近期以來，市場停止了前期持續(xù)上漲局面，上證指數(shù)圍繞著3600點(diǎn)中樞上下波動(dòng)，創(chuàng)業(yè)板走勢波動(dòng)更是加大，本周頻繁出現(xiàn)大漲大跌，成交量也出現(xiàn)了明顯萎縮。我們認(rèn)為，這也很可能意味著在經(jīng)歷11月以來市場大漲之后，隨著指數(shù)進(jìn)入今年7-8月的巨量套牢區(qū)域，市場多空分歧加大，短期繼續(xù)上升的動(dòng)力已減弱，市場已進(jìn)入調(diào)整期，但考慮到市場資金仍在積極尋求做多機(jī)會(huì)，市場調(diào)整空間不大。

　　市場在經(jīng)歷10月以及11月初兩波大幅度上漲后，無論是上證指數(shù)還是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)都累積了較大幅度上漲，尤其是創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)累計(jì)上漲60%，并進(jìn)入了今年7-8月期間形成的中繼下跌區(qū)間，以上方面的技術(shù)壓力疊加以下的利空因素，導(dǎo)致近期市場的調(diào)整。

　　第一，海外市場的風(fēng)險(xiǎn)可能加大。如近幾周，美聯(lián)儲(chǔ)官員們頻繁地發(fā)表講話，紛紛傳遞了加息臨近的信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫稱12月加息是可能的選項(xiàng)，副主席費(fèi)希爾暗示12月行動(dòng)可能是合適的，周三美聯(lián)儲(chǔ)10月FOMC會(huì)議紀(jì)要也顯示，絕大多數(shù)委員認(rèn)為12月會(huì)議時(shí)，加息的先決條件或滿足，屆時(shí)加息可能是合適的，來自海外的風(fēng)險(xiǎn)因素在降低。而一旦加息，新興市場的匯率以及資本市場流動(dòng)都會(huì)受到較大程度影響，市場也擔(dān)心人民幣匯率的波動(dòng)會(huì)影響國內(nèi)資本市場資金流動(dòng)。

　　第二，經(jīng)濟(jì)下滑壓力并沒有根本緩解。如10月工業(yè)增加值同比增長5.6%，增速較9月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；1-10月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）447425億元，同比增速較1-9月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.2%。而另一方面，央行四季度繼續(xù)降息以刺激經(jīng)濟(jì)的概率也在降低，如央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，目前貨幣供應(yīng)較為充裕，強(qiáng)調(diào)貨幣政策“既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，同時(shí)又不能過度放水、妨礙市場的有效出清”，提出貨幣政策要“加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，強(qiáng)化價(jià)格型調(diào)節(jié)和傳導(dǎo)機(jī)制”，這意味著央行對(duì)總量政策的謹(jǐn)慎。

　　第三，下周即將實(shí)施新的股票融資新規(guī)，即融資保證金最低比例將從現(xiàn)在的50%提高到100%，雖然這只是針對(duì)新增的融資交易，對(duì)于存量的融資合約，投資者不需要追加保證金或者平倉，合約到期后也可以按照合同規(guī)定進(jìn)行展期，但這毫無疑問會(huì)限制融資交易過程中的杠桿率，影響增量資金入市的節(jié)奏，前期股票融資大量增加推高市場的概率也在降低。

　　第四，新股發(fā)行即將啟動(dòng)，其中最值得一提的是，投資者打新將可實(shí)現(xiàn)先搖號(hào)后繳款，無需再凍結(jié)巨額打新資金，但是新的規(guī)則2016年才開始實(shí)施，對(duì)于今年底發(fā)行的新股仍需凍結(jié)繳款，再配號(hào)中簽，這無疑意味著年底發(fā)行的十幾只新股仍要對(duì)市場資金面形成較大的影響。

　　雖然當(dāng)前市場調(diào)整的壓力增大，但我們認(rèn)為，考慮到以下因素，市場持續(xù)大跌的可能性較小。

　　第一，近期穩(wěn)增長政策開始見到成效，如1-10月新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資增速繼續(xù)提升1.3個(gè)百分點(diǎn)至4.1%，增幅有擴(kuò)大趨勢，項(xiàng)目開工進(jìn)度繼續(xù)提升，凸顯前期一系列政策的效果，未來隨著項(xiàng)目開工進(jìn)度的繼續(xù)加快，投資增速有望企穩(wěn)。近期公布的10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一些邊際企穩(wěn)跡象：如制造業(yè)增加值增速6.7%，增速與9月持平；制造業(yè)投資增速回穩(wěn)，10月投資增速升3.8個(gè)百分點(diǎn)至8.4%；10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額28279億元，同比名義、實(shí)際均增長11.0%，增幅均較9月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)上行趨勢。

　　第二，IMF執(zhí)委會(huì)將在11月30日討論人民幣加入SDR議題。而目前包括IMF執(zhí)行總裁拉加德以及美國財(cái)政部都表態(tài)支持人民幣加入IMF特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，而人民幣加入SDR后，中國國債將吸引海外投資者，其價(jià)格會(huì)回漲，這也有利于人民幣匯率的上漲，從而抵消美元加息對(duì)于人民幣匯率的影響，也有利于國內(nèi)資金面的穩(wěn)定。

　　第三，本輪以來市場反彈帶來的賺錢效應(yīng)已經(jīng)開始令更多的投資人入場。如隨著10月以來迎來一輪久違的反彈，中國結(jié)算最新發(fā)布的10月份統(tǒng)計(jì)月報(bào)顯示，10月份兩市有106.42萬新股民入場，投資者賬戶資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，持有流通市值超過500萬元的大戶和超級(jí)大戶數(shù)量回升明顯，而11月以來，場外資金出現(xiàn)入場跡象更加明顯，上周（11月9日至13日）證券保證金凈流入351億元，結(jié)束了連續(xù)兩周的凈流出，兩融余額到17日也已增至11944.7億元，比10月末又增加了1643億元。

　　因此，近期調(diào)整不會(huì)導(dǎo)致市場的大跌，新增資金的入市有助于市場化解壓力，從而為下一輪的反彈奠定基礎(chǔ)。