歐洲央行再次開啟“放水”模式，美聯(lián)儲則有很大可能在本月按下“緊縮”按鈕。美歐貨幣政策出現(xiàn)二十余年來的首次分化，將引發(fā)資金流向的顯著變化，從而令全球大類資產(chǎn)價格面臨重估。對新興市場而言，美聯(lián)儲加息帶來的資本外流和本幣貶值風(fēng)險仍然存在。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，歐日央行的進(jìn)一步寬松將削弱美聯(lián)儲加息的外溢效應(yīng)，加上多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體實施浮動匯率制度，資產(chǎn)負(fù)債情況相對良好，新興市場再度爆發(fā)危機(jī)的可能性較低。

　　二十年來首現(xiàn)分化

　　美歐貨幣政策的大分化在本周內(nèi)得到進(jìn)一步確認(rèn)。3日，歐洲央行宣布下調(diào)隔夜存款利率10個基點至-0.3%。歐央行行長德拉吉還宣布，歐央行將延長QE到2017年3月，或是更長時間。此外將擴(kuò)大QE計劃下資產(chǎn)購買的范圍，將購買地區(qū)、地方政府的債務(wù)。此前一天公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)11月CPI同比增長0.1%，不及預(yù)期，顯示歐元區(qū)通脹下行壓力仍在持續(xù)。

　　而就在2日，美聯(lián)儲主席耶倫發(fā)表講話，給市場吃下12月加息的“定心丸”。耶倫表示，期待加息的時刻，因為這將證明美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度。如果推遲加息時間太長，可能迫使美聯(lián)儲突然收緊政策，令經(jīng)濟(jì)蒙受衰退風(fēng)險。即便啟動加息，美聯(lián)儲貨幣政策仍然很寬松。

　　耶倫講話后，聯(lián)邦基金利率期貨走勢顯示，交易商預(yù)計美聯(lián)儲12月加息的概率從此前的68%升至79%。有“美聯(lián)儲通訊社”之稱的知名記者希爾森拉特表示，耶倫的言論表明美聯(lián)儲準(zhǔn)備在12月加息，不給市場留下意外。

　　此外，2日公布的美國11月ADP就業(yè)數(shù)據(jù)也為美聯(lián)儲加息增加籌碼。數(shù)據(jù)顯示，11月ADP就業(yè)人數(shù)新增21.7萬人，遠(yuǎn)超預(yù)期，單月升幅創(chuàng)今年6月以來最高。ADP就業(yè)數(shù)據(jù)通常被視為非農(nóng)就業(yè)報告的風(fēng)向標(biāo)，美國勞工部將于本周五公布11月非農(nóng)就業(yè)報告。

　　如果美聯(lián)儲在本月中旬的貨幣政策例會上啟動九年來的首次加息，將標(biāo)志著貨幣緊縮周期正式開啟。而上一次美聯(lián)儲加息和歐洲央行降息同時出現(xiàn)還是在二十一年前。彼時，在時任美聯(lián)儲主席格林斯潘主導(dǎo)下，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從3%上調(diào)到3.5%，以維持良好的通脹趨勢；同時由漢斯迪特邁爾執(zhí)掌的德國聯(lián)邦銀行將基準(zhǔn)利率從5%降至4.5%，以刺激德國經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)時，歐洲基準(zhǔn)利率是由德國聯(lián)邦銀行決定的。

　　分析人士認(rèn)為，從前幾次美聯(lián)儲加息的國際背景來看，不是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體上同步復(fù)蘇，就是美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇引領(lǐng)了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇進(jìn)程。因此美聯(lián)儲加息往往拉開了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策緊縮周期的序幕。但此次有所不同，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐明顯不一致，貨幣政策取向上出現(xiàn)嚴(yán)重分化，這必將對未來全球流動性格局產(chǎn)生有別于以往的復(fù)雜影響。

　　金融市場波動加大

　　分析師指出，美聯(lián)儲收緊貨幣政策將促使國際資本加劇回流美元資產(chǎn)，從而使全球流動性轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性緊縮，造成資產(chǎn)價格下跌。盡管歐洲和日本央行都可能進(jìn)一步擴(kuò)大量化寬松規(guī)模，但能否抵消美元上漲和美聯(lián)儲加息帶來的緊縮效應(yīng)難以判斷，特別是主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策多元化意味著市場波動可能進(jìn)一步加大，全球市場將步入震蕩期。

　　國際貨幣基金組織（IMF）上個月公開警告稱，美聯(lián)儲貨幣政策正常化是全球經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險之一。IMF總裁拉加德表示，各國貨幣政策分化構(gòu)成風(fēng)險，可能導(dǎo)致金融市場動蕩，這使得全球特別是新興市場經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險居高不下。

　　受美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預(yù)期和美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇影響，美元指數(shù)自2014年6月以來一路走強(qiáng)，2015年12月2日盤中創(chuàng)下100.51的十三年新高，此間累計漲幅超過20%。

　　高盛駐紐約首席外匯策略師羅賓·布魯克斯認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲政策“正?；币约皻W洲央行加碼量化寬松，美元仍有進(jìn)一步上漲空間，做多美元兌歐元是該行推薦的2016年“頂級交易”之一。布魯克斯預(yù)計，歐元兌美元在美聯(lián)儲啟動加息后將跌至平價，未來12個月里甚至可能進(jìn)一步跌至0.95，到2017年年底前，美元兌歐元有望升值20%。

　　從歷史經(jīng)驗看，在美元升值周期中，各國股市走勢主要取決于各自經(jīng)濟(jì)基本面的情況。考慮到歐洲央行進(jìn)一步放水，歐元走低幾無懸念，歐洲股市和債市的表現(xiàn)可能相對更好。

　　中金公司最新研究報告指出，從歷史經(jīng)驗來看，全球主要央行的貨幣政策出現(xiàn)方向性的背離和分化非常罕見。在對資產(chǎn)價格的影響上，股票市場方面，從1994年的經(jīng)驗來看，貨幣政策分化使得德國股市在分化初期繼續(xù)跑贏美股市場，隨后轉(zhuǎn)為跑輸；加息宣布后，美股市場短期回調(diào)，但中長期仍有不錯表現(xiàn)。維持歐洲股市短期內(nèi)跑贏美股的觀點。

　　瑞信分析師表示，在歐洲央行擴(kuò)大QE的背景下，歐元兌美元有望跌至平價，歐元貶值令歐洲企業(yè)的盈利后來居上，令歐股比美股更有吸引力，建議明年做多歐股。

　　債市方面，瑞信全球首席研究主管瑞克·戴佛瑞爾認(rèn)為，主要央行政策分道揚鑣意味著全球資本流動結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)明顯變化，這對債市的影響才剛剛開始。未來美債收益率和其他主要發(fā)達(dá)國家債券收益率將出現(xiàn)更顯著的分化。

　　事實上，債市的“大分化”已經(jīng)顯現(xiàn)。2日，德國兩年期國債收益率觸及紀(jì)錄低點-0.432%，而兩年期美國國債收益率升至0.938%的五年新高。兩者收益率之差創(chuàng)下近10年來的最大水平。

　　大宗商品市場方面，在美元趨勢性轉(zhuǎn)強(qiáng)及中國經(jīng)濟(jì)增速下滑的背景下，大宗商品價格預(yù)計繼續(xù)受到壓制。分析師指出，此前大宗商品價格已步入下行周期，整體處于供給過剩的狀態(tài)。如果年內(nèi)美聯(lián)儲加息塵埃落定，強(qiáng)美元將進(jìn)一步施壓，大宗商品市場恐將步入更為漫長的盤整期。

　?。?strong>新興經(jīng)濟(jì)體面臨挑戰(zhàn)

　　歷史經(jīng)驗顯示，每一輪美元牛市通常是新興市場風(fēng)險高發(fā)期，比如上世紀(jì)八十年代的拉美債務(wù)危機(jī)，上世紀(jì)九十年代的亞洲金融危機(jī)。如今美元重拾升勢，新興市場危機(jī)會否重演？

　　對此多數(shù)分析人士認(rèn)為，與歷史上的情況有所不同，這一次發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化，將令美聯(lián)儲加息的外溢效應(yīng)弱化。一方面，歐洲央行和日本央行的再寬松，將降低新興市場面臨的資本流出風(fēng)險。另一方面，即便美國開始加息周期，受制于通脹增長有限，加息進(jìn)程也將相當(dāng)緩慢。只要美聯(lián)儲加息節(jié)奏有度，新興市場很難重現(xiàn)大幅動蕩的格局。

　　就美國自身而言，上世紀(jì)90年代美聯(lián)儲三次加息周期開啟時，美國經(jīng)濟(jì)同比增速分別為4.0%、4.9%和3.8%。相比之下，主要機(jī)構(gòu)對今明兩年美國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期普遍在2.5%左右，顯著低于此前周期。而且與此前不同，目前除美國外的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇遲滯，新興經(jīng)濟(jì)體增速放緩，美國經(jīng)濟(jì)面臨的外部不確定性顯著上升，增長動能受到壓制，這將使美聯(lián)儲在加息進(jìn)度上更為謹(jǐn)慎。

　　摩根士丹利預(yù)計，2%的通脹目標(biāo)能否達(dá)到難以確定，預(yù)計美聯(lián)儲將以非常緩慢的速度實施緊縮政策。預(yù)計在12月首次加息后，美聯(lián)儲會暫停加息直到明年6月再次行動，此后的9月和12月還將各加一次，到明年底利率升至1.125%。2017年會有四次加息，到2017年底利率升至2.215%。

　　分析人士表示，相比以前，多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)負(fù)債狀況有所改善，且浮動匯率制度起到一定的風(fēng)險緩釋作用，再度爆發(fā)危機(jī)的可能性較低。但需要警惕的是，眼下全球經(jīng)濟(jì)整體增長疲弱，歐洲和日本都面臨各自的增長難題，新興經(jīng)濟(jì)體自身也在揮別高增長時代。未來新興市場需要應(yīng)對的已經(jīng)不只是資本外流的風(fēng)險，還有外需低迷及經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩等多重挑戰(zhàn)。記者 楊博