英國金融時報網(wǎng)11月23日發(fā)表該報撰寫的題為《新興市場面臨債務(wù)風(fēng)險》的社評。社評說，沃倫?巴菲特有關(guān)金融熱潮后果的權(quán)威名言現(xiàn)在已經(jīng)變成了普遍看法：只有當(dāng)潮水退去，你才能看到誰在裸泳。

　　然而，就多年來一直享受著廉價資金的新興市場國家而言，這個問題因為游泳者身份的變化而變得復(fù)雜。

　　從上世紀(jì)80年代的拉美危機(jī)到90年代后期的亞洲金融危機(jī)，傳統(tǒng)上新興市場的債務(wù)危機(jī)基本集中于通常以美元計價的主權(quán)債務(wù)，并且往往與盯住匯率制的崩潰有關(guān)。但過去10年，新興市場的債務(wù)積累過多集中在企業(yè)部門，且通常是本幣債務(wù)。新興市場私人部門的債務(wù)總額現(xiàn)在已經(jīng)超過了年度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的100%，甚至比處于2008年全球金融危機(jī)邊緣時的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還高。

　　事實上，考慮到新興市場私人部門的債務(wù)數(shù)據(jù)并不完備，問題可能更為嚴(yán)重。一些由美聯(lián)儲(Fed)量化寬松計劃創(chuàng)造并進(jìn)入新興市場的廉價資金是通過影子銀行體系流入的，這種資金流動更難記錄。許多新興市場還從中國不透明的發(fā)展銀行借入數(shù)量龐大但數(shù)額不明的資金。

　　新興市場的危機(jī)一般以突然的強(qiáng)烈沖擊和嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)調(diào)整收尾——通常包括債務(wù)減記——這為國家的再次增長掃清了道路?，F(xiàn)在，尤其是在中國等政府財力雄厚的國家，債務(wù)風(fēng)險的結(jié)局與過去不同：政府通過紓困和監(jiān)管上的寬容等國家干預(yù)手段進(jìn)行一系列短期部分修正，以保證經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)運行。這樣的做法可能會導(dǎo)致日本在上世紀(jì)80年代泡沫破裂后遭遇的那種長期經(jīng)濟(jì)不振：銀行因為資產(chǎn)負(fù)債表中充斥的不良貸款而被削弱；瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)茍延殘喘；過剩的工業(yè)產(chǎn)能導(dǎo)致過量供應(yīng)并帶來長期通縮的威脅。

　　很容易看出為何中國和其他一些國家的當(dāng)局更寧愿避開債務(wù)問題，而非進(jìn)行果斷處理。雖然達(dá)不到官方增長目標(biāo)無疑會削弱中國政府的信譽，但全面爆發(fā)的債務(wù)危機(jī)和衰退，以及銀行和企業(yè)大批破產(chǎn)，會帶來更為嚴(yán)重的政治后果。

　　對作為一個資產(chǎn)類別的新興市場的狂熱始于全球金融危機(jī)之前，并在危機(jī)后快速卷土重來。幸運的是，這種過度熱情現(xiàn)在大體上已經(jīng)消散。但這種狂熱持續(xù)了較長時間，其造成的資本錯配可能需要花上幾年的時間和數(shù)十億美元的損失才能厘清。

　　許多新興市場政策制定者都面臨著艱難和不確定的未來，他們可以從認(rèn)清自己正面臨一個可能十分嚴(yán)重的問題開始。