□余豐慧

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院發(fā)布了《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2015》報(bào)告。這部“國(guó)家賬本”中提到，國(guó)家負(fù)債率由2007年的41.8%提高到2013年的49%，總體負(fù)債率處在一個(gè)較低水平。其中值得注意的是負(fù)債率的增速過(guò)快，從2007年B2013年，6年時(shí)間提高7.2個(gè)百分點(diǎn)。負(fù)債率過(guò)高或者增速過(guò)快不僅推高全社會(huì)經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，還會(huì)降低全社會(huì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。雖然中國(guó)整體負(fù)債率不算高，但增速過(guò)快問(wèn)題必須引起重視。

　　而中國(guó)全社會(huì)杠桿率太高問(wèn)題更加要注意。2014年末，中國(guó)實(shí)體部門(不含金融機(jī)構(gòu))的債務(wù)規(guī)模為138.33萬(wàn)億元，實(shí)體部門杠桿率為217.3%;而中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體(含金融機(jī)構(gòu))的債務(wù)規(guī)模為150.03萬(wàn)億元，全社會(huì)杠桿率為235.7%。實(shí)體部門和全社會(huì)杠桿率達(dá)到2倍多，這是非常罕見的。杠桿率一定程度上就是風(fēng)險(xiǎn)率，而在高杠桿率中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最主要的細(xì)胞——居民部門、非金融企業(yè)部門這兩大主體占比過(guò)高。

　　1996B2014年，居民部門、非金融企業(yè)部門、金融機(jī)構(gòu)部門和政府部門杠桿率對(duì)全社會(huì)實(shí)體部門杠桿率增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為26.8%、32.1%、12.1%和28.8%。居民部門、非金融企業(yè)部門占到將近六成，足以看出實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)之重、成本之大、風(fēng)險(xiǎn)之高。

　　必須重視中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及全社會(huì)杠桿率過(guò)高問(wèn)題。降低全社會(huì)杠桿率就是降低全社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，才能確保整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)健發(fā)展。

　　有效對(duì)策是調(diào)整全社會(huì)的融資方式。大大降低債務(wù)性融資方式，大大提高直接的、權(quán)益性融資比例，這不僅能夠降低企業(yè)融資成本，提高融資效率，更重要的是能夠降低全社會(huì)杠桿率，降低整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)濟(jì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　這就要求盡快放開資本市場(chǎng)融資，啟動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制，降低股票市場(chǎng)融資門檻。放開全社會(huì)直接融資市場(chǎng)，包括股權(quán)融資、PC、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)證券化等等。

　　當(dāng)然，地方政府杠桿向中央政府轉(zhuǎn)移，即地方去杠桿，中央加杠桿也是可選擇方案。鑒于目前我國(guó)地方政府的杠桿率為42.7%，而中央政府的杠桿率僅為15.1%，這種轉(zhuǎn)移存在客觀可能性，地方債務(wù)置換就是適例。