錦江方面獨家回應(yīng)《證券日報》記者表示，此次標(biāo)的資產(chǎn)交易價格對應(yīng)的企業(yè)價值倍數(shù)約為12倍，行業(yè)平均值為13.13倍，與國外上市酒店的估值相比較為合理

　　■本報見習(xí)記者 劉斯會

　　停牌兩個多月的錦江股份，終于發(fā)布了其收購鉑濤酒店（原七天酒店）81%股權(quán)的公告，公司擬以現(xiàn)金約82.69億元收購鉑濤集團(tuán)并成為其控股股東，此次交易標(biāo)的公司價值超過100億元。

　　這個收購價格與七天酒店在2013年2月28日私有化完成時的42.44億元相比，增值了241.45%。兩年多時間，如此高增值率引來了同行的討論，其中以華美顧問機(jī)構(gòu)首席知識官高級經(jīng)濟(jì)師趙煥焱的言辭最為犀利，其在接受《證券日報》記者采訪時表示，“錦江國際以241.45%的溢價收購鉑濤股權(quán)是荒唐的”。

　　對此，錦江股份方面在回應(yīng)《證券日報》記者時表示，評判本次交易價格是否過高，不能僅著眼于當(dāng)下，還應(yīng)從未來兩個公司發(fā)揮出的協(xié)同效應(yīng)來看，錦江股份對未來協(xié)同效應(yīng)的體現(xiàn)，充滿信心。

　　中金公司證券研究員黃垚鑫及郭海燕則在研究報告中指出，收購?fù)瓿珊?，“錦江-鉑濤”將成為全球第五大、中國第一大的酒店集團(tuán)（以房間數(shù)計算），但收購估值過高，協(xié)同效應(yīng)還有待觀察。

　　鉑濤集團(tuán)估值高低之爭

　　對于外界關(guān)于收購標(biāo)的溢價過高的質(zhì)疑，錦江方面獨家回應(yīng)《證券日報》記者認(rèn)為，首先，此次交易價格主要參考依據(jù)為標(biāo)的資產(chǎn)企業(yè)價值評估值和股權(quán)價值評估值，而非其2年前私有化的市值；其次，此次估值參考同行業(yè)其他類似酒店管理集團(tuán)的估值，此次標(biāo)的資產(chǎn)交易價格對應(yīng)的企業(yè)價值倍數(shù)（EV/EBITDA）約為12倍，而與此同時，喜達(dá)屋為13.98倍、精品國際酒店為17.53倍、溫德姆環(huán)球為12.77倍、洲際酒店集團(tuán)為14.78倍、華住為10.09倍，行業(yè)平均值為13.13倍，與國外上市酒店的企業(yè)價值估值倍數(shù)相比本次交易估值合理；再次，近兩年來鉑濤集團(tuán)發(fā)展迅速，在酒店布局、個性化品牌、會員等方面積累了戰(zhàn)略性的資源，在管理模式、企業(yè)文化和人員團(tuán)隊等方面形成領(lǐng)先優(yōu)勢，這些都極具戰(zhàn)略價值的；最后，兩個公司在區(qū)域上具有很好的互補(bǔ)性，進(jìn)一步拓寬了對會員客戶服務(wù)，從未來協(xié)同發(fā)展價值來看，本次收購有助于提升錦江股份整體的收入規(guī)模，有助于降低錦江股份的經(jīng)營成本，有助于提升錦江股份的整體盈利能力。

　　對此，上海財經(jīng)大學(xué)旅游管理系主任何建民在接受《證券日報》記者采訪時則表示，估值是從所收購標(biāo)的的發(fā)展?jié)摿硗扑愕模湔J(rèn)為該估值是中等水平。

　　此外，錦江方面表示，本次交易為現(xiàn)金收購，資金來源為銀行貸款及自有資金，其中自有資金不低于30%。交易完成后，公司將合計擁有4300多家開業(yè)酒店，擁有客房42萬多間。

　　由于是現(xiàn)金收購，會增加公司的負(fù)債率，根據(jù)錦江股份披露的信息可以看到，此次收購后，錦江資產(chǎn)負(fù)債率將由68.20%上升至72.86%。

　　此外，值得注意的是，錦江股份上半年剛剛收購了處于虧損的盧浮集團(tuán)，錦江同時需面對銀行借款而承擔(dān)較高的利息支出。

　　中金公司的研究報告指出，錦江股份預(yù)計本次交易采用現(xiàn)金和銀行貸款籌資，但在收購盧浮集團(tuán)之后，2015年上半年，公司的凈負(fù)債率已達(dá)69%。若公司新借款58億（占收購對價70%），則凈負(fù)債率將超120%?！拔覀冾A(yù)計后續(xù)公司可能會采用出售資產(chǎn)、股權(quán)融資的方式來籌資”。

　　對此錦江股份方面回復(fù)《證券日報》記者稱，之所以采用現(xiàn)金收購主要是結(jié)合本次交易的實際情況考慮：一是這種方式審批環(huán)節(jié)少；二是時間上不確定性小；三是主要通過負(fù)債方式融資，資金成本相對股權(quán)融資成本更低。“下一步的融資需求將根據(jù)公司發(fā)展需要及董事會、股東的建議再看，會從綜合風(fēng)險控制、效益最大化等方面來考慮。”

　　錦江股份的野心

　　在收購盧浮集團(tuán)產(chǎn)生一定財務(wù)壓力的情況下，錦江集團(tuán)再度收購鉑濤集團(tuán)的原因何在？

　　錦江股份董事長俞敏亮在公開場合的一番講話或許能解釋清楚，“錦江和鉑濤合作的戰(zhàn)略目標(biāo)是共同打造具有國際競爭力和品牌影響力的跨國集團(tuán)。通過此次聯(lián)手，不僅使雙方更有動力實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，還將在整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈、全球化服務(wù)方面更具優(yōu)勢。雙方將保持各品牌的基因不變，前臺做強(qiáng)，后臺資源集成，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，為全球發(fā)展和跨國經(jīng)營創(chuàng)造更大的空間”。

　　而此次收購鉑濤集團(tuán)正是是其做大做強(qiáng)的步驟，但有業(yè)內(nèi)人士表示，第一，其所收購的七天酒店經(jīng)營效率一直以來低于競爭對手，上半年七天酒店甚至出現(xiàn)了凈利潤虧損，收購之后未來經(jīng)營能否出現(xiàn)反轉(zhuǎn)尚待觀察；第二，其中檔酒店品牌發(fā)展模式尚未獲得充分的市場證明和考驗；第三，國企管理和民企經(jīng)營上存在潛在的矛盾沖突風(fēng)險。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，鉑濤集團(tuán)從美國退市回國后遲遲沒有上市，或?qū)⒔枇Y金雄厚的錦江股份實現(xiàn)登陸資本市場的目標(biāo)。當(dāng)下國企改革是收購的大背景，錦江也是上海國資委重點打造以走出國門的企業(yè)之一，因而不排除此次收購是雙方達(dá)成某種默契以配合錦江做大做強(qiáng)加速國企改革，收購是做大做強(qiáng)最快捷有效的方式。

　　中國旅游研究院研究員楊彥峰表示，國企混改是大的方向，錦江股份實體資源多，而鉑濤集團(tuán)則是互聯(lián)網(wǎng)，客戶資源和客戶體系管理到位，兩者結(jié)合肯定會有非常大的看點，能擴(kuò)大游客覆蓋面，做到品牌酒店和經(jīng)濟(jì)型酒店相結(jié)合。

　　此外，值得注意的是，以純粹擁有房間量計算酒店價值即將成為過去，資本市場更加關(guān)心酒店用戶衍生價值。錦江在酒店數(shù)量提升的同時，在酒店用戶衍生價值方面又會有何動作呢？

　　據(jù)錦江股份方面回應(yīng)，首先，通過并購做大規(guī)模，以形成規(guī)模優(yōu)勢、發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，是酒店企業(yè)構(gòu)建持續(xù)競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略基礎(chǔ)；其次，鉑濤在面對酒店市場消費者升級方面，反應(yīng)較快，擁有良好的品牌建設(shè)平臺，同時豐富品牌、細(xì)化市場，也是此次戰(zhàn)略投資鉑濤集團(tuán)的目的之一。會員已成為酒店業(yè)的“戰(zhàn)略資源”，兩家公司合計會員數(shù)近億，加上互聯(lián)網(wǎng)的精準(zhǔn)服務(wù)，將擺脫OTA的控制和利潤蠶食；最后，公司旗下的錦江都城公司也在加快自身酒店品牌的建設(shè)工作，適應(yīng)市場消費者的變化。