10月19日，國家統(tǒng)計局公布了3季度實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)，光大證券首席經(jīng)濟學家對此進行了解讀。

　　經(jīng)濟增速再度放緩，供需均呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢。3季度GDP同比增長6.9%，其中，第三產(chǎn)業(yè)增速繼續(xù)提高0.1個百分點至8.6%，而第二產(chǎn)業(yè)增速進一步放緩0.2個百分點至5.8%。9月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟進一步走弱，當月工業(yè)增加值同比增長5.7%，增速較8月放緩0.4個百分點，低于我們與市場的預期。高頻發(fā)電量數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)同比下跌態(tài)勢，生產(chǎn)面依然疲弱。同時穩(wěn)增長政策并未帶來需求回升。生產(chǎn)面與需求面均呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢，經(jīng)濟下行壓力持續(xù)。

　　項目推進積極性不足導致投資增速繼續(xù)放緩。9月固定資產(chǎn)投資增速再度下行，單月增速放緩2.3個百分點至6.8%，前9個月累計同比10.3%的增速創(chuàng)下2000年以來的新低。雖然6月以來穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，然而經(jīng)濟并未出現(xiàn)明顯企穩(wěn)。地方政府項目推進積極性有限是重要原因。審計署審計結(jié)果顯示，8月實施進度明顯滯后的項目投資額占抽查樣本總投資額的40.5%，較6月提高18.9個百分點。同時，作為穩(wěn)增長政策主要抓手的基建投資增速在9月再度放緩，同比增速較8月下降5.7個百分點至14.0%。地方政府項目推進積極性不足削弱了寬松政策有效性。同時，持續(xù)寬松政策并未帶來投資資金面改善，9月固定資產(chǎn)投資資金來源同比增長6.9%，增速僅較8月微升0.1個百分點。信貸與社融自6月以來大幅擴張的同時，固定資產(chǎn)資金來源并未出現(xiàn)明顯改善，主要因為資本流出削弱寬松政策有效性。

　　投資意愿不足推動房地產(chǎn)投資增速下行。雖然房地產(chǎn)需求繼續(xù)維持增長態(tài)勢，但是由于投資意愿不足，地產(chǎn)投資同比增速繼續(xù)放緩。9月房地產(chǎn)投資單月同比下跌3.1%，跌幅較8月擴大2.0個百分點。房地產(chǎn)投資意愿不足，導致房地產(chǎn)投資跌幅擴大。房地產(chǎn)投資資金來源中自籌資金部分在9月同比下跌8.7%，而非自籌資金同比上漲9.0%。房地產(chǎn)商使用自籌資金投資規(guī)模有限顯示投資意愿并不高。隨著房地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖以及房價回升，房地產(chǎn)開發(fā)利潤擴大將帶動房地產(chǎn)投資意愿上升，有助于推動房地產(chǎn)投資企穩(wěn)回升。

　　寬松政策將持續(xù)加碼，經(jīng)濟或?qū)⒅鸩狡蠓€(wěn)回升。9月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟延續(xù)弱勢。3季度外出務工人數(shù)再度落入負增長區(qū)間，城鎮(zhèn)新增就業(yè)同比持續(xù)下跌。經(jīng)濟持續(xù)下行將增加失穩(wěn)風險，穩(wěn)增長壓力進一步上升。決策層將繼續(xù)加碼寬松政策，積極財政政策將有所發(fā)力，財政赤字或?qū)⒂兴鶖U大。同時，全面寬松的貨幣政策將延續(xù)，繼續(xù)引導金融體系過量資金進入實體經(jīng)濟，推動社會融資總量擴張，增加實體經(jīng)濟信用供給。而通脹壓力放緩為寬松貨幣政策加碼創(chuàng)造了空間，同時由于資本流出壓力減緩，寬松貨幣政策有效性將有所增強。未來幾個月實體經(jīng)濟資金面將持續(xù)改善，推動投資增速逐步企穩(wěn)回升，發(fā)揮重要穩(wěn)增長作用。