我國證券市場散戶投資者占比大，其特點是專業(yè)性知識不足，容易隨波跟風(fēng)。這就造成我國股市大起大落，不利于獲取投資收益，也容易引發(fā)金融風(fēng)險。引入指數(shù)熔斷機制后等于上了一道安全閥。從境外經(jīng)驗看，熔斷機制的引入不是一步到位的理想化過程，也沒有統(tǒng)一的做法，而是在實踐中逐步探索、積累經(jīng)驗、動態(tài)調(diào)整——

　　經(jīng)中國證監(jiān)會同意，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國金融期貨交易所12月4日正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，并將于明年1月1日起正式實施。

　　所謂指數(shù)熔斷機制，是指對相關(guān)指數(shù)設(shè)定一定的價格波動閾值，當(dāng)價格突破閾值時，在一定時間內(nèi)停止交易。與征求意見稿相比，正式發(fā)布的指數(shù)熔斷機制作出了如下調(diào)整，即將觸發(fā)5%暫停交易30分鐘縮短至15分鐘，相應(yīng)地將14:30及之后觸發(fā)5%暫停交易至收市，改為自14:45始；其他制度要點不變。

　　暫停交易時間縮至15分鐘

　　從公開征求意見情況看，投資者普遍認為30分鐘的熔斷時間過長，這類意見占比最高。三家交易所因此將觸發(fā)5%熔斷閾值暫停交易30分鐘縮短至15分鐘，保留了尾盤階段觸發(fā)5%或全天任何時候觸發(fā)7%暫停交易至收市的安排。

　　主要考慮的因素包括，一是境內(nèi)市場在尾盤階段出現(xiàn)大幅波動的情況較多，規(guī)定14:45及之后觸發(fā)5%熔斷閾值暫停交易至收市有助于防范尾市異動風(fēng)險。

　　二是滬深300指數(shù)是反映滬深市場整體走勢的重要指數(shù)產(chǎn)品，具有代表性好、抗操縱性強等特點，當(dāng)其上漲或下跌達到7%時往往意味著市場已經(jīng)發(fā)生了劇烈波動，可能面臨極端系統(tǒng)性風(fēng)險，因此需要給市場更多的冷靜時間，避免恐慌情緒蔓延加劇市場波動。

　　熔斷期間，上交所將暫停股票及相關(guān)品種的競價交易，包括A股、B股、基金（黃金交易型開放式證券投資基金、交易型貨幣市場基金、債券交易型開放式指數(shù)基金除外）、可轉(zhuǎn)換公司債券和可交換公司債券。對于轉(zhuǎn)融通證券出借，若指數(shù)熔斷15：00前結(jié)束，當(dāng)日的轉(zhuǎn)融通證券出借申報、匹配成交、證券歸還均正常進行；若指數(shù)熔斷持續(xù)至15:00的，熔斷后不再接收相關(guān)證券的轉(zhuǎn)融通證券出借和借入申報，熔斷前已接受的申報仍進行匹配成交，當(dāng)日應(yīng)當(dāng)歸還的證券，參照證券停牌方式處理，歸還日順延至下一交易日。

　　深交所實施熔斷的證券品種與上交所基本一致，差異僅在于熔斷期間黃金交易型開放式證券投資基金、交易型貨幣市場基金、債券交易型開放式指數(shù)基金的競價交易將同時暫停，新系統(tǒng)上線后將調(diào)整為與上交所一致。對于轉(zhuǎn)融通證券出借，若指數(shù)熔斷于15:00前結(jié)束，相關(guān)證券轉(zhuǎn)融通證券出借交易及歸還正常進行；若指數(shù)熔斷持續(xù)至15:00，參照證券停牌方式處理，相關(guān)證券當(dāng)日不進行轉(zhuǎn)融通證券出借交易，當(dāng)日應(yīng)當(dāng)歸還的證券，歸還日順延至下一交易日。中金所方面，其將暫停股指期貨所有產(chǎn)品交易（包括滬深300、中證500和上證50股指期貨），但國債期貨交易正常進行。

　　比漲跌停板機制更為優(yōu)先

　　目前，A股市場有漲跌停板的機制，即規(guī)定當(dāng)日個股的成交價與上一日收盤價的偏離幅度不能超過10%。在今年6、7月間，我國A股市場曾出現(xiàn)異常波動。不少業(yè)內(nèi)人士表示，這種異常波動表明，A股當(dāng)前的漲跌停板制度在維護市場穩(wěn)定方面仍有漏洞，熔斷機制比漲跌停板制度更為優(yōu)先和有效。

　　在光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高看來，漲跌停板制度雖然與熔斷機制有一定類似之處，但有明顯不足。

　　首先，漲跌停板制度只針對個股，而非整個股票市場，因而難以控制全市場的恐慌情緒。個股的跌停往往具有很大溢出效應(yīng)，從而扭曲相近股票的價格。在極端情況下，某只股票的跌停很可能增加對類似股票的拋壓，從而讓跌停的股票范圍快速擴大，反而令恐慌情緒蔓延并加大。

　　其次，漲跌停板制度僅針對股票市場，從而對市場間的恐慌蔓延無能為力。當(dāng)前我國股票衍生品已大量存在，股指期貨等合約也成為了股市風(fēng)險的有效對沖工具。在今年6、7月的股市異常波動中，為對沖跌停股票可能繼續(xù)下跌的風(fēng)險，投資者在期貨市場大量做空，導(dǎo)致股指期貨連續(xù)暴跌。而這反過來又進一步加大了股票現(xiàn)貨市場上的拋售壓力。這種不同市場間的恐慌蔓延和放大難以為漲跌停板機制所阻斷的。

　　“此外，在極端行情出現(xiàn)時，上市公司為了維護自身形象而采取臨時停牌措施，停牌家數(shù)最多的2015年7月8日高達1442家，超過半數(shù)個股停牌，這嚴重影響了股市正常交易的流動性水平?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh600837/" target="_blank" title="海通證券 600837">海通證券分析師王旭認為，這也是沒有緩沖機制的情況下上市公司主動采取的保護措施，但直接導(dǎo)致未停牌上市公司的利益受損，也是對投資者不公平的。如果有熔斷機制存在，這種極端情況就不會出現(xiàn)，也就不可能侵害市場投資者的利益了。

　　將會成為A股“安全閥”

　　“我國證券市場散戶投資者占比大，更易受非理性情緒影響?！辈澈ＷC券對沖交易總部總經(jīng)理房振明表示，引入指數(shù)熔斷機制，則可以在市場未出現(xiàn)急劇暴跌之前抑制過度看空投機行為，緩解投資者極度恐慌情緒的蔓延，促使市場信心逐步恢復(fù)，解決市場的流動性危機，并為監(jiān)管層注入流動性提供充足的時間。相反，如果市場出現(xiàn)非理性暴漲的話，熔斷機制的冷卻效應(yīng)也會為投資者提供深入冷靜思考的時間和空間。因此，雙向熔斷機制恰如壓力容器的“安全閥”。

　　當(dāng)然，從境外經(jīng)驗看，熔斷機制的引入不是一步到位的理想化過程，也沒有統(tǒng)一的做法，而是在實踐中逐步探索、積累經(jīng)驗、動態(tài)調(diào)整。

　　韓國市場在保留已有漲跌幅制度的情況下，在1997年發(fā)生金融危機后，先后引入指數(shù)熔斷機制和個股熔斷機制；由于觸發(fā)次數(shù)較多，于2015年修訂了指數(shù)熔斷機制、漲跌幅限制。倫敦交易所每隔一定時間就會對個股熔斷的閾值進行評估和更新。