2015年前三季度由于政策不斷加碼，一個普遍的預(yù)期是經(jīng)濟下行已趨放緩，結(jié)構(gòu)優(yōu)化的底部區(qū)域開始出現(xiàn)。隨著國有企業(yè)深化改革一系列意見的公布，國企改革加速已成為下一階段經(jīng)濟運行的主旋律之一；另一個抓手則是金融市場改革，這是利率市場化與人民幣國際化進程中的必由之路。在這兩個改革方向的主導(dǎo)下，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的總體改善已在潛移默化之中。在這個大背景下，我們預(yù)計小微經(jīng)濟也會緊隨宏觀經(jīng)濟步入底部區(qū)域，9月份“經(jīng)濟日報—中國郵政儲蓄銀行小微企業(yè)運行指數(shù)”（以下簡稱小微企業(yè)運行指數(shù)）與上月持平，實屬不易。

　　宏觀層面來看，9月份經(jīng)濟運行狀態(tài)步入底部區(qū)域，并仍呈現(xiàn)出震蕩狀態(tài)，這不僅與年初至今的經(jīng)濟運行態(tài)勢相吻合，也折射出經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的長期性與復(fù)雜性特征。此前公布的全國前8個月固定資產(chǎn)投資為33.9萬億元人民幣，年化同比增長10.9%，低于11.1%的預(yù)期增幅，創(chuàng)下15年來的新低，但也不必過于悲觀，投資增速下降是由多種因素形成的綜合結(jié)果，而且這種增速下調(diào)并非單純的市場行為，也有結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策性因素。

　　首先，國際經(jīng)濟形勢總體仍處于后金融危機時代，美國雖已從制造業(yè)開始率先復(fù)蘇企穩(wěn)，但各行業(yè)也呈現(xiàn)出差異化的特征，還不能斷言就此走入全面復(fù)蘇的路徑。歐洲仍處于下行周期，歐洲在債務(wù)負擔(dān)的重壓下，還面臨貨幣持續(xù)貶值的危險。

　　其次，受土地市場低迷、商品房存在去庫存壓力等因素影響，國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)投資增速仍在下滑，但一個良性的信號是包括萬科、萬達、中海在內(nèi)的20家排名靠前房企，9月以來拍下的土地總金額為328.34億元，達到近8個月以來的峰值，僅低于今年1月的567.97億元，這從一個側(cè)面反映了房地產(chǎn)或趨于復(fù)蘇的可能性。

　　最后，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，由于產(chǎn)能過剩的矛盾依然突出，制造業(yè)整體投資遇冷，導(dǎo)致制造業(yè)中各行業(yè)增長均較為弱勢，工業(yè)品出廠價格指數(shù)持續(xù)走低清晰地反映了行業(yè)趨勢，但比較樂觀的是隨著投資結(jié)構(gòu)的改善和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，一些核心的裝備制造業(yè)、關(guān)乎民生的服務(wù)業(yè)、消費品制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)類投資增長較快，隨著相關(guān)政策的繼續(xù)落地，在高耗能制造業(yè)降速的同時，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)內(nèi)部悄然發(fā)生著變化。

　　從總指數(shù)來看，9月小微企業(yè)運行指數(shù)為46.7，與上月持平，這種持平的狀況在今年的5月、6月兩個月曾連續(xù)出現(xiàn)，但7月、8月持平的指數(shù)均出現(xiàn)下降，小微經(jīng)濟總體呈現(xiàn)出探底的態(tài)勢。另外，9月分項指數(shù)中，信心指數(shù)與風(fēng)險指數(shù)均有所好轉(zhuǎn)，這也反映出小微企業(yè)持續(xù)下滑的弱勢狀態(tài)有所好轉(zhuǎn)，但最終整個小微經(jīng)濟能否企穩(wěn)還有待觀察。

　　從行業(yè)來看，比較樂觀的是制造業(yè)指數(shù)、建筑業(yè)指數(shù)和批發(fā)零售業(yè)指數(shù)較上月均微升0.1個點。其中，制造業(yè)指數(shù)中產(chǎn)品產(chǎn)量上升0.2個點，產(chǎn)品庫存上升0.4個點，利潤上升0.4個點；建筑業(yè)指數(shù)中新簽工程合同額上升0.5個點，工程結(jié)算收入上升0.5個點，原材料庫存上升0.5個點，毛利率上升0.6個點；批發(fā)零售業(yè)指數(shù)中銷售訂單量上升1.1個點，積壓訂單上升0.6個點，批零價格上升0.6個點，毛利率上升0.4個點。3個指數(shù)雖然升幅不大，但其行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況都在向復(fù)蘇方向發(fā)展，如果這種狀態(tài)能夠延續(xù)下去，對小微經(jīng)濟的整體復(fù)蘇大有裨益。但同時，農(nóng)林牧漁業(yè)指數(shù)較上月下降0.3個點，其毛利率下降0.5個點；交通運輸業(yè)指數(shù)較上月下降0.1個點，其毛利率下降0.2個點；住宿餐飲業(yè)指數(shù)較上月下降0.4個點，其毛利率下降1.2個點；服務(wù)業(yè)指數(shù)較上月下降0.3個點，其利潤下降2.7個點。顯然，小微企業(yè)四季度能否順利度過常規(guī)的融資難季，尚需觀察。

　　從區(qū)域發(fā)展來看，9月份小微經(jīng)濟在部分區(qū)域出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，華北較上月上升0.4個點，東北上升0.1個點，中南上升0.4個點，西北上升0.3個點，但同時華東下降0.9個點，西南下降0.7個點，也反映出小微經(jīng)濟并沒有出現(xiàn)全面好轉(zhuǎn)的情況，東北和西北地區(qū)的止跌回升讓人期待。

　　基于以上對小微運行指數(shù)和各分項指數(shù)的分析，四季度小微經(jīng)濟運行中需謹慎提防由于銀行催收所引起的債務(wù)鏈條壓力緊繃，最后一個季度的貨幣政策依然關(guān)鍵，需繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，在重要區(qū)間需要加大穩(wěn)增長的政策力度。同時，四季度能否平穩(wěn)過渡還取決于財政資金的精準(zhǔn)投放，在調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的同時加大力度改善小微經(jīng)濟融資結(jié)構(gòu)，是宏觀調(diào)控中必須的組合拳之一。