■葉 檀

　　A股市場已重啟IPO，而下一步的改革，可能是注冊(cè)制的全面推行。實(shí)行注冊(cè)制將在許多方面促使現(xiàn)行的發(fā)行制度發(fā)生大變化，新股定價(jià)環(huán)節(jié)的詢價(jià)制必將經(jīng)受巨大沖擊。

　　目前的詢價(jià)機(jī)制讓出價(jià)的機(jī)構(gòu)逃避責(zé)任，方式落后。2010年6月，《財(cái)經(jīng)國家周刊》 的文章《機(jī)構(gòu)詢價(jià)和定價(jià)環(huán)節(jié)存潛規(guī)則“三高”成常態(tài)》就指出，2009年初，深圳某基金公司因?yàn)?次參與首次公開發(fā)行股票的初步詢價(jià)工作，報(bào)價(jià)均高于發(fā)行價(jià)格卻全部未申購，受到證券業(yè)協(xié)會(huì)的警告處罰，被暫停3個(gè)月的詢價(jià)資格。

　　具有詢價(jià)資格的機(jī)構(gòu)投資者報(bào)出天價(jià)，卻不必申購，真是滑稽。

　　很多人認(rèn)為這一切的罪魁是實(shí)行了初步詢價(jià)與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的“荷蘭式”兩次詢價(jià)。這種模式下，第一次詢價(jià)確定區(qū)間，第二次詢價(jià)的出價(jià)不能低于第一次詢價(jià)。保薦人會(huì)給那些合作過的或者關(guān)系比較好的機(jī)構(gòu)發(fā)邀請(qǐng)。很多機(jī)構(gòu)配合只參加第一輪詢價(jià)，將價(jià)格區(qū)間定高之后，并不參加第二輪詢價(jià)。

　　如果改成美國式累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)制，高報(bào)價(jià)必須優(yōu)先高價(jià)認(rèn)購，低報(bào)價(jià)低價(jià)認(rèn)購，中標(biāo)者認(rèn)購價(jià)各不相同，最后再以中標(biāo)認(rèn)購量計(jì)算加權(quán)平均價(jià)，作為網(wǎng)上統(tǒng)一申購定價(jià)。在美國股市，機(jī)構(gòu)要為自己的報(bào)價(jià)負(fù)責(zé)，報(bào)了高價(jià)就要以高價(jià)買股。

　　聽起來，好像美式競報(bào)價(jià)比荷蘭式競價(jià)有優(yōu)勢，其實(shí)這是南橘北枳，讓荷蘭人為中國市場的機(jī)制缺失背了黑鍋。

　　荷蘭式競價(jià)并不是為了拉抬價(jià)格。荷蘭是鮮花國度，鮮花等農(nóng)產(chǎn)品不易保存，拍賣時(shí)必須保證速度，在最短的過程中找到買家，效率與確保成功率是第一要義。在拍賣過程中僅有一次應(yīng)價(jià)，全程注意力高度集中，根本不敢有絲毫懈怠。荷蘭式拍賣是價(jià)格逐級(jí)遞減，仍然是價(jià)高者得，當(dāng)價(jià)格下行到應(yīng)價(jià)者的心理價(jià)位，或者產(chǎn)品成本，競價(jià)者就會(huì)出手。如果應(yīng)價(jià)方老是報(bào)高價(jià)，這樣的應(yīng)價(jià)者不可能在市場存活。

　　而美國式詢價(jià)最早來源于英格蘭式競價(jià)，拍賣前確定起拍價(jià)和最低加價(jià)幅度，開拍后在該起拍價(jià)的基礎(chǔ)上按最低加價(jià)幅度增價(jià)，出價(jià)高于保留價(jià)的最后一輪增價(jià)者為最高應(yīng)價(jià)者。價(jià)格逐級(jí)遞增，競價(jià)者交替舉牌，場面熱鬧，本質(zhì)依然是價(jià)高者得。

　　無論是荷蘭式還是英格蘭式，無論價(jià)格逐級(jí)遞增還是逐級(jí)遞減，應(yīng)價(jià)獲得拍品者都是出價(jià)最高的一方，并且出價(jià)者必須為自己的報(bào)價(jià)負(fù)責(zé)以出價(jià)購入該品種，否則市場友情價(jià)橫飛，高低相差懸殊，市場價(jià)格系統(tǒng)就亂了套了。

　　在中國股票市場現(xiàn)行詢價(jià)制下，機(jī)構(gòu)在首輪詢價(jià)時(shí)出高價(jià)，卻以市場中標(biāo)價(jià)買入，根本不必為自己的報(bào)價(jià)負(fù)責(zé)，這實(shí)在是侮辱了老牌的荷蘭式競價(jià)。所以，改革勢在必行。