■ 金融視野

　　人民幣納入SDR之后，人民幣的占比如何還是未知數(shù)，IMF給人民幣背書也并非就意味著人民幣納入SDR之后一定會(huì)升值。人民幣納入SDR已經(jīng)不是問(wèn)題，人民幣納入SDR之后，問(wèn)題才剛剛開(kāi)始。

　　11月30日也即是下周一，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）將召開(kāi)董事會(huì)，討論是否將人民幣納入特別提款權(quán)籃子。在IMF總裁拉加德稍早前表達(dá)支持后，IMF投票權(quán)重最多的除中國(guó)外的19個(gè)國(guó)家，已經(jīng)全數(shù)表態(tài)支持人民幣納入SDR。這也意味著人民幣納入SDR已經(jīng)是十拿九穩(wěn)。

　　人民幣納入SDR后，目前市場(chǎng)還有兩個(gè)爭(zhēng)議的問(wèn)題需要關(guān)注。一個(gè)問(wèn)題就是人民幣在SDR貨幣籃子里所占的比重有多高？如果按照現(xiàn)行的規(guī)則，人民幣納入SDR之后，人民幣的占比有可能達(dá)到14%。按照現(xiàn)在這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，人民幣納入SDR后，其他幾種貨幣的比重分別縮小到39%、32%、7%及8%。這就是人民幣納入SDR后，對(duì)貨幣籃子中其他貨幣的擠壓效應(yīng)，從而影響市場(chǎng)利益格局。

　　不過(guò)，為了應(yīng)對(duì)人民幣納入SDR的擠壓效應(yīng)，IMF將可能修改SDR比重的計(jì)算準(zhǔn)則，除了計(jì)算商品及服務(wù)出口量及貨幣占全球外匯儲(chǔ)備比重外，也可能加入金融流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)。這對(duì)出口量寵大、但金融未完全開(kāi)放的中國(guó)來(lái)說(shuō)是不利的。如果按照修改后標(biāo)準(zhǔn)，人民幣在SDR中的占比就可能由14%下降到10%。所以，市場(chǎng)不要高估了人民幣納入SDR后人民幣對(duì)國(guó)際市場(chǎng)之影響，這可能是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。

　　第二個(gè)問(wèn)題是，人民幣納入SDR后，各國(guó)對(duì)人民幣的儲(chǔ)備需求有多大？有分析指出，管理6萬(wàn)億美國(guó)外匯儲(chǔ)備的72個(gè)國(guó)家央行已經(jīng)表態(tài)將會(huì)增持人民幣資產(chǎn)，因?yàn)槿嗣駧偶{入SDR之后，人民幣在SDR中的比重會(huì)逐年升高。而如果人民幣納入SDR催生了境外對(duì)人民幣的巨大需求會(huì)不會(huì)導(dǎo)致人民幣又出現(xiàn)如前十年那樣的長(zhǎng)期單邊升值？如果對(duì)于未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀，再加上人民幣的外部需求突然快速增加，當(dāng)然是人民幣單邊升值的重要條件。但如果美國(guó)進(jìn)入加息周期，那么美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的概率就會(huì)增加，而人民幣也跟隨美元強(qiáng)勢(shì)，特別是對(duì)非美元的單邊強(qiáng)勢(shì)，這樣對(duì)中國(guó)的出口相當(dāng)不利。更為重要的是，在短期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及調(diào)整也是一種趨勢(shì)，這就使得人民幣能否承擔(dān)長(zhǎng)期單邊升值成為一項(xiàng)巨大考驗(yàn)。

　　在實(shí)際國(guó)際貿(mào)易交往中，SDR用得并不多，只用于各國(guó)央行之間的交易。在這種意義上，人民幣納入SDR還是象征意義大于實(shí)質(zhì)意義。

　　因?yàn)椋琁MF給人民幣背書并非就意味著人民幣納入SDR之后一定會(huì)升值。從已有貨幣加入SDR貨幣籃子中的表現(xiàn)情況來(lái)看，這些貨幣加入SDR后并非一定是升值也存在貶值。如果人民幣納入SDR后是貶值，那么各國(guó)央行對(duì)人民幣儲(chǔ)備需求就會(huì)大打折扣。所以，人民幣納入SDR后，人民幣同樣存在貶值風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，人民幣納入SDR對(duì)人民幣國(guó)際化及人民幣離岸市場(chǎng)也將會(huì)產(chǎn)生較大影響。到時(shí)候需要有利率、匯率的對(duì)沖工具、衍生工具等，全球市場(chǎng)對(duì)人民幣證券和債券的需要也會(huì)大量增長(zhǎng)。這都需要中國(guó)國(guó)內(nèi)的金融改革跟上人民幣國(guó)際化的步伐。

　　總之，人民幣納入SDR已經(jīng)不是問(wèn)題，人民幣納入SDR之后，問(wèn)題才剛剛開(kāi)始。

　　□易憲容（社科院金融研究所研究員）