交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家 連平

　　“萬山不許一溪奔，攔得溪聲日夜喧。到得前頭山腳盡，堂堂溪水出前村?！痹谌嗣駧偶尤胩貏e提款權(quán)（SDR）議題再度引發(fā)國內(nèi)外廣泛關(guān)注的當(dāng)下，重讀南宋詩人楊萬里的七絕《桂源鋪》，令人平生幾許感慨！

　　新聞背景

　　11月30日，國際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)行董事會將開會討論是否將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。一周前，IMF總裁拉加德發(fā)表聲明說，支持人民幣納入SDR。人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人迅速回應(yīng)表示贊賞，認(rèn)為這也是對中國經(jīng)濟發(fā)展和改革開放所取得成績的肯定。同時，人民幣加入SDR有助于增強SDR的代表性和吸引力，對中國和世界是雙贏的結(jié)果。

　　SDR是“超主權(quán)儲備貨幣”

　　所謂SDR，即Special Drawing Rights，中文譯為特別提款權(quán)，是國際貨幣基金在1969年9月創(chuàng)設(shè)的一種儲備貨幣工具，主要目的是為了彌補國際清償能力不足，只能由中央銀行持有。SDR是一種賬面資產(chǎn)，可以用來進(jìn)行國際支付，主要是在成員國的官方之間進(jìn)行支付清算、借貸和還本付息，包括向IMF借貸的還本付息。SDR的另一個使用方式是由IMF指定某一個成員國為需要兌換外匯的國家提供外匯，SDR只有兌換成外匯，其價值才能用于國際市場的支付和清償。所以SDR的使用范圍是很有限的，主要是在官方領(lǐng)域。

　　創(chuàng)設(shè)SDR主要是為了彌補國際清償能力的不足。IMF的會員需要交納會費，也就是份額。根據(jù)IMF的規(guī)定，成員國也可以向IMF通過貸款方式來提取所交的份額，這就是普通提款權(quán)。但隨著國際經(jīng)濟的發(fā)展，成員國尤其是發(fā)展中國家普遍感到外匯短缺，事實上就是國際清償能力不足。在這種情況下，IMF創(chuàng)設(shè)了SDR這種具有一定儲備貨幣功能的賬面資產(chǎn)，參加國可按其份額無條件享有分配額度。

　　最初的時候SDR有五種貨幣來定值，后來由于歐元的出現(xiàn)，目前為四種貨幣。IMF2010年12月30日數(shù)據(jù)：美元占比41.9%，歐元37.4%，英鎊11.3%，日元9.4%。根據(jù)目前的情況，如果近期人民幣能夠進(jìn)入SDR貨幣籃子的話，即成為SDR的一種定值貨幣，估計人民幣所占的比重可能會達(dá)到15%左右，也就是說會高于英鎊和日元。當(dāng)然，由于人民幣的加入，其他四種貨幣的份額都會相應(yīng)有所下降。

　　國際化征程中重要里程碑

　　加入SDR對我們國家有什么好處呢？中國在加入世界貿(mào)易組織之后，貿(mào)易獲得迅速發(fā)展，毫無疑問中國現(xiàn)在是一個貿(mào)易大國。雖然中國的銀行業(yè)規(guī)模不小，但中國金融領(lǐng)域的開放程度還比較低，開放發(fā)展速度還比較慢。就其國際影響力來看，中國目前還不是一個金融大國。在從貿(mào)易大國走向金融大國包括投資大國的過程當(dāng)中，貨幣金融領(lǐng)域還需要有許多突破性的進(jìn)展。

　　IMF規(guī)定，一國貨幣如果要進(jìn)入SDR貨幣籃子，成為SDR的定值貨幣，需要符合兩個條件。即該貨幣的經(jīng)濟體在過去五年里，商品和貿(mào)易額排名全球前列；在國際上廣泛使用和廣泛交易。從專業(yè)和技術(shù)角度來看，人民幣基本上已經(jīng)具備了上述條件和資格，可以進(jìn)入SDR貨幣籃子，目前則需要通過相關(guān)程序來推進(jìn)人民幣進(jìn)入SDR的過程。目前來看推進(jìn)過程還比較順利，近期人民幣加入SDR貨幣籃子的可能性還是比較大的。

　　從2009年開始推進(jìn)國際化以來6年左右的時間，人民幣在貿(mào)易領(lǐng)域中的支付結(jié)算方面的使用得到了快速的發(fā)展，目前已經(jīng)占到了不低的比重。但同時人民幣在金融交易和儲備貨幣領(lǐng)域中的發(fā)展則相對比較緩慢。接下來人民幣國際化要進(jìn)一步推進(jìn)，需要在作為金融交易的工具和儲備貨幣工具這兩方面功能不斷得到拓展。

　　人民幣加入SDR對于加快人民幣國際化有兩重積極效應(yīng)：一是示范效應(yīng)。SDR是國際公認(rèn)的“超主權(quán)儲備貨幣”，加入SDR意味著人民幣作為國際儲備貨幣的地位得到IMF正式承認(rèn)，可以名正言順地成為188個成員國的官方候選儲備貨幣。二是倒逼效應(yīng)。人民幣加入SDR前后，中國已采取、并將繼續(xù)采取一系列有利于資本和金融賬戶開放的措施，包括在境外發(fā)行以人民幣計價的央票、完善人民幣匯率中間價機制、擴大銀行間債券市場開放等，這反過來將進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國際化。

　　人民幣加入SDR，主要是作為儲備貨幣功能方面的拓展。因為加入SDR以后，意味著SDR的定值中有人民幣的成分，并且占到不小的比重。無論是從幣種合理匹配還是提升儲備價值角度考慮，人民幣加入SDR貨幣籃子都會促使各國官方機構(gòu)在其儲備構(gòu)成中考慮增加人民幣比重。有的國家官方儲備中目前可能沒有人民幣，從而就有了增加人民幣的需求；有的過去有人民幣，但比重較低，那么就可能需要做些相應(yīng)的調(diào)整。各國官方儲備中要增加人民幣，無非是從兩個方面來獲得人民幣，包括跟中國的貨幣當(dāng)局打交道來獲得人民幣，以及通過交易從市場上來獲得。這樣又會推動市場機構(gòu)和投資者更多地來持有人民幣，從而擴大人民幣在金融交易中的使用。從長遠(yuǎn)來看，加入SDR對于提高人民幣國際化程度是一個重要的推動力，可以看作是國際化漫長征程中的重要里程碑。

　　象征性意義短期直接顯現(xiàn)

　　有一種判斷認(rèn)為，人民幣加入SDR可能會像中國當(dāng)年加入世界貿(mào)易組織一樣，對中國經(jīng)濟帶來很大的推動，我們認(rèn)為這可能有些言過其實，或者至少說是這種比喻是很不恰當(dāng)?shù)摹?/p>

　　中國加入世界貿(mào)易組織對實體經(jīng)濟和貿(mào)易方面的影響是非常直接和十分重大的。借助入世效應(yīng)，2003年后中國的對外貿(mào)易迅速拓展，制造業(yè)增速加快，制造業(yè)吸收的就業(yè)人數(shù)也在大幅增加。所以加入WTO最初五年中對實體經(jīng)濟的影響是十分明顯的。2003年至2007年，中國經(jīng)濟保持了連續(xù)五年的兩位數(shù)增長，加入世界貿(mào)易組織功不可沒，是當(dāng)時增長的最重要推動力之一。

　　人民幣加入SDR意義重要，既有象征性意義，也有實際意義。從短期來看，象征性意義可能會比較直接和快速地顯現(xiàn)出來。鑒于當(dāng)前和未來一個時期的國際貿(mào)易和金融格局，對市場上的實際影響，對人民幣需求的提振，恐怕需要較長的一個時期，不斷地、持續(xù)地體現(xiàn)出來，比如說五年或者十年。我們相信，加入SDR對提高人民幣國際化的水平，對于提高中國經(jīng)濟外向程度會帶來持續(xù)的推動。

　　根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，各國現(xiàn)在官方儲備中大約持有1000億美元的人民幣。相對于全球30萬億美元的巨大官方儲備資產(chǎn)以及天文數(shù)字的市場金融交易來說，1000億美元的人民幣是一個很小的數(shù)字。但在人民幣進(jìn)入SDR貨幣籃子之后，有可能在較短的時間里，該數(shù)字會明顯上升。比如說增長100%達(dá)到2000億美元的人民幣或更多些。但總的來說短期內(nèi)其影響還是比較有限的。

　　對于企業(yè)來說，其效應(yīng)主要是積極的。因為市場上對人民幣需求的逐步上升，未來人民幣匯率會得到支撐，或者是有可能保持基本穩(wěn)定或會有相對堅挺的表現(xiàn)。在這種情況下，對企業(yè)的跨境投資、交易、收購、兼并，購買資源、勞務(wù)、技術(shù)、獲得市場等方面來說，是比較有利的。至少是可以規(guī)避匯率風(fēng)險，同時還可能會獲得人民幣升值所帶來的好處?？傮w上看，加入SDR未來會有利于企業(yè)向外擴張，推動中國資本的輸出，有利于一帶一路戰(zhàn)略的實施等等。

　　對于老百姓來說，其效應(yīng)也是積極的。隨著人民幣加入SDR，越來越多的國家認(rèn)可人民幣，愿意接收人民幣，或者用人民幣來廣泛地開展各種交易，這樣未來出國旅游會更加方便。旅游者到世界各地，尤其是主要的旅游點，人民幣與外幣的兌換就會十分便利，將來旅游就不需要再去兌換外匯了，帶上人民幣就可以行遍天下主要旅游景點。

　　隨著國際市場對人民幣需求的不斷上升，人民幣匯率在未來保持基本穩(wěn)定甚至堅挺這種可能性是比較大的。這對于出國旅游、出國留學(xué)，應(yīng)該說還是比較劃算的。在資本和金融賬戶開放的前提下，個人到國外去投資不動產(chǎn)、股票和債券，人民幣保持一個穩(wěn)定略有堅挺的態(tài)勢的話，顯然有利于投資者在全球進(jìn)行資產(chǎn)配置和交易。

　　有利中國金融改革與開放

　　當(dāng)然，人民幣加入SDR也并非是只有權(quán)利而無義務(wù)。從目前的情況來看，人民幣加入SDR很多方面的條件都已經(jīng)具備，但從資本和金融賬戶開放這個角度來看，跟美國、歐盟相比，我們的開放度還是有差距的。人民幣作為可兌換貨幣還有一段路要走，人民幣還沒有達(dá)到基本自由兌換的程度。因此，加入SDR之后，這方面IMF可能會有一些具體要求，如進(jìn)一步加大力度推進(jìn)人民幣資本和金融賬戶的開放，資本的跨境流動和貨幣可兌換這些方面限制的大幅度放松等。當(dāng)然這方面改革開放也與我國“十三五”規(guī)劃中有關(guān)目標(biāo)不謀而合，屬于我國本身需要推進(jìn)的改革。

　　加入SDR之后，我國可能還需要保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。既然人民幣是SDR貨幣籃子的一個成員，人民幣匯率的大幅度波動顯然對SDR的幣值是不利的。又考慮到中國是第一貿(mào)易大國，保持匯率基本穩(wěn)定恐怕也會是貿(mào)易伙伴國的需求。未來，中國貨幣當(dāng)局還可能要承擔(dān)當(dāng)國際金融市場出現(xiàn)重大的動蕩時，保持市場穩(wěn)定的義務(wù)。作為大國，中國有責(zé)任來維持金融體系的穩(wěn)定，維持全球金融市場的穩(wěn)定。隨著人民幣加入SDR，我國承擔(dān)的國際金融方面的義務(wù)會有拓展，以進(jìn)一步體現(xiàn)一個金融大國應(yīng)有的作用。

　　當(dāng)然我們需要客觀、合理地來判斷未來的趨勢。雖然這一標(biāo)志性事件對于整個中國未來的金融開放、中國金融融入全球的金融體系，提振中國金融業(yè)的實力會發(fā)揮積極作用，但我們不應(yīng)把短期內(nèi)它所發(fā)揮的積極作用無限地放大。應(yīng)該看到，加入SDR對人民幣堅挺所帶來的支撐作用，會有一個長時期的演進(jìn)過程，是逐步實現(xiàn)的，而不是一蹴而就的。

　　將躋身三大主要國際貨幣

　　其實發(fā)達(dá)經(jīng)濟體和IMF也存在著人民幣加入SDR的需求。首先，人民幣加入SDR議題背后折射出世界經(jīng)濟格局和國家間實力消長的變化。時至今日，中國已穩(wěn)坐了全球第二大經(jīng)濟體的席次，對全球經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)已達(dá)到三分之一。缺少中國參與的SDR或任何其他國際金融機制，其代表性和公信力都將大打折扣。其次，人民幣已基本符合成為國際重要儲備貨幣的條件，這是發(fā)達(dá)經(jīng)濟體和IMF都無法否認(rèn)的事實。截至8月底，人民幣已是全球第二大貿(mào)易融資貨幣、第四大支付貨幣、第六大外匯交易貨幣、第六大新發(fā)國際債券貨幣以及第八大國際債券余額貨幣，基本滿足了IMF界定“可自由使用”的四項評價標(biāo)準(zhǔn)，即官方外匯儲備占比、國際銀行業(yè)負(fù)債占比、國際債券發(fā)行占比、全球外匯交易占比等。其三，鼓勵人民幣加入SDR，還有增強中國對現(xiàn)有國際金融體系“黏性”的考慮，避免中國因一再被拒而與其他新興大國徹底“另起爐灶”。

　　隨著人民幣加入SDR，中國在金融開放和融入全球金融體系方面的步伐會不斷地加快，我們會看到中國的資本和金融賬戶的開放會持續(xù)向前推進(jìn)，會在不遠(yuǎn)的將來基本實現(xiàn)人民幣可兌換。中國的金融業(yè)因此會獲得長期發(fā)展的良好機遇，人民幣將和美元、歐元并駕齊驅(qū)成為三大主要國際貨幣之一。當(dāng)然，未來也應(yīng)高度關(guān)注和有效防控這一過程中的金融風(fēng)險。