對(duì)于巴西、俄羅斯等新興市場(chǎng)國(guó)家而言，美元走強(qiáng)導(dǎo)致該國(guó)資本流出和匯率貶值，進(jìn)而利率上行、債市走熊。因此，在美聯(lián)儲(chǔ)12月加息成為大概率事件后，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)債券市場(chǎng)走勢(shì)也存在著相同的擔(dān)憂。但從歷史數(shù)據(jù)看，中國(guó)債券牛市卻和美元強(qiáng)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了同步。

　　對(duì)于“美元強(qiáng)”和“債券?！痹谥袊?guó)同步的現(xiàn)象，有兩種常見(jiàn)的解讀：一是以調(diào)控利率為主，放棄匯市干預(yù)的“經(jīng)濟(jì)大國(guó)”理論；二是“美元壓低大宗商品，大宗商品壓低通脹”的邏輯。但是，前者忽視了匯率穩(wěn)定的重要意義，后者邏輯鏈條過(guò)于簡(jiǎn)單，都沒(méi)能從本質(zhì)上解釋“美元強(qiáng)”和“債券?！蓖降恼嬲颉?/p>

　　實(shí)質(zhì)上，美元強(qiáng)勢(shì)和債券牛市共存是兩類資產(chǎn)在人民幣賺錢效應(yīng)變?nèi)躅A(yù)期下價(jià)格走勢(shì)的共同表現(xiàn)。也就是說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂下，預(yù)期人民幣資產(chǎn)賺錢效應(yīng)減弱，因此，前期進(jìn)入中國(guó)的套利資金平倉(cāng)，導(dǎo)致美元升值，而債市長(zhǎng)端收益率則在避險(xiǎn)情緒和持續(xù)寬松預(yù)期下持續(xù)下行。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間點(diǎn)的臨近，債市后市的運(yùn)行會(huì)出現(xiàn)兩種情況：一是央行降準(zhǔn)對(duì)沖外匯占款流失后，短端利率視對(duì)沖效果而定，可能不動(dòng)或上行，長(zhǎng)端利率則繼續(xù)下行，對(duì)應(yīng)的收益率曲線可能不動(dòng)或平坦化；二是央行釋放流動(dòng)性并發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)后，短期利率視資產(chǎn)價(jià)格恢復(fù)情況和穩(wěn)增長(zhǎng)效果而定，可能下行也可能上升，長(zhǎng)端利率則不會(huì)上行，因此收益率曲線可能陡峭或繼續(xù)平坦?？傊?，無(wú)論是哪種情況，長(zhǎng)端利率都不一定走熊。

　　因此，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息不一定會(huì)沖擊到長(zhǎng)端，如果加息影響到國(guó)內(nèi)資本外流，后續(xù)央行大概率選擇繼續(xù)降準(zhǔn)以對(duì)沖外匯占款流失，并繼續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，消除人民幣資產(chǎn)賺錢能力減弱的預(yù)期。屆時(shí)，收益率曲線將從平坦化再向陡峭化切換。再之后的行情需要視穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)政策的力度而定。但總體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息不一定利空長(zhǎng)債。