從此次的叫停范圍來(lái)看，其矛頭直指股票市場(chǎng)的杠桿交易，但諸如類股權(quán)質(zhì)押結(jié)構(gòu)的收益互換，并未被此次通知所涉及。

　　繼場(chǎng)外配資、融資融券、分級(jí)資管等內(nèi)含杠桿結(jié)構(gòu)的業(yè)務(wù)先后遭到監(jiān)管層清理、整頓和調(diào)整后，場(chǎng)外衍生品成為了此輪A股“去杠桿”所波及的第四個(gè)領(lǐng)域。

　　11月26日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多家券商人士處了解到，監(jiān)管層已于11月25日、26日兩天口頭通知多家證券公司，從即日起停止通過(guò)場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)向客戶融出資金供其買(mǎi)賣(mài)股票，被限制融資購(gòu)買(mǎi)的股票范圍包括全部滬深交易所股票和新三板掛牌公司股票。

　　而在前述通知中，主要涉及客戶的增量交易，對(duì)于存量證券部分，并不需要強(qiáng)行平倉(cāng)，但通知同時(shí)強(qiáng)調(diào)，該類客戶不得進(jìn)行展期操作；同時(shí)，該類客戶不得使用剩余或騰出授信額度進(jìn)行證券交易。

　　據(jù)中證協(xié)最新披露的數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，收益互換月末存量約為1217.29億元。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此次業(yè)務(wù)的窗口叫停將對(duì)該業(yè)務(wù)未來(lái)的規(guī)模成長(zhǎng)帶來(lái)影響。

　　另有接近券商人士透露，下一步監(jiān)管層將對(duì)場(chǎng)外互換等衍生品業(yè)務(wù)形成更為細(xì)致的規(guī)范，以防范潛在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　融資交易類互換遭叫停

　　試點(diǎn)了近三年的場(chǎng)外收益互換業(yè)務(wù)，如今遭遇了監(jiān)管政策上的變數(shù)。

　　“我們收到的通知是停止開(kāi)展這類業(yè)務(wù)了，是上面口頭叫停的，沒(méi)說(shuō)暫停，說(shuō)的是停止?！比A北一家大型券商場(chǎng)外業(yè)務(wù)人士稱，“幾家大的兄弟機(jī)構(gòu)也都收到通知了，凡是涉及投資股票融資的都不行?！?/p>

　　該人士所說(shuō)的通知，正是前述監(jiān)管層針對(duì)融資交易類場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的叫停，據(jù)多名券商人士透露，此次口頭叫停的范圍主要包括五個(gè)方面。

　　這五個(gè)方面范圍為：一是不得新開(kāi)展此類交易；二是原已開(kāi)展的未完全了結(jié)的交易，不得展期；三是對(duì)于已簽約客戶授信額度尚未完全使用的，不得使用剩余授信額度買(mǎi)入股票；四是不得使用賣(mài)出股票后恢復(fù)的授信(交易)額度買(mǎi)入股票；五是不得通過(guò)更換標(biāo)的形式進(jìn)行買(mǎi)入。

　　事實(shí)上，各家券商能為客戶提供融資交易的主要衍生工具，正是收益權(quán)互換業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)通常指客戶與券商，或客戶與客戶間，就指定股票的收益進(jìn)行約定互換的一項(xiàng)衍生工具，其最早試點(diǎn)出現(xiàn)于2013年初，并在券商柜臺(tái)市場(chǎng)和報(bào)價(jià)系統(tǒng)同時(shí)開(kāi)展。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從權(quán)威渠道獲得的一份數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，開(kāi)展收益互換的證券公司已有29家之多。中證協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，收益互換月末存量為1217.29億元。

　　在融資交易類收益互換的具體表現(xiàn)形式上，客戶可將資金存放于券商提供的保證金賬戶中，再由券商自營(yíng)盤(pán)買(mǎi)入市值數(shù)倍于保證金的股票，并在到期后，將自營(yíng)盤(pán)股票與保證金的固定收益互換，實(shí)現(xiàn)交易杠桿的放大。

　　而和融資融券等場(chǎng)內(nèi)杠桿相比，收益互換在標(biāo)的范圍、杠桿倍數(shù)及操作靈活度上均具有一定優(yōu)勢(shì)。

　　據(jù)國(guó)信證券(002736.SZ)推廣該業(yè)務(wù)的一份介紹材料稱，股票收益互換業(yè)務(wù)實(shí)際上為客戶實(shí)現(xiàn)了融資買(mǎi)入股票獲得杠桿收益的功能，但“標(biāo)的范圍更廣，杠桿倍數(shù)更高”。

　　分析人士認(rèn)為，融資交易類業(yè)務(wù)遭到叫停后，場(chǎng)外互換類市場(chǎng)規(guī)模將出現(xiàn)萎縮。

　　“A股活躍度和去年相比明顯提高，融資交易需求在現(xiàn)行市場(chǎng)環(huán)境下無(wú)法得到滿足，才會(huì)衍生場(chǎng)外融資?！北本┮患抑行腿谭倾y金融研究員認(rèn)為，“這塊業(yè)務(wù)占市場(chǎng)的比重最大，所以融資交易類的產(chǎn)品停發(fā)了，可能會(huì)導(dǎo)致這類業(yè)務(wù)急劇萎縮。”

　　與此同時(shí)，也有業(yè)務(wù)人士對(duì)監(jiān)管層的此次叫停表達(dá)了遺憾。

　　“其實(shí)針對(duì)有市場(chǎng)承受能力的人，在合理的風(fēng)控范圍內(nèi)開(kāi)展互換是能夠提高市場(chǎng)活力的，目前的一刀切政策有些過(guò)于猛烈?！鼻笆鋈A北地區(qū)場(chǎng)外業(yè)務(wù)人士坦言，“畢竟試點(diǎn)了這么長(zhǎng)時(shí)間，我們對(duì)這塊業(yè)務(wù)的合規(guī)、風(fēng)控也下了很大的功夫，如今叫停十分可惜。”

　　A股“去杠桿”第四站

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，此次監(jiān)管層對(duì)融資類衍生品進(jìn)行叫停的邏輯，并非在于對(duì)衍生品創(chuàng)新動(dòng)刀，其主要目的仍然是進(jìn)一步遏制A股的融資盤(pán)，促使A股整體杠桿率的下降。

　　“?；Q并非是一時(shí)之舉，因?yàn)閳?chǎng)外配資成了股災(zāi)的元兇，所以現(xiàn)在給A股去杠桿是一項(xiàng)比較重要的任務(wù)?！币晃唤咏O(jiān)管層的券商人士稱，“各個(gè)渠道的杠桿都在降低，除了互換，還有資管、兩融等，衍生品正是A股去杠桿化的第四站?！?/p>

　　事實(shí)上，從此次的叫停范圍來(lái)看，其矛頭也直指股票市場(chǎng)的杠桿交易，但諸如類股權(quán)質(zhì)押結(jié)構(gòu)的收益互換，并未被此次通知所涉及。

　　“其實(shí)融資交易類互換更像是一個(gè)監(jiān)管套利，利用互換的結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)場(chǎng)外配資，上半年市場(chǎng)比較火，所以拿著這個(gè)做融資的越來(lái)越多。”華中一家券商場(chǎng)外業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，“但這次并不是說(shuō)把收益互換的業(yè)務(wù)堵死了，許多非融資交易類的收益互換應(yīng)該并不受影響?！?/p>

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，早在2013-2014年期間，部分大型券商就通過(guò)收益互換業(yè)務(wù)從事債權(quán)融資類業(yè)務(wù)，而部分上市公司大股東可通過(guò)該渠道進(jìn)行類信貸融資。

　　“因?yàn)楣墒惺?014年底火起來(lái)的，13-14年比較火的是類信貸業(yè)務(wù)，券商做了比較多的股權(quán)質(zhì)押，而有一部分股權(quán)質(zhì)押是拿到收益互換這里做的?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh601688/" target="_blank" title="華泰證券 601688">華泰證券一位營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人表示，“收益互換在結(jié)構(gòu)和風(fēng)控上要比傳統(tǒng)的質(zhì)押式購(gòu)回更靈活?！?/p>

　　事實(shí)上，針對(duì)收益互換業(yè)務(wù)本身，監(jiān)管層此前就已提高了重視。

　　曾分管機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍就在一次風(fēng)控會(huì)上，對(duì)該業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行警示：“收益權(quán)互換，目前國(guó)內(nèi)做的實(shí)際是類融資產(chǎn)品，在這里面核心要解決的是關(guān)聯(lián)交易和風(fēng)控。下來(lái)大家好好琢磨下，這個(gè)解決不好，肯定是不行的?！?/p>

　　而前述接近監(jiān)管層的券商人士透露，監(jiān)管層將以制定規(guī)范文件等方式對(duì)收益互換等衍生品業(yè)務(wù)進(jìn)行進(jìn)一步管理。

　　“這次主要還是‘去杠桿’，并不是說(shuō)叫停所有的收益互換，類股權(quán)質(zhì)押結(jié)構(gòu)應(yīng)該不受影響?！比A東一家券商人士表示，“不過(guò)收益互換這塊應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步規(guī)范，不過(guò)不知道相關(guān)規(guī)范落地后，是否意味著融資交易類互換重啟，像這次叫停有人說(shuō)是暫停，也有人說(shuō)是停止，說(shuō)法不一?！?/p>

　　而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，早在8月底，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部有關(guān)負(fù)責(zé)人就曾在一次會(huì)議上透露，證監(jiān)會(huì)將會(huì)同證券業(yè)協(xié)會(huì)，共同制定完善有關(guān)收益互換業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)則，并重點(diǎn)為該業(yè)務(wù)引入“規(guī)?？刂啤?、“杠桿控制”和“強(qiáng)化信息披露”等約束。

　　“各公司要主動(dòng)采取措施規(guī)范收益互換業(yè)務(wù)行為，降低杠桿水平，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控?！?月底，機(jī)構(gòu)部有關(guān)負(fù)責(zé)人在前述會(huì)議上表示。