業(yè)績簡述

　　公司前三季度實現(xiàn)營收126.07億元，同比降15.6%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1.89億元，同比降13.9%；EPS為0.95元。

　　經(jīng)營分析

　　三季報業(yè)績降幅收窄，略好于預(yù)期。單季來看，公司Q3實現(xiàn)凈利潤0.67億元，同比增1.25%，好于預(yù)期，其中銷售凈利率環(huán)比略有回升且三項費用率環(huán)比繼續(xù)小幅下降0.05個百分點，使得Q3業(yè)績降幅有所收窄。我們認為，公司前三季度業(yè)績下滑主要源于去年底的庫存跌價帶來的一次性損失，該因素已經(jīng)體現(xiàn)，預(yù)計全年達到2.5億元左右凈利潤有保證。

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長可期。未來隨著募投項目以及永興合金合資公司的投產(chǎn)，將逐步進入高速增長期：1）公司5萬噸募投項目預(yù)計2016年底投產(chǎn)，其主要產(chǎn)品為用于石化、核電、航空航天的高性能特殊合金管坯、毛管、鍛壓件，預(yù)計噸凈利在2000元左右，總利潤1億元左右；2）永興合金投產(chǎn)，公司將高端核電用鋼產(chǎn)品；3）根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，未來有望向特種材料及下游深加工企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，上述將同時提升公司盈利和估值。

　　高彈性的核電用鋼新秀。將充分受益核電、軍工業(yè)務(wù)的高增長。根據(jù)我們測算，以690U型管為例，單耗250噸/機組，成品售價90萬元/噸、原材料售價20萬元/噸，按照高溫合金常規(guī)毛利率50%測算，對永興的盈利彈性為4000-5000萬元/機組，彈性較大。我們預(yù)計四季度前后核電訂單將逐步落地，這意味著永興2016年開始將正式享受核電帶來的業(yè)績高彈性。

　　短期股價催化劑。我們判斷核電板塊未來一段時間催化劑仍然較多，股價有望受到進一步催化。

　　投資建議

　　在不考慮核電訂單情況下，預(yù)計2015-2017年EPS分別為1.25元、1.57元、2.14元，對應(yīng)PE分別為40倍、31倍、22倍。我們判斷上述估值在高端特鋼板塊處于較低水平，仍然具備吸引力。國金證券 楊件