2015年底，中國(guó)鐵路總公司（下稱中“鐵總”）公布其2015年1-9月份財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，中鐵總負(fù)債總數(shù)約為3.94萬億元，負(fù)債率為66.02%。如果僅僅與6月份數(shù)據(jù)進(jìn)行環(huán)比，中鐵總的負(fù)債率已比6月30日的66.33%顯著降低1.31%。 “但是如果是與2014年的年報(bào)相比，目前中鐵總的負(fù)債率還是一個(gè)不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)?！北本┙煌ù髮W(xué)教授趙堅(jiān)對(duì)時(shí)代周報(bào)記者分析說，“因?yàn)橹需F總的高鐵建設(shè)產(chǎn)生的利潤(rùn)目前還不足以還本付息，高鐵建設(shè)投資主要來源是舉債，而中鐵總一直依賴的貨運(yùn)也在萎縮，除非是財(cái)政部點(diǎn)頭撥款，負(fù)債率這方面不可能有明顯好轉(zhuǎn)?！?

　　根據(jù)中鐵總2014年年度財(cái)報(bào)，截至2014年12月31日，該公司負(fù)債約為3.68萬億元，負(fù)債率為65.52%。

　　“雖然最新的負(fù)載率與2014年基本持平，但考慮到中鐵總往往在第四季度還會(huì)加大鐵路建設(shè)投資，要在2015年年底實(shí)現(xiàn)負(fù)債率同比降低難度相當(dāng)大。”科爾尼企業(yè)咨詢有限公司董事顏志偉接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)分析道。

　　而上述中鐵總?cè)径蓉?cái)報(bào)顯示，中鐵總2015年前三季度總收入達(dá)到6577.74億元，凈虧損94.35億元，較去年同期的34.42億元虧損額度增長(zhǎng)174%。

　　中鐵總在貨運(yùn)方面的持續(xù)頹勢(shì)并未能扭轉(zhuǎn)。受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，2013年3月以來，鐵路貨運(yùn)量已經(jīng)連續(xù)三年下滑。2015年前三季度，全國(guó)鐵路貨運(yùn)發(fā)送量同比下降11.41%，周轉(zhuǎn)量同比下降13%，跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　對(duì)于依賴貨運(yùn)收入的中鐵總而言，這恐怕更為難以扭轉(zhuǎn)。

　　年度負(fù)債上升已是定局

　　時(shí)代周報(bào)記者注意到，增長(zhǎng)迅速的總資產(chǎn)規(guī)模有可能是中鐵總負(fù)載率趨穩(wěn)的重要原因。

　　中鐵總前三季財(cái)報(bào)顯示，其三季度的總資產(chǎn)激增1539億元，從6月的58176億元增加到9月的59715億元，增長(zhǎng)2.65%，而其同期負(fù)債僅增加了834億元。

　　“出現(xiàn)這種情況有兩種可能，要么是中鐵總拿到了財(cái)政部的撥款，流動(dòng)資產(chǎn)增加，要么是固定資產(chǎn)的計(jì)算進(jìn)行了調(diào)整，有新的資產(chǎn)注入。但從中鐵總的整個(gè)經(jīng)營(yíng)情況來看，并不能說是負(fù)債情況紓緩?！?北京交通大學(xué)教授趙堅(jiān)說道。

　　顏志偉則認(rèn)為，第四季度中鐵總的鐵路建設(shè)投資還將會(huì)增加，中鐵總的負(fù)債率要持續(xù)下降還很難。

　　而根據(jù)國(guó)家年初制定的鐵路投資計(jì)劃，中鐵總還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有完成鐵路投資目標(biāo)。

　　按照規(guī)劃，2015年全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資規(guī)模8000億元以上，其中鐵路總公司7300億元以上。但截至9月30日，中鐵總已用于基建投資的資金為4108億元，估計(jì)排除車輛購(gòu)置投資后，估計(jì)約有2000億元以上基建投資尚未到位。

　　另外，今年前三季度，中鐵總的還本付息支出為2238億元，而在2014年的年報(bào)中，這項(xiàng)支出總數(shù)為3302億元，如果參照2014年的還本付息規(guī)模，2015年的剩余3個(gè)月，中鐵總的還本付息支出將比前面9個(gè)月大幅增加。

　　而另一方面，中鐵總的客運(yùn)收入和貨運(yùn)收入均沒有明顯增長(zhǎng)，而貨運(yùn)量縮減的趨勢(shì)并未扭轉(zhuǎn)。

　　繼續(xù)發(fā)債是必然的選擇

　　10月19日和11月9日，中鐵總發(fā)行今年第七期和第八期中國(guó)鐵路建設(shè)債券，募集資金共為300億元。而根據(jù)年初國(guó)家發(fā)展改革委核準(zhǔn)的2015年中國(guó)鐵路建設(shè)債券發(fā)行計(jì)劃，其總規(guī)模為1500億元，這意味著鐵路建設(shè)債券還有300億元的發(fā)行額度，而上述總數(shù)600億元的中國(guó)鐵路建設(shè)債券將計(jì)入中鐵總第四季度的新增負(fù)債當(dāng)中。

　　中國(guó)鐵路建設(shè)債券是中國(guó)鐵路總公司最主要的直接融資渠道，截至2015年4月底余額9085億元。2012-2014年，國(guó)家發(fā)展改革委每年核準(zhǔn)1500億元中國(guó)鐵路建設(shè)債券。

　　鐵路客運(yùn)首超貨運(yùn)

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年前三季度，全國(guó)鐵路貨物發(fā)送量?jī)H完成25.24億噸，相較于去年同期28.49億噸，下降11.41%。貨物周轉(zhuǎn)量完成17780.76億噸公里，同比下降13.03%，跌幅繼續(xù)擴(kuò)大。

　　2013年3月以來，鐵路貨運(yùn)量已經(jīng)連續(xù)三年下滑。

　　為了挽回貨運(yùn)量降低的損失，中鐵總近年來多次上調(diào)貨運(yùn)價(jià)格。最近一次是2015年1月29日，國(guó)家發(fā)展改革委下發(fā)《關(guān)于調(diào)整鐵路貨運(yùn)價(jià)格進(jìn)一步完善價(jià)格形成機(jī)制的通知》，允許國(guó)家鐵路貨物統(tǒng)一運(yùn)價(jià)率平均每噸公里提高1分錢，即由現(xiàn)行14.51分錢提高到15.51分錢，并作為基準(zhǔn)價(jià)，允許上浮不超過10%，下浮仍不限。

　　不過，漲價(jià)并未完全彌補(bǔ)鐵路貨運(yùn)收入的損失。

　　“漲價(jià)很有可能是鐵路貨運(yùn)量加速下滑的推動(dòng)因素，盡管目前鐵路貨運(yùn)相對(duì)公路來說還是有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)性，但需求疲軟，像煤炭這樣的大宗商品，漲價(jià)之后也許就干脆不運(yùn)出去了?！鳖佒緜シ治稣f。

　　中鐵總前三季財(cái)報(bào)顯示，其1-9月貨運(yùn)收入僅為1741億元，比去年同期的1915億元減少了9%。而貨運(yùn)的降幅還可能在未來加大。

　　今年以來鐵路貨運(yùn)在批量零散、快運(yùn)和集裝箱運(yùn)量方面大幅增長(zhǎng)，但大宗貨物運(yùn)量下滑，鐵路貨運(yùn)收入同比減少174億元。

　　貨運(yùn)的下滑對(duì)中鐵總的整體經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)造成了拖累。

　　中鐵總2015年前三季度凈虧損94.35億元，較去年同期的34.42億元虧損額度增長(zhǎng)174%。不過，中國(guó)工程院院士王夢(mèng)恕曾這樣解釋，按照慣例，中鐵總將在年底獲得與虧損值等額的財(cái)政補(bǔ)貼，從而在年報(bào)中略有盈利，目前的虧損額并不是問題。

　　顏志偉認(rèn)為，中鐵總的貨運(yùn)改革并非沒有成效，在快運(yùn)方面的增長(zhǎng)就是最好的見證，要改變貨運(yùn)的頹勢(shì)，地方鐵路局應(yīng)該釋放更多的自主定價(jià)權(quán)。

　　已經(jīng)有多個(gè)地方鐵路局考慮在年初漲價(jià)的基礎(chǔ)上自行再度調(diào)價(jià)，而這次則是降價(jià)。

　　11月9日，據(jù)報(bào)道，為了降低企業(yè)物流成本，有效擴(kuò)大鐵路煤炭市場(chǎng)份額，中國(guó)鐵路總公司以呼和局、北京局和山東局為試點(diǎn)，下調(diào)鐵路運(yùn)費(fèi)。經(jīng)核算，從內(nèi)蒙古到張家口鐵路運(yùn)費(fèi)下降約30元/噸，到山東下降約60元/噸。

　　而根據(jù)內(nèi)蒙古煤炭交易中心數(shù)據(jù)，目前鄂爾多斯（600295，股吧）5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格為136-142元/噸，與煤炭?jī)r(jià)格相比，運(yùn)費(fèi)的下調(diào)幅度并不小。

　　多年以來，貨運(yùn)是中鐵總的主要收入來源，利潤(rùn)率較高，其與客運(yùn)的收入比例一般為2:1，而到了2015年，客運(yùn)將首次超越貨運(yùn)。

　　財(cái)報(bào)顯示，今年前三季，中鐵總客運(yùn)收入1930.75億元，同比增長(zhǎng)15.53%。

　　隨著中國(guó)高鐵路網(wǎng)的逐漸完善，中國(guó)高鐵的客流量大幅增長(zhǎng)，也帶來客運(yùn)收入的猛增。今年10月份，有21條高鐵、客專平均客座率超過80%，其中廣珠城際鐵路和南廣高鐵達(dá)到90%以上。高鐵動(dòng)臥發(fā)展迅速，深受旅客歡迎。10月份，全路開行高鐵動(dòng)臥238列，發(fā)送旅客15.1萬人次，客座率為78.0%。

　　客運(yùn)的增長(zhǎng)能否彌補(bǔ)鐵路建設(shè)的還本付息支出？

　　“個(gè)別線路短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利是有可能的，比如京滬高鐵，但這樣的線路太少。最大的問題是，就算在將來整個(gè)路網(wǎng)完善了，高鐵所產(chǎn)生的盈利也不足以填補(bǔ)舉債修路帶來的付息壓力。唯一可能的就是‘財(cái)政兜底’?！壁w堅(jiān)分析說。