貶值，出口顯著好轉(zhuǎn)。

　　從歷史經(jīng)驗來看，除匯率因素外，中國出口增速滯后于美歐日經(jīng)濟增長。2015年以來，美國經(jīng)濟增速較為穩(wěn)定，而歐洲、日本經(jīng)濟回升趨勢顯著，中國出口回升是大勢所趨。

　　——申萬宏觀分析師李慧勇 邱滌凡：進口縮窄主要因去年基數(shù)較低，不宜過度樂觀

　?、俪隹谠鏊俚⑸?，外部需求仍然疲軟。從海外主要經(jīng)濟體PMI來看，歐、日、香港仍在底部徘徊，美國甚至跌破分界線，創(chuàng)下6年新低。外部環(huán)境整體仍然低迷，成熟經(jīng)濟體的復蘇基礎(chǔ)并不牢固。出口先導指數(shù)進一步回落，年底出口料將維持低增速。

　?、谶M口增速改善超預期，內(nèi)需和商品價格維持低迷。11月中采PMI新訂單和進口分項指數(shù)集體下滑，顯示國內(nèi)需求依然低迷，而且11月大宗商品價格繼續(xù)下行。在此背景下，11月進口跌幅超預期收窄主要是因為去年基數(shù)較低，而并非出現(xiàn)實質(zhì)性改善，不宜過度樂觀。

　?、鬯ネ诵再Q(mào)易順差回落，對于GDP和人民幣匯率的支撐效果有所減弱。后期在貨幣政策和財政政策繼續(xù)加碼，適度擴大總需求的同時，加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是重點。我們認為，供給側(cè)改革一是針對舊經(jīng)濟，淘汰過剩產(chǎn)能、房地產(chǎn)去庫存和國企改革，二是針對新經(jīng)濟，促進供給帶動需求，包括基礎(chǔ)技術(shù)創(chuàng)新、優(yōu)化投融資環(huán)境和培育企業(yè)家。未來新經(jīng)濟的三個方向值得關(guān)注：第一個是服務(wù)業(yè)，第二個是智能化和大數(shù)據(jù)，第三個是資產(chǎn)管理。

　　——華寶信托分析師 聶文：圣誕效應(yīng)促進口回升，出口難現(xiàn)明顯改善

　　進口好于預期，這與12月海外圣誕假日效應(yīng)，部分企業(yè)增加庫存有關(guān)，國內(nèi)投資沒有太大改善，且大宗商品價格10-11月大幅下跌。

　　未來進出口壓力仍大，人民幣有效匯率持續(xù)走高，對其他國家出口影響較大。

　　后續(xù)幾年出口難出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變，中國貿(mào)易占全球比重已在12-13%的高位，繼續(xù)擴張比較難，國際經(jīng)濟也正處在調(diào)整期、低速增長期，再加上中國勞動力成本也已偏高。

　　中國經(jīng)濟增長以往靠城鎮(zhèn)化和對外出口，今年兩方面因素都快速下滑，外貿(mào)低迷也波及投資消費。未來政策力度大不大，還得看中央經(jīng)濟工作會議對明年GDP目標的設(shè)定。若設(shè)在6.5%左右，將側(cè)重供給側(cè)改革，若設(shè)在7%左右，更偏重需求側(cè)，投資扶持。貨幣政策未來以下調(diào)存準為主，利率已處于歷史低位。

　　——交通銀行金融研究中心高級研究員 劉學智：外需疲弱，內(nèi)需不足雙雙施壓貿(mào)易數(shù)據(jù)

　　進出口延續(xù)負增長，反映出當前外貿(mào)壓力還是比較大的。出口負增長主要原因是外需比較疲弱，PMI出口訂單指數(shù)雖然回升但整體還是比較低的，而且全球其它國家出口基本也是負增長。

　　進口雖然降幅收窄，但依然是負值，表明進口需求比較弱，是國內(nèi)需求不足和國際大宗商品價格下跌交織而成的結(jié)果。

　　人民幣有貶值的壓力，尤其是目前美聯(lián)儲加息預期進一步加強，而國內(nèi)貨幣持續(xù)寬松。但中長期來看，不存在大幅度貶值的可能性，匯率主要還是反映經(jīng)濟運行的狀況。雖然目前經(jīng)濟的確面臨下行壓力，但畢竟還是中高速增長，長期前景依然看好。

　　預計四季度經(jīng)濟增速在6.9-7%之間，整體比較平穩(wěn)。

　　——中國國際經(jīng)濟交流中心研究員 張永軍：進口降幅縮窄不代表真實需求上升

　　從數(shù)據(jù)看11月進口下降5.6%，前幾個月百分之十幾的降幅明顯收窄，主要與包括原油在內(nèi)的國際大宗商品價格去年同期在低位，基數(shù)價格變化不大導致降幅收縮，主要受價格因素影響，并不意味著真實需求有顯著變化。

　　而前11個月出口下降2.2%；進口下降14.4%；貿(mào)易順差擴大63%，雖然順差擴大從數(shù)字核算上看對GDP有正面影響，但因整體貿(mào)易規(guī)模縮小，內(nèi)外需雙雙下降，全年進出口增幅下降已成定局，經(jīng)濟疲弱的態(tài)勢并沒有改變。